2013年A股四季度衍生品投资策略：不动如山与随机应变

不动如山与随机应变——2013年A股四季度衍生品投资策略 报告日期：2013年9月25日 研 究 员：陈义新 执业证书编号：S0910512080001 电话：021-62443205 Email：chenyixin@casstock.com 研究支持：张南 电话：021-62448087 Email：zhangnan@casstock.com 核心观点 ◆结构化行情或将延续一段时间，在市场分歧较大的情况下，经济转型依然是下半年的投资热点。从两融资金上来看，资金在追逐前期题材股的同时已经在刻意回避前期涨幅较大的股票的高估值风险。 ◆在以手游为代表的新媒体涨幅过高情况下，等待转型的传统媒体，受益于老龄化社会的生物医药等行业或迎来机遇。 ◆在经济转型的背景下，传统的早周期行业，如有色、煤炭等行业受到两融资金关注较少。 ◆通过我们的计算，20只封闭式基金平均折价率超过10%，具有较好的投资机会。 ◆相对来说，距离到期日还有两年以上的基金虽然整体折价率较高，但年华隐身收益率并不高，投资价值较低。以折价率最高的基金银丰为例，折价率超过19%，隐含年化收益率只有5.8%。 ◆推荐明年5月、6月、7月分别到期的基金景宏、基金裕隆、基金普丰，隐含年化收益率分别为11. 41%、11.95%、11.91%。可根据具体的投资周期选择。 ◆建议根据市场行情变化，适当择机配置部分分级基金A份额与B份额。 1 主要内容： 一、上半年市场回顾及下半年走势展望 二、不动如山：传统封闭式基金的机会 三、随机应变：分级基金的机会 2 一、融资融券市场三季度回顾与投资策略 （一）2013年三季度融资融券市场变化 资料来源：Wind，航天证券研发部 1、三季度融资融券余额不断增加、两融标的扩容没有改变市场以融资做多为主的局面，融资余额占到融资融券市场98%左右的份额 3 2、9月融资净买入额分行业趋势变化情况（9月10日为区间分界点） 要点一：融资余额大幅度增加 资料来源：Wind，航天证券研发部 4 要点二：市场分歧严重，分别以主板为代表的金融服务板块以及以创业板为代表的信息服务板块融资余额大幅度增加 要点三：早周期板块融资买入情绪不高 要点四：房地产受到部分融资资金关注 要点五：化工、机械设备、交通运输融资余额增加较快... 3、9月融券净卖出额分行业趋势变化情况（9月10日为区间分界点） 要点一：金融服务行业遭遇过山车行情，由9月初的巨额融券卖出至9月下旬出现巨额融券偿还 资料来源：Wind，航天证券研发部 5 要点二：房地产融券净偿还额较大 要点三：其余板块融券交易较为低迷 资料来源：Wind，航天证券研发部 4、年初以来市场行情分化严重 6 5、9月10日-9月24日融资净买入额前十名个股如下： 从个股来看，市场融资买入情绪集中在自贸区概念、传媒、以及民营银行等题材股 资料来源：Wind，航天证券研发部 7 代码 简称 融资净买入额(元) 600000 浦发银行 2197508636 600030 中信证券 1456570130 601989 中国重工 1278380059 002024 苏宁云商 1040472752 600018 上港集团 615509169 300027 华谊兄弟 487258897 600643 爱建股份 485888874 600648 外高桥 387714678 600663 陆家嘴 285643863 300052 中青宝 280919418 6、9月10日-9月24日融资净买入额后十名个股如下： 从个股来看，前期涨幅较大的部分个股面临较大的融资偿还压力，传媒板块部分个股出现的大额融资净偿还说明了市场分歧加大 资料来源：Wind，航天证券研发部 8 代码 简称 融资净买入额（元） 000793 华闻传媒 -529444612 002022 科华生物 -182987206 600256 广汇能源 -165647438 601607 上海医药 -151576626 600880 博瑞传播 -142915809 002405 四维图新 -137592706 002028 思源电气 -127876779 601901 方正证券 -116375646 002191 劲嘉股份 -116138164 600435 北方导航 -115918237 7、四季度投资策略 9 ◆结构化行情或将延续一段时间，在市场分歧较大的情况下，经济转型依然是下半年的投资热点。从两融资金上来看，资金在追逐前期题材股的同时已经在刻意回避前期涨幅较大的股票的高估值风险。 ◆在以手游为代表的新媒体涨幅过高情况下，等待转型的传统媒体，受益于老龄化社会的生物医药等行业或迎来机遇。 ◆在经济转型的背景下，传统的早周期行业，如有色、煤炭等行业受到两融资金关注较少。 ◆建议融资买入的个股有中南传媒、华润三九、上海莱士、新华传媒、水井坊。 ◆建议融券卖出的个股有江淮动力、重庆水务、长电科技、广宇发展、江西水泥。 主要内容： 一、上半年市场回顾及下半年走势展望 二、不动如山：传统封闭式基金的机会 三、随机应变：分级基金的机会 10 11 二、不动如山：传统封闭式基金的机会 ◆ A股市场市场风格转换迅速、行情瞬息万变，难以把握。 ◆ 对冲以及套利工具门槛较高，成本较大，程序较为复杂。 ◆在2006-2007年的牛市中，封闭式基金成为市场中的明星，基金价格随着净值的增长和折价率的降低而大幅度上升。 ◆市场中的封闭式基金依然折价率很高，如果指数上扬则折价率必然收窄，从而享受到基金净值上升与折价率收窄的双重收益。 ◆如果指数震荡，那个基金价格与净值在基金到期日也必然趋同。 1、封闭式基金的机会 2、20只传统封闭式基金有14只将在2014年集中到期(2013年9月24日) 资料来源：Wind,航天证券研发部 12 证券代码 证券简称 单位净值 （元） 收盘价 (元) 基金到期日 折价率(%) 年化隐含收益率 184689.OF 基金普惠 0.9570 0.9260 2014-01-06 -3.2393 12.25% 500002.OF 基金泰和 1.3001 1.2740 2014-04-07 -2.0075 3.87% 184690.OF 基金同益 0.9722 0.9230 2014-04-08 -5.0607 10.15% 184691.OF 基金景宏 0.9486 0.8880 2014-05-05 -6.3884 11.41% 500005.OF 基金汉盛 1.2374 1.1840 2014-05-09 -4.3155 7.35% 184692.OF 基金裕隆 0.9329 0.8600 2014-06-14 -7.8143 11.95% 500009.OF 基金安顺 1.1196 1.0570 2014-06-14 -5.5913 8.31% 500018.OF 基金兴和 1.0017 0.9270 2014-07-13 -7.4573 10.17% 184693.OF 基金普丰 0.8417 0.7690 2014-07-14 -8.6373 11.91% 184698.OF 基金天元 0.9376 0.8620 2014-08-25 -8.0631 9.59% 2、20只传统封闭式基金有14只将在2014年集中到期(2013年9月24日) 资料来源：Wind,航天证券研发部 13 证券代码 证券简称 单位净值 （元） 收盘价 (元) 基金到期日 折价率(%) 年化隐含收益率 500011.OF 基金金鑫 1.4144 1.3320 2014-10-20 -5.8258 5.76% 184699.OF 基金同盛 1.1119 1.0060 2014-11-05 -9.5242 9.39% 184701.OF 基金景福 1.0151 0.9180 2014-12-30 -9.5656 8.27% 500015.OF 基金汉兴 1.0073 0.9140 2014-12-30 -9.2624 7.98% 500038.OF 基金通乾 1.1312 0.9370 2016-08-28 -17.1676 6.64% 184728.OF 基金鸿阳 0.7927 0.6590 2016-12-09 -16.8664 5.92% 500056.OF 基金科瑞 1.0981 0.9030 2017-03-12 -17.7671 5.81% 184721.OF 基金丰和 1.0643 0.8870 2017-03-22 -16.6588 5.36% 184722.OF 基金久嘉 0.8882 0.7150 2017-07-05 -19.5001 5.90% 500058.OF 基金银丰 0.9380 0.7530 2017-08-14 -19.7228 5.81% 3、四季度投资策略 14 ◆ 通过我们的计算，20只封闭式基金平均折价率超过10%，具有较好的投资机会。 ◆相对来说，距离到期日还有两年以上的基金虽然整体折价率较高，但年华隐身收益率并不高，投资价值较低。以折价率最高的基金银丰为例，折价率超过19%，隐含年化收益率只有5.8%。 ◆推荐明年一月份到期的基金普惠，隐含收益率最高，超过12%。 ◆推荐明年5月、6月、7月分别到期的基金景宏、基金裕隆、基金普丰，隐含年化收益率分别为11.41%、11.95%、11 .91%。可根据具体的投资周期选择。 主要内容： 一、上半年市场回顾及下半年走势展望 二、不动如山：传统封闭式基金的机会 三、随机应变：分级基金的机会 15 16 三、随机应变：分级基金的机会 ◆分级基金的场内份额，可像股票一样在二级市场随时交易买卖，B份额，又因具有杠杆效应，往往在市场回升时充当“反弹急先锋”的角色，不时成为市场关注焦点。 ◆ 分级基金B份额杠杆率根据约定比例略有不同，又因为B份额具有杠杆作用，在二级市场上往往溢价交易。所以分级基金的实际杠杆率往往和净值杠杆率以及原始杠杆率具有较大不同。 ◆分级基金A份额在市场上往往折价交易，且部分基金具有为避免B份额杠杆比例太高，往往具有向下折算条款，当市场向下，跌破折价条款限额时，份额A会在折算中受益，所以在市场下跌时，具有看跌期权的作用。 1、分级基金的机会 2、分级基金B份额的机会 资料来源：Wind,航天证券研发部 17 证券代码 证券简称 净值杠杆 价格杠杆 贴水率（%） 150013.SZ 国联安双禧中证100指数B 1.7384 1.7000 2.2605 150019.SZ 银华锐进 2.9698 2.6769 10.9434 150065.SZ 长盛同瑞B 1.6651 1.6990 -1.9981 150060.SZ 银华鑫瑞 2.8168 2.6318 7.0313 150070.SZ 国联安双力中小板分级B 1.9451 2.0601 -5.5810 150031.SZ 银华中证等权90指数鑫利 2.0275 2.1409 -5.2993 3、四季度投资策略 18 ◆较为活跃的杠杆基金份额价格杠杆倍随着指数的下跌数均有不同程度的增加，目前申万进取以超过3倍的杠杆数居首位，价格杠杆倍数在2.5倍以上的还有鹏华资源B、招商大宗商品B、银华锐进、银华鑫瑞、建信央视50B、瑞福进取等，由于申万进取下折将与A份额同涨同跌，因此不推荐，在市场上涨确定的条件下推荐配置杠杆较高的银华锐进。除了杠杆比例较高外，如果市场持续上涨，银华锐进除了获得杠杆收益以外，还会因为A份额银华稳进内涵期权价值的降低而获益。 ◆对于带有下折条款的分级基金，B类份额的融资成本与其对应的A类份额内涵期权的价值相关，而其内涵期权的价值又与其触发下折的距离直接相关。银华锐进和信诚中证500B离触发下折的距离较近，其卖给A份额的期权的价值较高，因此融资成本略高。在市场下