金改系列报告之二中国利率市场化的过去与未来：中国利率市场化改革,将通向何方

HeaderTable_User 5017386 608450260 5017252 5017390 439373790 5017320 5017381 5017265 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【宏观经济·证券研究报告】 Tabl e_Title 中国利率市场化改革，将通向何方？ ——金改系列报告之二:中国利率市场化的过去与未来 Table_Summary 研究结论  利率市场化改革是我国经济发展的必然：经济发展早期，为更有效的利用有限的资本存量、我国政府采取了包括压低资金成本在内的一系列金融抑制的手段。通过行政干预，有限的存量资本能够被最大程度的用于扩大再生产；同时，也导致了产能的无序扩张、资金配置的效率低下等。利率市场化是解决传统简单粗放型经济增长模式的良好手段，属于金融自由化的范畴，最终目的是减少政府干预，通过市场化机制使得资金得到最为有效的配置。  利率市场化改革进一步推进的主要工作的重心：首先，需要培育有足够深度与广度的金融市场支撑；其次，监管体系需要随着金融市场的发展而进行调整；第三，包括存款保险制度、救助破产机制、基准利率体系、信用风险结构等其他相应的配套制度需要尽快完善；最后，规范与培育市场参与者对利率市场化的理性认识。  利率市场化改革对金融体系的影响：1、融资渠道将更多的转向直接融资，与此同时，影子银行体系也会得到迅速膨胀；2、金融机构的风险偏好会由于竞争压力的增大而出现提升，系统性风险抬升；3、商业银行实际存款成本上升，存贷利差缩窄进而导致传统业务利润率被压缩，与此同时，整体贷款质量下降、实际加权贷款利率的上升；4、由于利率市场化改革，打通了不同金融子市场资金流通的渠道，不同投融资渠道的替代性，导致存款利率与市场利率之间的差距会越来越小，而贷款利率与企业债融资成本的差距会越来越小。  利率市场化改革对产业结构与居民生活的影响：1、市场融资环境将逐步由纯粹的卖方市场转向由买方与卖方共同决定，金融产品的种类、融资渠道等也会更加多样化，有利于偏消费端的部分轻工业、服务业等分类融资需求的满足，以及消费贷款的获得，利于整个社会由生产性产业结构向消费为主的产业结构转型；2、金融机构之间的竞争意识与服务质量，居民可以获得更加优质的金融服务，与此同时，居民在资产配置方面的要求会增加。  利率市场化带来的投资机会：1、债券市场大规模扩容是必然的，企业债或是未来大力发展的方向之一；2、利率市场化过程中，金融机构间竞争加剧，资金的风险偏好可能会出现上升，高风险高收益产品，包括高收益债、股票等或更受青睐；3、资金成本方面，利率市场化之初，前期受压制的无风险收益率往往会有向上的动力，但整个社会的融资成本会有所降低。 风险提示  改革推进过快，短时期内带给经济金融秩序较大冲击，并导致金系统性风险的急速上升，金融监管的难度增大等，严重时会导致金融秩序的全面混乱。 Table_ReportDate 报告发布日期 2013年09月16日 Table_Autho r 证券分析师 邵宇 021-63326032 shaoyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511110001 赵伟 021-63325888*6109 zhaowei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080001 陈刚 021-63325888*6110 chengang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512080004 孙付 021-63325888*3207 sunfu1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080002 Table_Contacter 联系人 邹慧 021-63325888*7528 zouhui@orientsec.com.cn 王鹏 021-63325888*6111 wangpeng@orientsec.com.cn 吴胜春 021-63325888*6112 wushengchun@orientsec.com.cn 罗果 021-63325888*6070 luoguo@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 利率市场化改革，向左走还是向右走？ 2013-09-13 反弹源于低基数，中期企稳可持续 2013-09-11 中国政府会有资产负债表危机吗? 2013-07-30 一石三鸟、金改起航 2013-07-22 使命召唤：人民币国际化 2013-07-01 影子银行：国际图景及中国形态（下） 2013-06-20 宏观经济 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国利率市场化改革，将通向何方？ 2 目录 一、 为什么要进行利率市场化？ .............................................................. 5 (一) 集中精力办大事——我国经济发展早期的常见思路 ................................................ 5 (二) 投资效率下降、硬性约束增多——发展中出现的问题 ............................................ 7 (三) 慢性病需调理——利率市场化是破除金融抑制的王道 ............................................ 9 二、 中国的利率市场化改革的现状 ......................................................... 10 (一) 中国利率市场化的现状 ........................................................................................ 10 (二) 目前仍存在的问题 ................................................................................................ 11 (三) 监管体系该如何调整？ ........................................................................................ 13 (四) 货币政策操作应该如何调整？ .............................................................................. 14 三、 利率市场化会带给我们什么？ ......................................................... 15 (一) 金融系统的行业格局会如何演化？ ....................................................................... 15 (二) 经济转型与产业变迁会受何影响？ ....................................................................... 18 (三) 居民生活状态会否因此而有所改变？ ................................................................... 20 (四) 对资本市场投资有何启示？ ................................................................................. 20 四、 主要结论 ........................................................................................ 21 (一) 利率市场化改革是经济发展的必然 ....................................................................... 21 (二) 我国利率市场化过程中尚存的问题及解决方案 ..................................................... 22 (三) 利率市场化对金融体系、经济结构、居民生活的影响 .......................................... 22 (四) 利率市场化带来的投资机会 ................................................................................. 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国利率市场化改革，将通向何方？ 3 图目录 图 1：中国固定资本形成总额及占GDP的比重 ........................................................................... 6 图 2：中国1年期存贷款基准利率、实际存款利率 ...................................................................... 6 图 3：中国粗钢产量及增速 .......................................................................................................... 6 图 4： 中国主要工业产品产量全球排名 ...................................................................................... 6 图 5：中国名义GDP增速与国企固定资产投资增速对比 ............................................................. 7 图 6： 中国GDP增速与城市公用建设固定资产投资增速 ........................................................... 7 图 7：金融抑制条件下的资金错配 ............................................................................................... 8 图 8： 中国金融机构贷款加权利率与民间借贷利率的对比 ...............................................