央行《进一步推进利率市场化改革的通知》点评：一石三鸟,金改起航

HeaderTable_User 5017386 5017252 5017390 608450260 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据点评 【宏观经济·证券研究报告】 Tabl e_Title 一石三鸟、金改起航 ——央行《进一步推进利率市场化改革的通知》点评 Table_Summary 7月19日，中国人民银行发布《关于进一步推进利率市场化改革的通知》。 （资料来源：中国人民银行） 研究结论  一石三鸟，配合经济结构转型。短期来看，小微企业的贷款便利性会有所提高，有利于宏观经济的维稳和政策的“底线管理”。中期来看，取消农信社的贷款上限约束，将使得三农问题一直存在的融资难问题获得一定缓解，有利“农业现代化”的有效推进。长期来看，为进一步的利率市场化做好制度铺垫，有利于资金的有效配置。  未涉及存款端的放松，反映利率市场化推进的执行层面相对谨慎。一方面，决策层担心存款利率放开导致利率上行，不利宏观经济稳定，另一方面存款利率放开过快，会导致短期金融市场格局较大变化，不利系统性区域性金融风险控制。  预计短期经济影响较为有限，政策效果有待观察。总量层面，短期中性偏紧的货币政策基调决定信贷规模与社融总量不会发生大变化；价格层面，贷款利率的放开，短期不会导致货币资金资金成本的显著变化。结构上看，小微企业、三农相关融资需求获取资金的便利性会有所提高。  存款利率进一步放开要等其他制度铺垫完成之后，大额存单或成未来突破口。未来需要进一步完善的配套制度包括：1、建立存款保险制度；2、建立金融机构的救助和破产机制；3、建立市场化的基准利率体系；4、建立市场化的利率信用风险结构。 风险提示  地方政府平台贷的控制对实体经济的负面影响。 Table_ReportDate 报告发布日期 2013年07月22日 Table_Autho r 证券分析师 邵宇 021-63326032 shaoyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511110001 陈刚 021-63325888*6110 chengang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512080004 Table_Contacter 联系人 孙付 021-63325888*3207 sunfu1@orientsec.com.cn 赵伟 021-63325888*6109 zhaowei@orientsec.com.cn 宏观经济 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一石三鸟、金改起航 2 核心事件 全面放开金融机构贷款利率管制。取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，仍保持原区间不变，继续严格执行差别化的住房信贷政策。取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。取消农村信用社贷款利率2.3倍的上限，由农村信用社根据商业原则自主确定对客户的贷款利率。(中国人民银行) 点评 一石三鸟，配合经济结构转型。自7月5日“国十条”发布以来，19日央行打响金融反哺实体的第一枪。利率市场化的进一步推进，短期效果可能有限，但中长期意义深远，通过利率的信用风险结构和市场化定价的逐步实现，先前无法通过信贷渠道融到资金的微观主体可以通过支付更高的利率来获得贷款，从而使得小微企业、三农相关等非主流银行客户可以得到更多的资金支持，而这在总体上必然有利于全社会资金配置效率的提高，可谓一石三鸟。短期来看，小微企业的贷款便利性会有所提高，有利于宏观经济的维稳和政策的“底线管理”。中期来看，取消农信社的贷款上限约束，将使得三农问题一直存在的融资难问题获得一定缓解，对新届政府推进新型城镇化中“新型城镇化“、“工业化”、”农业现代化协调发展的重要布局有力。长期来看，为进一步的利率市场化推进做好制度铺垫。 未涉及存款端的放松，反映利率市场化推进的执行层面相对谨慎。此次利率市场化改革并未在存款端做出进一步的举动，反映了决策层改革决心较大、风格果断、但执行层面相对谨慎。一方面源于近期经济相对低迷，存款端的利率放开会导致利率上行，不利于刚进行过一轮压力测试且测试效果并不是很好的金融体系保持相对稳定的货币金融环境，并对经济形势形成冲击；另一方面，由于制度设计层面尚未做好铺垫，诸如存款保险制度、金融机构市场退出机制等的配套设置，利率市场化的推进过快，可能会导致短期金融市场格局变化较大，不利于系统性区域性金融风险的控制及预期稳定。 预计短期经济影响较为有限，政策效果有待观察。由于短期货币政策中性偏紧的基调不会改变，社会融资总量与信贷规模不会因为利率市场化政策的推进而发生改变，因此，整体来看对经济的作用效果会相对有限。价格层面来看，之前商业银行对贷款利率下浮到七折的空间并没有用尽，所以，除非贷款需求进一步显著回落，贷款加权利率进一步下行的空间有限，所以此次利率市场化的推进不会导致类似“降息“的效果。而从市场关注度较高的农信社贷款利率上限取消来看，也是存在类似的问题。另外提到的票据利率完全市场决定，事实上是对票据利率决定机制的官方肯定，一直近几年来票据利率事实上早已实现了市场化定价，不是按照基准利率上下浮动。但需要关注的是，农信社贷款利率取消、而其他商业银行贷款利率仍受到商业银行法的限制等制度设计下，可能会导致金融格局发生一些细微的变化，有可能会导致大金融机构与小金融机构在某种层面上的合作。大的金融机构继续以批发业务为主、小机构则在零售业务上大力发展差异化服务；而大机构可以将部分资金通过理财产品等各种渠道流入农信社等小机构，并获取部分制度套利。导致的结果，小微企业、三农相关投资可以从中小型金融机构获取更多资金支持；另一方面影子银行体系未来会有进一步的膨胀空间。 存款利率进一步放开要等其他制度铺垫完成之后，大额存单或成未来突破口。短期来看，我们认为可转让大额存单（CD）或成为下一个突破口。CD一般都产生于存款利率市场化之初，例如澳大利亚、印度、韩国、南非、德国、新加坡等国提供的最佳实践。而且对CD利率管制的放松，往往 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一石三鸟、金改起航 3 是存款利率市场化的起点和重要标志。一方面，金融机构可以持有CD，使之成为一种同业间的流动性调节工具。另一方面，储户可以直接或者间接通过基金、理财等方式持有存单，满足其对存款收益的需求。最终真正实现开正门、堵偏门，该理财的归理财，该存款的归存款。由此赢得的时间，可以用于尽快完善相应的配套制度，例如： 1. 建立存款保险制度。这是未来中国金融安全网的基干部分，它可以有效的实现对小储户的保障。届时储户也会考虑钱放哪家银行更安全，从而倒逼银行谨慎经营、差异化竞争。 2. 金融机构的救助和破产机制也要尽快建立，政府不可能无限托底，例如塞浦路斯的情形。这也会倒逼融资方也建立起类似的约束机制，这特别有助于消解——政府平台-国企-国有银行，这种传统的中国式大推进策略中捆绑在一起“说不清理还乱”的核心部分，进而推动传统发展模式的转型。 3. 建立市场化的基准利率体系。央行必须决定用什么做未来价格调控的抓手，需要建立一套传递效果良好的利率指标体系来合理引导市场预期，实现调控目标。如果用shibor会不会跟libor一样有操纵的问题，又如何配合央票、国债发行来完善中长端的利率期限结构。 4. 建立市场化的利率信用风险结构。金融机构需要更加精确的管理信用风险并进行利率定价，这将是未来银行的核心竞争力的最终来源，同时IRS、国债期货等利率风险管理产品也会日益流行。 图 1：金融机构贷款利率上下浮的规模占比（季，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 2： 城乡信用社贷款利率上下浮的规模占比（季，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 一石三鸟、金改起航 Table_Disclaim er 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专