中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 农产品组： 侯峻 0755-83212747 houjun@citicsf.com 王聪颖（白糖） 0755-83213347 wcy@citicsf.com 吴向科（豆类） 0755-82537903 wxk@citicsf.com 陈静（棉花） 010-57762982 chenjing@citicsf.com 近期相关报告： 中证研究|农产品2013年第4季度报（棕榈油菜籽） 2013-10-08 棕油寻底之旅续 期待年代逐步反弹 本期摘要 月报观点：油脂：虽然进入第四季度棕榈油本身的特性在将部分被豆油替代，但是我们前面看到豆油与棕榈油之间走势高相关性，油脂消费缓慢复苏等因素，我们相信棕榈油价格也会在豆油消费带动下有所受益。库存：我们计算5月-8月国内棕榈油进口量同比2012年5-8月是增长6.1%。因为5-8月总进口量同比并没有减少，我们相信在第三季度这段时期里面国内棕榈油的库存下降是消费增速的带动，棕榈油消费在缓慢复苏。第四季度国内棕榈油库存一般会因为消费的下滑出现库存年底轻微上行的走势，我们相信本年内棕榈油去库存将会在年底出现减速的情况，如果进口量下滑配合，我们维持年代库存到达80万吨。产量：目前8月产量数据依然不理想，8月同比增长幅度为4.25%，环比增长为3.6%，低于马来西亚8月出口环比增长。1-8月马来西亚增长依然不甚乐观，1-8月产量总体同比增长为5.6%。我们同时也需要注意1-8月马来西亚出口总量为1177万吨，出口的同比增长为7.3%，马来西亚的产量增长落后于出口量增长。我们认为市场对产量的问题过于担忧。比价：我们对比了1995-2013的马来西亚棕榈油与原油的比值，我们发现在2000，2005，2008年当比值突破0.15后，随后马来西亚棕榈油都在后期逐步出现盘整而后大幅反弹的格局。目前马来西亚棕榈油相对与原油的比值为 0.1436，按照历史的比值我们认为马来西亚棕榈油的价格应该接近一个相对比价的底部。观点：我们认为本年度棕榈油基本面最坏的时间将过去，第四季度将会是盘整后逐步反弹的过程。 风险因素： （1）美豆风险基本解除，但是南美大豆产量预期可能是油脂品种的一个潜在风险；（2）如果商品总体走弱（按照目前数据反映），农产品也会受到拖累，反弹空间预期不明显； 操作建议：（1）目前观望5400-5500位置的企稳状况，尝试在该区间位置建立多头部位 中证研究|农产品2013年9月报（棕榈油菜籽） 2013年10月8日2 / 18 目录 本期摘要 ...................................................................................................................................................................... 1一、棕榈油行情简评 .................................................................................................................................................. 5*连棕榈油1401合约 .................................................................................................................................................. 6二、行业信息与政策回顾 .......................................................................................................................................... 62.1棕榈消费表现 ................................................................................................................................................ 62.2方便面消费表现 ............................................................................................................................................ 7三、贸易追踪 .............................................................................................................................................................. 83.1 马棕榈油产量数据 ....................................................................................................................................... 83.2 马棕榈出口维持稳定 ................................................................................................................................... 83.3 国内棕榈进口 ............................................................................................................................................. 10四、内外现货价格追踪 ............................................................................................................................................ 124.1 国内现货贴水 ............................................................................................................................................. 12五、棕榈油市场分析 ................................................................................................................................................ 135.1棕榈油原油比值 .......................................................................................................................................... 135.2棕榈油持仓量变化 ...................................................................................................................................... 14六、菜籽市场分析 .................................................................................................................................................... 15免责声明 .................................................................................................................................................................... 18 中证研究|农产品2013年9月报（棕榈油菜籽） 2013年10月8日3 / 18 图表目录 图 1：9月品种涨跌幅* ...................................................................................................................................... 5图 2：品种走势(2013.08-2013.09) ...................................................................................................................... 5图 3：9月油脂涨跌幅 ........................................................................................................................................ 6图 4：油脂3个月平均日价格相关性(2008-2013.09) ....................................................................................... 6图5：马来12月合约汇率调整后表现 ............................................................................................................... 6图6：连棕榈油9月表现（2008-2013）* ......................................................................................................... 6图7：国内棕榈油消费比例 ...........................................................................................