Company Update China Research Dept. 2013年09月27日 韩伟琪 Weiqi_Han@e-capital.com.cn 目标价(元) 30.0 公司基本资讯 产业别 机械设备 A股价(2013/9/26) 25.47 深证成指(2013/9/26) 8439.47 股价12个月高/低 28.09/6.64 总发行股数(百万) 322.56 A股数(百万) 141.12 A市值(亿元) 82.16 主要股东 曹仁贤(38.84%) 每股净值(元) 5.85 股价/账面净值 4.36 一个月 三个月 发行价 股价涨跌(%) 35.6 76.0 186.4 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-07-29 16.54 买入 产品组合 光伏逆变器 59.46% 风能变流器 2.43% 分散式电源 0.87% 电站系统集成 36.75% 机构投资者占流通A股比例 基金 9.2% 股价相对大盘走势 -50%0%50%100%150%200%250%2012-09-192012-11-092012-12-252013-02-192013-04-082013-05-272013-07-152013-08-28阳光电源深证成指 阳光电源 (300274.SZ) Buy 买入近期频签新协议、新订单，EPC业务快速成长 结论与建议： 阳光电源近期频繁签订逆变器以及电站EPC的合同及意向协定，显示了公司在国内逆变器稳定的市场占有率以及在电站建设方面的快速增长势头。 预计公司2013、14年EPS分别为0.512元和0.786元，YoY分别增长126.67%和53.66%；2014年P/E为32倍。维持买入投资建议，目标价30元（2014年40x）。 „ 与振华新能源签订1.56亿元逆变器合同： 13年9月15日，公司和振发新能源）共签订了逆变器设备供货合同6份，合同金额共计1.56亿元，其中3份合同（0.92亿元）系双方于12年10月8日签订逆变器设备供货合同的变更（当时由于振发新能源未按该合同的约定提供担保，所以该合同暂时中止执行。），另外3份合同（0.64亿元）为新增签订的合同。公司将在合同签订后60天内将货品发至买方指定地点。估算此次合同将给公司产生0.03元的EPS。 „ 与安徽宿州签100MW电站合同：13年9月13日，安徽宿州市灵璧县政府签订100MW光伏电站投资建设协议合同。其中一期规划30MW，计划在合同签订后两年内完成建设及并网，全部100MW计划在三年内完成。 „ 与安徽宿州再签200MW电站建设意向：13年9月26日，阳光电源与安徽省宿州市泗县人民政府就在泗县丁湖镇樊集村唐坨河周边及其他适合建设光伏电站的区域投资兴建200MW光伏电站项目，签订了项目建设意向书。相关合同将在未来协商、审批后签订。公司在安徽境内获取光伏电站订单的速度有加快之势，显示了其与政府之间的良好关系和自身竞争力的强大。 „ 预计全年公司逆变器出货量突破2GW：新的光伏产业政策出台，分地区给予电站0.9~1.0元/kwh的标杆电价，并给予分散式光伏0.42元/kwh的补贴，同时加强了对于电站建设的资金支持。我们预计13年国内装机量将达到8GW，14年升至10GW。以公司30%的国内市占率估算，13、14年出货量分别将达到2.4GW和3.4GW。 „ 业绩预测：预计公司2013、14年营收分别达到21.45亿元和32.22亿元，YoY分别增长98.01%和50.19%；实现净利润分别为1.65亿元和2.54亿元，YoY分别增长126.67%和53.66%；EPS分别为0.512元和0.786元。2014年P/E为32倍。维持买入投资建议，目标价30元（2014年40x）。 .............................接续下页...................................年度截止12月31日 2010 2011 2012 2013F 2014F纯利(Netprofit) RMB百万元 148 173 73 165 254同比增减 ％ 320.30% 16.56% -57.81% 126.67% 53.66%每股盈余(EPS) RMB元 1.101 0.535 0.226 0.512 0.786同比增减 ％ -6.18% -51.43% -57.81% 126.67% 53.66%A股市盈率(P/E) X 23.12 47.61 112.85 49.79 32.40 股利(DPS) RMB元 0.000 0.200 0.050 0.100 0.100 股息率(Yield) ％ 0.00% 0.79% 0.20% 0.39% 0.39% Company Update China Research Dept. 2 2013年9月27日 图表一： 阳光电源电站EPC公告合同/协议简要 公告时间 合作方 电站规模备注 2012-5-29 甘肃酒泉市肃州区 100MW 成立酒泉朝阳、酒泉三阳新能源发电公司，相关项目已获发改委批文 2012-8-31 甘肃省嘉峪关市 1GW 公司每年在嘉峪关市投资建设200MW以上光伏发电项目，“十二五”累计1GW以上 甘肃酒泉市敦煌 30MW 成立酒泉辉煌新能源发电公司，相关项目已获发改委批文 2013-3-4 甘肃酒泉市肃州区 49MW 成立酒泉辉阳新能源发电公司，相关项目已获发改委批文 2013-5-14 安徽省毫州市 200MW 5年内建设并实现并网50MW光伏电站及150MW屋面分散式光伏项目2013-5-23 合肥荣事达三洋电器 10~13MW 厂房屋顶光伏发电项目 2013-6-20 新疆维吾尔自治区巴音郭楞蒙古自治州且末县 100MW 5年建设期分步实施，首期20MW 2013-7-22 安徽省苏州市埇桥区 100MW 2013-9-16 安徽省宿州市灵璧县 100MW 一期30MW，两年内建成并网；全部100MW在三年内完成 2013-9-26 安徽省宿州市泗县 200MW 建设意向书 资料来源：公司公告，群益证券（2013/09） 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年9月27日 附一：合幷损益表 百万元 2010 2011 2012 2013F 2014F营业收入 599 874 1083 2145 3222经营成本 300 485 724 1632 2512营业税金及附加 0 6 3 4 6销售费用 54 83 124 154 187管理费用 79 100 146 182 216财务费用 3 -1 -41 -15 -1资产减值损失 7 19 73 35 45投资收益 0 0 -1 0 0 营业利润 155 177 54 152 256营业外收入 18 24 32 40 40 营业外支出 0 0 0 1 1利润总额 172 201 86 192 295所得税 24 28 13 27 41少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 148 173 73 165 254 附二：合幷资产负债表 百万元 2010 2011 2012 2013F 2014F货币资金 321 1338 1082 1091 1145应收帐款 180 497 947 1137 1398 存货 229 364 400 556 629流动资产合计 784 2240 2501 2876 3221长期投资净额 3 1 0 32 35固定资产合计 58 83 181 235 306在建工程 2 64 37