小金属行业深度报告：锂价寻底之旅，全球锂资源供应最新盘点

2024年02月22日 锂价寻底之旅，全球锂资源供应最新盘点 —小金属行业深度报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 小金属(申万) 6.2 -8.5 -29.8 沪深300 7.4 -2.5 -15.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、 《 小 金 属 行 业 点 评 报 告 ：Finniss锂矿宣布采矿停止，首个澳矿减停产出现》2024-01-11 ▌ 成本支撑凸显，锂价接近底部区间 我们预测2023-2025年全球锂资源供给分别为110.78、147.34、194.54万吨LCE，需求分别为109.86、144.65、185.63万吨LCE，供给过剩分别为0.92、2.69、8.91万吨LCE。 当前的锂盐价格已经接近部分矿山的成本线，随着首个澳洲矿山减停产的出现，成本或可对价格起到支撑作用，锂价进入筑底阶段。 ▌ 澳洲锂矿：Finniss暂停采矿，出现首个减停产 Finniss于2023年Q1实现投产，但是2024年1月5日宣布暂时停止采矿， BP33早期工作暂停。根据IGO在2024年1月29日的公司公告，Greenbushes项目2024财年的产量指引由此前的140-150万吨下调至130-140万吨。 Liontown公司在2024年1月22日宣布开始审查Kathleen Valley项目的计划扩张和相关产能提升，目前正在建设的300万吨/年装置的产能设计不变，因此二期项目或将推迟。 Wodgina、Mt Cattlin保持稳健运营，Bald Hill成功复产。Pilgangoora、Mt Marion在2023年Q4的产量环比分别增长22.05%、29.69%，扩建项目按计划推进。 ▌ 南美及其他盐湖：成本优势明显，产量增速放缓 南美洲的锂资源十分丰富，尤其集中在南美“锂三角”，拥有 多 个 在 产 、 在 建 的 项 目。在 产 项 目 包 括Atacama、Olaroz、Hombre Muerto、Cauchari-Olaroz、SDLA、Rincon等。由于南美盐湖的成本相较锂云母和锂辉石具有明显的优势，因此受碳酸锂价格低迷导致的减停产风险较小。 在建项目中，紫金矿业的3Q项目、Eramet的Centenario项目和赣锋锂业的Mariana项目预计可在2024年投产，HMW、Great Salt Lake、Zero Carbon Lithium项目规划2025年投产。在建项目的产能有限，因此预计南美及其他盐湖的产量增速将会放缓。 ▌ 海外其他锂矿：非洲地区产能扩张较快 非洲的锂矿项目主要集中在津巴布韦、马里、加纳、刚果-50-40-30-20-10010(%)小金属沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （金）等国家。在产的项目主要有Bikita、Arcadia、Sabi Star、Kamativi， 在 建 项 目 主 要 有Zulu、Goulamina、Ewoyaa、Bougouni等。另外紫金矿业受邀主导世界级锂矿Manono东北部勘探开发，正在完成地质勘查和可研编制工作，项目落地后，预计在可研和融资方案确定后2年内完成项目建设。 美洲在产的锂矿项目有加拿大的Tanco和NAL、巴西的Grota do Cirilo和Mibra，美洲在建的项目主要有James Bay、Nemaska、Carolina等。其中Sigma的Grota do Cirilo项目一期年产27万吨锂精矿（折3.67万吨LCE）已经达产，远期产能规划年产锂精矿76.6万吨（折10.4万吨LCE）。 ▌ 国内：关注锂云母和盐湖扩产，但增量有限 国内锂辉石项目主要有甲基卡、业隆沟、李家沟，在产产能较小，暂时基本没有增量。锂云母项目有化山瓷石云母、宜春瓷石矿、宜春锂云母、湘源硬岩锂矿等。 盐湖方面，我国锂盐湖项目较多，其中察尔汗盐湖、麻米错盐湖、扎布耶盐湖、拉果错盐湖等都有扩产计划，带来的增量值得关注。但是国内盐湖项目的增量有限，难以对全球的碳酸锂供需格局产生大的影响。 ▌ 行业评级及投资策略 锂盐及锂矿价格经历了大幅度下跌。澳洲首个减停产锂矿出现，或因经营利润受到较大负面影响。我们认为对于全球锂矿供应而言，低迷的锂价会导致将要投产的新矿速度减缓，并会冲击成本相对较高的在产矿。全球锂矿供应增速或开启下降通道，在成本的支撑下锂价加速筑底，建议逐步布局锂矿股。维持锂行业“推荐”投资评级。 ▌ 重点推荐个股 推荐中矿资源：锂矿锂盐产能高速增长。藏格矿业：锂盐、钾肥及铜矿多资源同步发展。盛新锂能：产能稳步提升，期待资源端放量。天齐锂业：卡位优质资源，垂直一体化全球产业链优势。融捷股份：坐拥甲基卡锂辉石矿，增量未来可期。盐湖股份：自主开发吸附提锂技术，钾肥锂盐共促企业成长。建议关注赣锋锂业、永兴材料、天华新能、江特电机、西藏矿业、西藏珠峰、川能动力、雅化集团等标的。 ▌ 风险提示 1）电动需求不及预期；2）海外盐湖及锂矿投产进度超预期；3）储能需求不及预期；4）国内锂云母、盐湖投产进度超预期；5）地缘政治冲突及货物运输风险；6）钠电池等新技术对锂电需求形成替代等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-02-21 股价 EPS PE 投资评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000155.SZ 川能动力 10.59 0.48 0.58 0.81 37.10 18.26 13.07 未评级 000408.SZ 藏格矿业 26.42 3.58 2.83 3.02 18.75 9.34 8.75 买入 000762.SZ 西藏矿业 22.40 1.53 1.33 2.54 25.30 16.84 8.82 未评级 000792.SZ 盐湖股份 15.32 2.86 3.2 3.51 7.92 4.79 4.36 买入 002176.SZ 江特电机 9.68 1.36 12.80 未评级 002192.SZ 融捷股份 41.57 9.4 10.38 15.42 10.42 4.00 2.70 买入 002240.SZ 盛新锂能 20.41 6.09 5.85 6.61 6.16 3.49 3.09 买入 002460.SZ 赣锋锂业 36.15 10.17 4.41 5.18 6.84 8.20 6.98 未评级 002466.SZ 天齐锂业 47.16 14.7 16.05 18.35 5.37 2.94 2.57 买入 002497.SZ 雅化集团 10.66 3.94 1.37 1.81 5.90 7.78 5.89 未评级 002738.SZ 中矿资源 32.65 7.14 4.91 6.34 9.34 6.65 5.15 买入 002756.SZ 永兴材料 47.87 15.24 7.03 5.77 8.44 6.81 8.30 未评级 300390.SZ 天华新能 21.19 10.28 3.13 4.14 5.43 6.77 5.12 未评级 600338.SH 西藏珠峰 9.49 0.45 50.87 未评级 600499.SH 科达制造 11.44 2.18 1.42 1.31 6.51 8.06 8.73 增持 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自Wind一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 矿企近况更新 ........................................................................... 6 1.1、 澳洲锂矿项目最新动态 ............................................................ 6 1.2、南美盐湖企业动态 ................................................................. 17 1.3、海外其他项目更新 ................................................................. 24 1.4、国内锂矿盐湖扩产项目 ............................................................. 39 2、 全球供应及平衡表梳理 ................................................................... 42 3、 行业评级及投资策略 ..................................................................... 45 4、 重点推荐个股 ........................................................................... 46 5、 风险提示............................................................................... 46 图表目录 图表1：澳洲锂矿分季度产量（单位：万吨） ............................................... 6 图表2：澳洲主要在产矿山的成本情况 ..................................................... 6 图表3：澳洲矿山动态 ................................................................... 7 图表4：Wodgina项目位置 ............................................................... 8 图表5：Wodgina锂矿项目 ............................................................... 8 图表6：Wodgina钻井斜视图 ............................................................. 9 图表7：Pilgan工厂 .................................................................... 9 图表8：Ngungaju工厂 .................................................................. 10 图表9：Pilbara扩产计划 ............................................................... 10 图表10：Mt Cattlin位置及情况 ......................................................... 11 图表11：Mt Cattlin储量更新 ........................................................... 12 图表12：Finni