央行进一步推进利率市场化改革点评：象征大于实质

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行业 行业研究/点评报告 一、 事件概述 经国务院批准，中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。1）取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；2）取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定；3）对农村信用社贷款利率不再设立上限；4）为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。 二、 分析与判断 1、利率市场化方案保守，象征意义大于实质意义 贷款利率下限取消，而存款利率上限未变，方案保守，好于之前市场普遍预期的贷款下限取消、存款上限扩大至1.2倍。 为什么存款上限未调整？存款上限扩大主要是解决居民储蓄负利率的问题，而目前中国经济面临的是通缩风险而非通胀风险，存款上限不是主要矛盾。同时当前企业对资金的需求远大于资金的供给，如果这时将存款上限扩大，可以预见银行会将资金成本的提高部分转嫁于企业，对解决企业融资成本过高这一现状并无益处。 贷款利率下限取消有影响吗？我们认为在当前的信贷供需情况下，贷款市场已经是自由定价。以一季度末为例，银行执行下浮的贷款占比仅11.4%，而其中低于基准利率85折的贷款基本没有，之前的0.7倍贷款利率下限早已不构成约束，此次完全放开下限只是迈出象征性的一步。 2、按揭利率下限不变体现对银行的保护 按揭利率下限7折不变，一方面是继续贯彻地产调控、抑制居民购房需求，另一方面也体现了对银行的保护。08年10月底按揭贷款利率下限由85折扩大至7折时，曾引发银行大打价格战，所有银行的按揭利率一率降至7折。 3、贴现利率早已自主决定 再贴现利率工具早已名存实亡，近十年基本不用，12年末全国商业银行向央行再贴现的余额仅760亿，占同期票据贴现余额不到4%，因而谈不上央行再贴现利率到商业银行贴现利率的传导机制。实际上我国商业银行票据贴现已经是自由化的，主要影响因素银行间市场的资金面状况，和央行再贴现利率已经脱钩。 4、农信社贷款利率上限放开，促使中小企业融资从体制外转向体制内 放开农信社贷款利率上限，意味着原先主要依靠体制外的民间借贷进行融资的中小企业，将部分转向体制内的银行体系融资，从长期来看有助于降低社会融资成本。 5、投资建议 目前银行股估值对应0.87x13PB，接近我们测算的底部，同时向上的催化剂正在逐步浮出水面：1）利率市场化靴子落地，方案好于预期，预计存款上限扩大至1.2倍至少在一年内不会见到；2）下半年稳增长信号越来越强烈，政策面由上半年的调结构为主转向稳增长与调结构并重：3）二季度上市银行利润增速超预期，预计13%，较一季度增速略微提高（去年二季度中收核查导致基数较低）。推荐组合：民生、兴业、平安。 风险提示：对同业业务出台严厉的监管措施。 象征大于实质 ——央行进一步推进利率市场化改革点评 民生精品---点评报告/银行业 2013年07月22日 推 荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：李少君 执业证书编号：S0100513010001 研究助理：邹恒超 电话：(8621)58769278 Email：zouhengchao@mszq.com 研究助理：张丽 电话：(8610)85127819 Email：zhangli_yjs@mszq.com 相关研究 1、《利率市场化对存款利率的影响分析：存款价差将常态化，中小银行持续承压》2012.7.25 2、《银行贷款定价专题研究之一：贷款定价新模式，四成本锁定价格下限》2012.10.24 3、《基于ICOE的银行估值专题研究：银行估值 市场三情景，修复三条件》2012.11.12 4、《2013年银行业投资策略：内忧外患难改，内外兼修破题》2012.12.11 5、《11家银行2012年年报总结：逾期形成率、手续费增速确认拐点》2013.4.8. 6、《上市银行2013年一季报业绩回顾：非标雪中送炭，中收锦上添花》2013.5.2 7、《2013年下半年银行业投资策略：自古逢秋悲寂寥，寒梅傲雪报春来》2013.6.19 8、《对近期同业市场“钱荒”问题的几点思考》2013.7.3 9、《利率市场化再推进，三岔口之下的抉择》2013.7.10 10、《祸兮福之所倚：情绪底、估值底和共振》2013.7.15 点评报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师简介 李少君，博士，CFA，FRM。毕业于中国人民大学，曾供职于中国工商银行总行，任宏观经济研究员；2010年加入民生证券研究所，历任银行业、金融行业和策略研究员。擅长宏观经济分析、资产定价与投资组合理论，并对政策有独特的分析视角。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 点评报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资金融行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。