佳都新太：安防加轨交进展顺利，尝试扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 佳都新太（600728） 谨慎推荐 重大事件快评 （维持评级） 软件与服务 2013年10月11日 [Table_Title] 安防加轨交进展顺利，尝试扩张 证券分析师： 高耀华 010-88005321 gaoyhua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060002 事项： [Table_Summary] 佳都新太公告：公司正在筹划收购金融安防公司天盈隆，并准备参与广州市民营银行的事项。另外，根据新闻报道，公司拟注入公司新科佳都于9月底中标青岛地铁3号线一期工程安全门6598万元的项目。 评论：  拟并购公司如果成功将拓宽公司安防市场 佳都新太是华南地区领先的安防集成商之一，在广州市场成功实施了花都区、越秀区及番禹区等先期试点项目，在广东省启动“慧眼工程”预期有省内大量安防项目的预期下，公司有望凭借华南地区的积累和实施案例获得较大市场份额；即广州市20%以上，广东省10%以上。 此次拟收购的深圳市天盈隆公司是国内金融安防市场领先的公司，客户有中国银行、交通银行、中国农业银行、中信银行等，覆盖全国主要发达地区的银行监控项目。 如果成功完成收购，将是公司安防市场的重要扩张。  首次中标华北地区的地铁项目，轨道交通案例逐渐从珠三角拓展向全国 拟注入上市公司的新科佳都在国内轨道交通信息化领域属于领先公司，具备自动售检票系统（AFC）、屏蔽门系统（PSD）以及综合监控系统（ISCS）的综合能力，从2004年承建广州地铁四号线AFC系统开始，新科佳都已经在国内积累了近十年的经验。优势系统在广州的市占率超过一半，在全国第三大城市的地铁线路中积累了非常强的经验。 公司的综合监控系统和屏蔽门系统曾先后中标成都地铁建设，此次中标青岛是华北区首个项目，是公司向全国拓展的重要案例，在全国轨道交通集中建设的未来几年，有重大的业务拓展潜力。 表 1：佳都新科轨道交通智能化系统及应用案例 系统 图示 项目案例 广州地铁08-12年市占率 自动售检票系统（AFC）  广州地铁四号线  广州地铁四号线北延段  广州地铁二八号线  广州地铁三号线北延段  广州地铁六号线 50% 屏蔽门系统（PSD）  珠三城际快速轨道交通广佛段  珠三城际快速轨道交通广佛段二期  广州地铁六号线 40% 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 综合监控系统（ISCS）  珠三城际快速轨道交通广佛段  广州地铁六号线  成都地铁三号线 75% 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理  讨论参与广州市设立民营银行是公司增强主业竞争力的补充， 有机会发挥自身的ICT主业优势 公司公告称正在积极就国务院发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》中“尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行”，以及银监会发布的“关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见”等相关政策，在广州市相关部门的大力指导下，公司拟与广州市其他民营企业尝试联合参与设立民营银行。 结合本周另外一家广州市从事ATM设备销售及运营的公司御银股份发布的公告——拟同广州市其他民营企业尝试联合设立民营银行，可以看到广州市对于当地民营企业设立民营银行的政策支持环境。 佳都新太在集团正在进行的资产注入完成之后，将是涵盖智能安防、轨道交通智能化、通信增值服务以及IT综合服务的综合性ICT厂商，而且集团公司历史的经营积累在华南地区有丰富的渠道，重组之后的佳都新太具备技术和营销上的综合优势，是广州市领先的民营科技企业之一。 我们判断公司目前并不具备从事银行经营的经验，但是如果能够作为发起股东，可以发挥自身在技术上的优势参与业务组织。 图1：佳都新太业务布局 资料来源：公司网站，国信证券经济研究所整理  未来看点仍是安防和轨道信息化业务，有机会抓住华南市场并伺机全国扩张 公司业务上成长性最好的仍然是安防和轨道交通信息化业务，安防将充分受益于广东省的“慧眼工程”项目，并且在已经成功实施广州市花都区、越秀区及番禹区等项目之后，有希望拿到广州更大的市场份额以及广州市级平台的建设。 而轨道交通智能化经过十年的积累具备丰富的案例和技术优势，在全国轨道交通建设高峰有望迎来几年高增长期，在先后中标成都和青岛项目之后，已经在西南地区、华北地区有项目突破，预计后续有望拿到更多华南以外的订单。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3  业务拓展积极，维持公司“谨慎推荐”评级 公司的轨道交通业务拓展成效显著，安防业务准备通过并购扩大市场，在广州市大量项目启动阶段有机会拿到较大份额，在资产注入完成之后公司将脱变成国内领先的综合性ICT厂商，而且保持安防和轨道交通信息化的主业竞争力和成长性。 我们目前维持公司全年的订单及收入判断，维持盈利预测，并表口径即13-15年的净利润分别为1.56亿、2.59亿和3.60亿元，按照增发后的股本摊薄，EPS分别为0.30/0.51/0.70元，对应当前股价的P/E为51/31/22倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级，3个月合理估值20元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 利润表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 现金及现金等价物 633 1032 1191 1425 营业收入 724 2071 2698 3387 应收款项 337 511 628 742 营业成本 583 1614 2067 2568 存货净额 59 133 159 197 营业税金及附加 5 4 5 7 其他流动资产 18 52 67 85 销售费用 41 118 148 176 流动资产合计 1048 1727 2045 2449 管理费用 62 179 225 278 固定资产 61 65 69 74 财务费用 (3) (9) (28) (34) 无形资产及其他 12 11 11 10 投资收益 0 1 1 1 投资性房地产 67 67 67 67 资产减值及公允价值变动 (1) (2) (3) (3) 长期股权投资 10 10 10 10 其他收入 0 1 0 0 资产总计 1198 1880 2203 2610 营业利润 34 166 279 390 短期借款及交易性金融负债 138 100 100 100 营业外净收支 19 9 10 11 应付款项 202 442 567 704 利润总额 53 175 289 401 其他流动负债 59 57 73 91 所得税费用 1 17 29 40 流动负债合计 398 599 740 894 少数股东损益 0 1 1 1 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 52 156 259 360 其他长期负债 58 58 58 58 长期负债合计 58 58 58 58 现金流量表（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 负债合计 456 657 797 952 净利润 52 156 259 360 少数股东权益 0 1 1 2 资产减值准备 (1) 0 0 0 股东权益 742 1222 1404 1655 折旧摊销 7 5 6 6 负债和股东权益总计 1198 1880 2203 2610 公允价值变动损失 1 2 3 3 财务费用 (3) (9) (28) (34) 关键财务与估值指标 2012 2013E 2014E 2015E 营运资本变动 (39) (41) (19) (15) 每股收益 0.14 0.30 0.51 0.70 其它 1 1 1 1 每股红利 0.00 0.08 0.15 0.21 经营活动现金流 22 122 249 355 每股净资产 2.04 2.39 2.74 3.23 资本开支 (2) (10) (12) (13) ROIC 5% 22% 58% 78% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 7% 13% 18% 22% 投资活动现金流 5 (10) (12) (13) 毛利率 19% 22% 23% 24% 权益性融资 357 364 0 0 EBIT Mar gin 4% 8% 9% 11% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margi n 5% 8% 10% 11% 支付股利、利息 (1) (39) (78) (108) 收入增长 16% 186% 30% 25% 其它融资现金流 (52) (38) 0 0 净利润增长率 11% 200% 66% 39% 融资活动现金流 304 286 (78) (108) 资产负债率 38% 35% 36% 37% 现金净变动 331 398 159 234 息率 0.0% 0.9% 1.9% 2.6% 货币资金的期初余额 302 633 1032 1191 P/E 80.6 38.0 22.9 16.5 货币资金的期末余额 633 1032 1191 1425 P/B 5.7 4.8 4.2 3.6 企业自由现金流 (1) 94 202 300 EV/EBITDA 117.4 41.0 26.0 18.9 权益自由现金流 (53) 64 227 331 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告： 《佳都新太-600728-半年报点评：订单和业务重组将体现在下半年》 ——2013-08-05 《佳都新太-600728-深度报告：安防加轨交，彻底蜕变-20130513》 《佳都新太-600728-隐形的安防和轨道交通业务区域龙头》 ——2012-06-14 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公