2013年四季度A股投资策略：先反弹,再看盈利增长

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 宏观策略研究 季度策略 2013年9月30日 证券研究报告 策略小组 策略分析师 朱俊春：（021）6168 0673 执业证书编号：S1070512120002 联系人 彭 益：（0755）8366 8784 从业证书编号：S1070112120038 先反弹，再看盈利增长 ——A股四季度投资策略 投资建议： 基数原因导致同比数据波动，经济环比仍然平稳。降速而非失速，市场情绪调整后将有反弹行情。得益于收入增长的恢复和费用率的改善，上市公司盈利正在走出去年的低谷，恢复性增长可达一年以上。经济企稳、盈利恢复性增长下的投资主线和政府上下限管理同时谋求转型下的投资主线，以及经济预期波动和非系统性风险下的投资辅线。 要点：  半年度策略简单回顾：大盘方面，修复性行情如期而至，趋势性行情提早到来，市场情绪变化极快。成长股行情判断有偏差，中报并非证伪窗口而是上涨契机。概念板块推荐有成效，四大确定性主题板块均有良好收益。  当下的分歧在于经济增长。悲观的论调：同比数据下行，看空大盘指数。我们的看法：（1）基数原因导致同比数据波动，7、8月比预期的好，9月及四季度比预期的差。（2）环比看经济，仍然保持平稳，但是没有超预期的复苏。（3）政府仍在稳增长，中国经济还需向自然增长率回归，也就说降速还将继续，市场应当降低预期。（4）降速而非失速，公司盈利将恢复性增长到2014年，主要理由在于收入增长的恢复和费用率的改善。  盈利的恢复性增长介绍。（1）制造业上市公司收入增速从去年三季度的单季负增长逐季提升至今年二季度的9.5%，预计三季度达两位数，14年将保持两位数的增长；（2）费用率自去年三季度陡升至11.24%后费用高企现象持续4个季度，其中最近的二季度已略有改善，预计随着收入的恢复费用将逐步改善。（3）根据我们的不完全样本，制造业三、四季度将有30%-40%的高速增长，而上半年几乎零增长。（4）根据收入和费用的判断，14年仍将有两位数的增长。在这样的盈利预期前，我们看涨主板指数。  两条投资主线：（1）经济预期波动而企业盈利恢复性增长，看多主板指数，选择金融，看好券商。（2）执政角度出发，“上下限”管理、经济转型和改革预期。稳增长看电力设备、光伏、城市管网提供商；转型看安防、金融IC、大气污染治理、城市垃圾处理、养老服务、健康产业；改革预期看土地流转、农业现代化下的农机和种业。  两条投资辅线：（1）伴随经济预期波动的避险需求。比如食品龙头、乳业龙头、医药龙头、安防龙头。这些是市场寻求安全心理下的避险场所。（2）非系统性风险冲击下的战术撤退。IPO融资整体规模不大，冲击或为短期，影响存量，成长回调更有投资价值；QE缩减预期影响已经大不如前。 相关报告 《以退为进、均衡配置》 —A股月策略20130901 《避暑纳凉、养精蓄锐》 —A股月策略20130801 《精选成长，等待价值》 —2013年中期策略20130701 《月更明》 —A股月策略20130603 《见月明》 —A股月策略20130502 《守得云开见月明》 —A股季度策略20130325 《风动、帆动？只为心动》 —A股月策略20130304 《当阳光照进窗台》 —A股月策略20130201 《坐“二”观“三”》 —A股年度策略20130104 策略月报 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目 录 一、半年度策略回顾 ................................................ 3 主板指数的判断偏差与原因 ....................................... 3 成长股判断有明显的偏差 ......................................... 4 概念的发掘有比较好的效果 ....................................... 4 二、当前的分歧：经济数据的理解 .................................... 5 三季度主板上行受益于经济企稳和政策红利 ......................... 5 悲观的论调：经济数据下行，难以看好大盘 ......................... 5 我们的看法：多虑了！是降速而非失速 ............................. 5 四季度若在7.5之下，更有利于明年经济开局 ....................... 6 上市公司盈利的恢复性增长看远至2014年 .......................... 6 三、投资主线及行业配置 ............................................ 8 主线一、经济预期波动与盈利恢复性增长 ........................... 8 主线二、政策出发：“上下限”管理、经济转型和改革 ................ 8 辅线一：伴随经济预期波动的避险需求 ............................. 8 辅线二：非系统性风险冲击下的战术撤退需要 ....................... 8 插图目录 图1：长期国债收益率上涨，仍然可控 ................................ 3 图2：短期利率回落，资金紧张局面缓解............................... 3 图3：PMI指数创下近16个月来的新高 ................................ 3 图4：工业增加值同环比改善 ........................................ 3 图5：创业板指数走势图 ............................................ 4 图6：创业板盈利分化明显 .......................................... 4 图7：4G指数走势图 ................................................ 4 图8：智能IC卡指数走势图 ......................................... 4 图9：太阳能发电指数走势图 ........................................ 5 图10：智能穿戴指数走势图 ......................................... 5 图11：三季度GDP预测值主力区域在7.6-7.8 .......................... 6 图12：四季度GDP近期有明显下调 ................................... 6 图13：制造业收入增速逐季提高 ..................................... 7 图14：制造业费用率去年下半年陡升 ................................. 7 图15：上市公司制造业盈利下半年将有显著好转 ........................ 7 图16：制造业毛利率仍然低迷 ....................................... 7 策略月报 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 一、半年度策略回顾 当时，我们是从股票的价值驱动因素来分析大盘指数的。它们分别是无风险收益率、风险溢价、自由现金流。 三季度，无风险收益率升高但可控。没有爆发债务危机，但是7月末的债务审计风暴还是让市场恐慌了一把，这一点超出我们的预期。 风险溢价有所回落。6月末的资金紧张局面如期缓解，政府出手，并且在后续的货币政策中不松不紧。但是季度末资金紧张局面有点过度估计。 自由现金流或者盈利方面，7、8两月宏观经济有所好转，而中报分析的结果指向三季度上市公司盈利增速会有明显好转。 综述以上分析，三季度走势应当是向上的；事实确实如此，只是7月末因为债务审计风暴而使得主板指数有所波动。 图1：长期国债收益率上涨，仍然可控 图2：短期利率回落，资金紧张局面缓解 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 图3：PMI指数创下近16个月来的新高 图4：工业增加值同环比改善 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 主板指数的判断偏差与原因 策略月报 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 预判的修复性行情如期出现，而趋势性行情的出现早于我们此前的预期。此前预期的宏观经济好转可能在3季度之后，导致该事实的重大原因在于新一届政府在7月份对经济运行的重新审视，并且针对经济增长的逼近下限，更加强调稳增长等措施。基于此政策的预期导向，市场认为7、8两月经济已经出现好转。 成长股判断有明显的偏差 此前我们认为中报将成为成长股的试金石，结果中报反而成为成长股上涨的契机。事后在中报的分析中，我们看到成长股是真成长，创业板中比较优质的公司的确有比较高的收入增长和利润增长。另一方面有些中报不达预期的公司，其业绩兑现集中在下半年。 需要补充的是，成长股最近的走势，尤其是传媒为代表的新兴产业，难以用市盈率给予估值，只能用市梦率。经济转型，长期看好，资金推动，短期难以判断其顶部。 图5：创业板指数走势图 图6：创业板盈利分化明显 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 资料来源：Wind,长城证券研究所整理 概念的发掘有比较好的效果 中期策略中我们提到四大确定性概念：消费类电子、4G、光伏和智能卡市场。除消费类电子中的触摸屏概念有点繁荣尾声的意思，其他表现均不错。 图7：4G指数走势图