2013年四季度投资策略：结构性行情仍将延续,“主题”+“业绩”双引擎驱动

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2013 年四季度投资策略 第 1 页 共 17 页 结构性行情仍将延续 “主题”+“业绩”双引擎驱动 【报告要点】  拉动中国经济增长的“三驾马车”出口、资本形成和消费同比增速近期均呈上升趋势，说明拉动中国经济增长的动力稳健有力。  国务院研究部署加强城市基础设施建设和促进信息消费，推动文化产业改革，为未来数个季度内中国经济增长提供有力的内需动力，为经济增长势头持续到第四季度提供了有力保障。  制造业稳定增长是中国经济稳定增长的中坚力量，近期经济指标均呈上升趋势，说明中国制造业处于扩张状态中，合理预计中国制造业扩张状态将持续到第四季度。  2013 年四季度，货币供给因素对我国民消费价格指数 CPI 上涨的推动作用预计比较小，但食品价格，尤其是猪肉价格上涨将拉动 CPI 继续上涨。预计中国中央银行将继续执行稳健的货币政策，以保持我国居民消费价格指数 CPI的总体稳定。  未来政策的不确定将对资本市场产生很大的影响，其中年内 IPO 是否实施将对市场的供求关系和估值体系产生极大的影响。  由于中国经济增长面临的国际环境是变化的，主要贸易伙伴经济回升存在不确定性，美联储和欧洲央行对缩减和退出量化宽松货币政策存在分歧，各主要国家公共债务约束了其政府采取进一步刺激经济政策，可能导致新的经济动荡。  未来经济增长重点仍将围绕产业结构调整为主线，其中周期性行业的机会相对有限，更多地亮点还是以新兴产业为主。  延续结构性行情的特征，“主题概念”和“业绩增长”将呈现双引擎驱动的格局。  主题概念侧重新疆丝绸之路建设、中国（上海）自贸区、土地确权后流转、信息消费和购并整合等概念。  行业景气度将大大影响投资景气。四季度看好交通运输、基建、水利、医疗器械、环保、消费等行业。 爱建证券有限责任公司 研究发展总部 研究员（执笔）：侯英民 执业编号： S0820510120003 Tel: 021­68727288 E­mail:houyingmin@ajzq.com 研究员： 吴正武 执业编号： S0820511030001 张志鹏 执业编号： S0820510120010 朱志勇 执业编号： S0820510120001 袁峻 执业编号： S0820510120005 侯佳林 执业编号： S0820511030002 谢非非 执业编号： S0820513030001 助理研究员：刘孙亮 执业编号：S0820112040006 证券研究报告 投资策略报告发布日期：2013 年 10 月 9 日 星期三 2013年10月9日 星期三 第 2 页 共 17 页请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观篇 一、内需是拉动中国经济增长的最主要动力 出口、资本形成（主要是投资）和消费是拉动中国经济增长的“三驾马车”。2008年全球经济危机爆发后，出口对拉动中国经济增长的贡献率快速、大幅度下降到 10%以下，内需（包括资本形成和消费）对拉动中国经济增长的贡献率快速、大幅度上升到 90%以上。 表1：出口、资本形成和消费对拉动中国经济增长的贡献率 2008 2009 2010 2011 2012 净出口 7.6% -44.8% 8.0% -5.8% -2.2% 资本形成 46.7% 92.3% 54.7% 54.2% 50.4% 最终消费 45.7% 52.5% 37.3% 51.6% 51.8% 资料来源：国家统计局 中国年出口额和贸易顺差数额巨大。2012 年，中国出口额 20500 亿美元，贸易顺差2300 亿美元。中国出口额中，劳动密集型产品出口额所占比重高，尽管近几年出口对拉动中国经济增长的贡献率快速、大幅度下降，但是对中国劳动者就业仍然具有重要影响。 二、主要贸易伙伴经济复苏向好为中国出口增长提供了市场 根据中国海关总署发布的数据，2013 年 8 月，中国出口额 1906.1 亿美元，同比增长 7.2%；贸易顺差285.2 亿美元，同比增长 7.95%。 图 1：中国出口和贸易顺差月度变动（亿美元）及其同比增速 资料来源：中国海关总署 由于生产价格的差异，中国出口贸易伙伴主要是欧盟、美国和日本，近年来东盟也成为了中国的重要出口贸易伙伴，中国对“金砖国家”印度、俄罗斯、巴西和南非出口额规模较小，但是增长速度较快。2013 年第一季度以后，欧美、日本等中国主要贸易伙伴经济复苏向好，国内生产总值同比增长速度呈现见底回升趋势。预计 2013 年第四季度，这些国家和地区经济增长速度将继续回升，世界主要经济体经济增长速度回升为中国出口提供了更大市场空间。 -400-200020040060080010001200140016001800200039325393863944739507395683962939691397523981339872399333999440056401174017840237402984035940421404824054340602406634072440786408474090840968410294109041152412134127441333413944145541517-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%贸易顺差出口金额出口同比 2013年10月9日 星期三 第 3 页 共 17 页请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 三、投资是稳增长、调结构、促民生的主要动力 中国是发展中国家，城乡区域经济发展水平差距巨大，基础设施，尤其是乡村和中西部地区基础设施落后；生产设施和装备总体水平仍然落后于发达国家；居民消费设施和设备，尤其是乡村和中西部地区消费设施和设备落后。因此，至少在未来二三十年内，投资仍将是稳增长、调结构、促民生的主要动力。但由于市场供求关系是变化的，投资者根据当期市场供求关系做出的投资决策可能导致未来生产能力过剩，甚至导致宏观经济发生波动。因此，中央政府必须加强对投资的宏观调控。 2008 年全球经济危机爆发后，中国城镇固定资产投资完成额累计同比增速快速大幅度上升。但是，从 2009 年末开始，中国城镇固定资产投资完成额累计同比增速持续大幅度回落，到 2012 年上半年达到 20%上方比较合理水平稳定下来。中国城镇固定资产投资完成额累计同比增速由大起大落向平稳增长转变，体现出新一届党和国家领导人驾御宏观经济的能力。 图 2：中国城镇固定资产投资完成额月度变动及其累计同比增速 资料来源：国家统计局 2013 年前 8 个月，中国城镇固定资产投资完成额累计 26.26 万亿元，同比增长 20.3%，比前 7 个月同比增速高 0.2 个百分点，其中 8 月份，中国城镇固定资产投资完成额 4.09万亿元，同比增长 21.43%，比 7 月份同比增速高 1.18 个百分点。 7 月 31 日，国务院召开常务会议，研究部署加强城市基础设施建设。加强城市基础设施建设，重点改善薄弱环节，既可拉动有效投资和消费，又能增强城市综合承载能力、造福广大群众、提高以人为核心的新型城镇化质量。完成以上城市基础设施建设重点任务需要投资额合计约数万亿元，为未来数个季度内中国经济增长提供有力的拉动力量。 四、消费是拉动经济增长的最终动力 消费是一切生产和其它经济活动的最终目的。出口的最终目的是为了换回国内需要的生产和生活资料，投资的目的是增加未来产出，扩大未来的消费。在发展中国家，为实现经济更快增长，出口和投资在经济增长中的贡献率一般高于消费。但是在发达国家，18%20%22%24%26%28%30%32%34%39629396603969139721397523978239813398723990339933399643999440025400564008640117401474017840237402684029840329403594039040421404514048240512405434060240633406634069440724407554078640816408474087740908409684099941029410604109041121411524118241213412434127441333413644139441425414554148641517100001550021000265003200037500430004850054000固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额亿元 2013年10月9日 星期三 第 4 页 共 17 页请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 消费在经济增长中的贡献率一般高于出口和投资，达到 70%以上。随着中国经济发展水平逐渐向发达国家靠近，消费对中国经济增长的贡献率将呈上升趋势。 2013 年前 8 个月，中国社会消费品零售总额累计 14.82 万亿元，同比增长 12.80%，比前 7 个月同比增速高 0.03 个百分点，其中 8 月份，中国社会消费品零售总额 1.89 万亿元，同比增长 13.40%，比 7 月份增速高 0.19 个百分点。 图 3：中国社会消费品零售总额月度变动及其同比增速 资料来源：国家统计局 消费的增长依赖于收入的增长，即有效需求，收入的增长依赖于经济发展和公平的分配制度。政府在经济发展中发挥了重要作用。在不改变现有生产资料所有制和企业治理结构等微观基础的前提下，政府增加财政支出，扩大投资规模，鼓励企业增加出口等都有利于发展经济和增加就业。通过税收、信贷等政策鼓励劳动密集型的服务业发展，也能在相同的经济增长速度下吸收更多的劳动者就业。政府促进信息消费产业、文化旅游产业等发展也有利于开拓新的消费领域。 7 月 12 日，国务院召开常务会议，研究部署促进信息消费，拉动国内有效需求，通过上述努力，实现 2013 年-2015 年信息消费规模年均增长 20%以上，电子商务交易额大幅增加。同时政府推动以国有文艺院团“转企改制”为核心的文化产业改革，为建立以文化企业为主体，面向市场，尤其是面向群众的新型文化产业体制格局奠定了基础。电影、电视、动漫等以信息技术为载体的文化传媒行业随着信息消费行业的发展将有更大的发展空间。 五、制造业稳定增长是中国经济稳定增长的中坚力量 中国是制造业大国，第二产业（主要是制造业）国内生产总值占同期国内生产总值的比例为 45%左右。制造业是强周期行业，其国内生产总值周期波动幅度大于第三产业。 5000700090001100013000150001700019000210002006年12月2007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月10%13%16%19%22%25%28%31%34%社会消费品零售总额亿元同比 2013年10月9日 星期三 第 5 页 共 17 页请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 尽管第一产业也是强周期行业，但是第一产业国内生产总值占同期国内生产总值的比重小，约 10%左右，其波动对全部国内生产总值的影响小。 图 4：中国国内生产总值 GDP 及其