中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 王晓黎 0755-83200841 wxly@citicsf.com 刘建 0755-23991697 liujian@citcisf.com 中证研究|商品投资策略2013年四季度报 2013-10-07 三季度区间运行 四季度仍将维持弱势分化 本期摘要： 总体观点及分析逻辑 半年报以来两条主线，“钱收紧”及“产能过剩”中长期制约因素仍将维持，而进入四季度，三季度中的需求支撑也出现不确定因素，尤其来自中国需求的拉动，总体对商品影响仍有利于空头一方。而四季度新增的重要事件影响，中国中共十八届三中全会和美国政府预算及债务上限的争执，分别来自政策预期及美元回落，使总体商品具有短期反弹动力，但时间周期拉长至整个四季度及更长期的影响，中国经济结构调整令中国需求放缓仍是大概率事件，而美国政府两党之争也具有限度，不论是对经济还是对货币退出节奏产生根本性冲击的可能性较小。所以，这样的框架下，我们回归到半年报中商品观点，弱势分化，弱势指整个商品；而分化主要来自农产品的向好。 商品配置思路及应对策略 承接半年报及9月月报，我们维持商品弱势分化格局的判断。在商品配置上，我们遵循以下大原则：1、自下而上，重在单个品种的投资机会把握；2、与主线的“分化”可能还是来自农产品。原糖仍是重点，豆类为8月份转变以来新增上行板块；油脂也仍继续关注逢低企稳机会；3、原油传导+季节性因素下，原油及石化品种中塑料、pta、pvc等给予的空头机会延续。而且随着时间的推移，我们在总体配置中会考虑回“买农产品+卖工业品”的大方向；4、贵金属受到美国政府短期影响因素较大，前期空头配置可能暂时回避。 图1: 9月各品种配置情况 品种 配置方向 配置变动（较9月报） 品种 配置方向 配置变动（较9月报） 股指 多头配置 转变方向 中国甲醇 不配置 维持 总体商品 偏空分化 维持 中国玻璃 不配置 维持 黄金 不配置 转变方向（短期事件冲击） 焦炭 不配置 维持 白银 不配置 转变方向（短期事件冲击） 焦煤 不配置 维持 铜（全球） 空头配置 维持 橡胶 多头配置 维持 铝（全球） 空头配置 维持 大豆 不配置 转变方向 锌（全球） 空头配置 维持 豆油 等待多头配置 维持 铅（全球） 多头配置 转变 豆粕 多头配置 维持 钢材（全球） 空头配置 维持 白糖 多头配置 维持 原油 空头配置 维持 棉花 不配置 转变方向 中国PTA 空头配置 维持 棕榈油 等待多头配置 维持 中国PVC 空头配置 维持 菜籽油、菜油及菜粕 等待多头配置 维持 中国塑料 空头配置 维持 玉米 不配置 维持 资料来源：中证期货研究部 中证研究|商品投资策略2013年四季度报 2013年10月8日 2 / 10 目录 本期摘要： .............................................................................................................................................. 1一、总体观点及分析逻辑 ........................................................................................................................ 3二、“钱”收紧仍在过渡期内 ................................................................................................................... 3三、产能过剩体现，产量给予印证 .......................................................................................................... 3四、中国需求还是关键，经济复苏确定中增不确定性 ............................................................................. 5五、两个焦点问题 ................................................................................................................................... 6六、商品配置思路及应对策略 ................................................................................................................. 7附录 CFTC商品资金配置情况 ................................................................................................................. 8免责声明 ............................................................................................................................................... 10深圳总部 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 图1: 9月各品种配置情况 ...................................................................................................................... 1图2: 美国国债收益率（%） .................................................................................................................. 3图3: 甲醇产量情况（异动） .................................................................................................................. 4图4: 铜产量情况 .................................................................................................................................... 4图5: 螺纹产量情况 ................................................................................................................................ 4图6: 莫尼塔调研情况 ............................................................................................................................ 5图7: 申万调研情况 ................................................................................................................................ 6图8: 9月各品种配置情况 ...................................................................................................................... 7图9: CFTC基金持仓（手） ................................................................................................................... 8资料来源：彭博资讯 中证期货研究部 .................................................................................................... 8图10: CFTC基金持仓（手） ................................................................................................................... 8图11: 分板块基金净多持仓金额（手） ................................................................................................... 9 中证研究|商品投资策略2013年四季度报 2013年10月8日 3 / 10 一、总体观点及分析逻辑 半年报以来两条主线，“钱收紧”及“产能过剩”中长期制约因素仍将维持，而进入四季度，三季度中的需求支撑也出现不确定因素，尤其来自中国需求的拉动，总体对商品影响仍有利于空头一方。而四季度新增的重要事件影响，中国中共十八届三中全会和美国政府预算及债务上限的争执，分别来自政策预期及美元回落，使总体商品具有短期反弹动力，但时间周期拉长至整个四季度及更长期的影响，中国经济结构调整令中国需求放缓仍是大概率事件，而美国政府两党之争也具有限度，不论是对经济还是对货币退出节奏产生根本性冲击的可能性较小。所以，这样的框架下，我们回归到半年报中商品观点，弱势分化，弱势指整个商品；而分化主要来自农产品的向好。 二、“钱”收紧仍在过渡期内 2013年9月，美联储未如市场预期，减少债券购买量。但即使这样，从美国经济复苏情况以及美联储各方言论来看，仍将是