德意志银行市场研究全球大宗商品日期美元兑日元全球商品日报修订中国区域煤炭目标薛凯（Michael Hsueh）策略师(+44) 20 754-78015未来的一天时间（伦敦）国家事件以前市场视图07:00德国贸易差额（7月）16.9乙16.5乙11:00德国工业生产（MoM）（7月）2.4%-0.50%13:30美国USDA出口销售13:30美国非农就业人数变化（8月）162K 180K 13:30美国失业率（八月）7.4％7.4%总览根据周一宣布的五年清洁空气行动计划（2013-17年）的条款，中国进一步降低了三个主要试点地区的煤炭消费目标，低于今年六月在国务院会议上宣布的目标，图1假设中国其他地方的消费量恒定不变，那么2015年的削减量将累计减少9％，而2012年动力煤的总消耗量将减少，而2017年的削减量将累计减少14％。在每年煤炭需求增长的背景下（自2005年起每年增长7.8％），这些削减意味着潜在的需求萎缩-每年3％。到2017年，图2。我们认为，尽管供应方调整的大部分可能来自国内产量下降（到7月份，今年年化原煤产量下降8％），但净进口也可能收缩。年初至今的净进口量以每年240公吨的速度运行，低于我们最初估计的246公吨。我们目前假设净进口量将在2014年下降到210公吨，在2015年下降到190公吨。这意味着到2017年，到2015年，消费量将减少484公吨，其中42公吨将从净进口中剔除，其余442公吨从国内生产中剔除。 。这占减少量的8.7％，略高于2012年进口量占总热量消耗的6.7％的比例。我们不期望净进口量出现更大幅度下降的主要原因是双重的。首先，出于运营原因，即使相对于国内煤炭价格（零）差价，沿海地区的进口煤炭仍将发挥有用的作用。其次，减少煤炭的目标没有约束力，在这种目标的背景下，尽管有可能取得重大进展，但政府在宣告雄心勃勃的目标作为意图声明时没有实际达到目标的历史。图2中的这种煤炭消费情况极有可能过于激进，因为它隐含地假设不再进一步建设燃煤发电。要么无法实现地区目标，要么其他地区的消费量将大幅增长，或者两者兼而有之。粗略估计，在GDP增长7.5％，电力需求增长6.5％，产能利用率恒定的情况下，中国将需要425GW的额外发电容量，但仅计划使用322GW的非燃煤发电。因此，需要额外增加103GW的发电量，其中一些可能是燃煤发电能力（已经计划），从而导致与图2的消耗情景存在偏差（向上）。EIA的天然气储存量变化从前一周的67下降至8月30日的58。EIA原油库存下降至-184万桶，馏分油升至55万桶，汽油下降183万桶。港务局称，随着运往中国的货物增加，澳大利亚黑德兰港的铁矿石出货量从一年前的2280万吨增至8月的2740万吨。根据中国有色金属工业协会的数据，今年前七个月，中国原铝产量同比增长8.55％至1,249万吨。香港政府统计处表示，7月份从香港向中国出口的黄金增加至113吨，从中国向香港出口的黄金为16吨。全球市场新闻简讯英国央行利率维持在0不变。在截至9月5日的一周中，支付5％。EZ ECB利率保持稳定在0。9月5日当周为5％。美国ADP就业变化从7月的198K下降至8月的17.6万。美国8月31日当周初请失业金人数从33.2万下降至33.2万。美国工厂订单下降了2。7月为4％美国ISM非制造业。 PMI增加到58。8月6日为7月的56。事件风险9月10日，欧佩克OMR。IEA OMR于9月12日发布。WASDE报告于9月12日发布。美联储联邦公开市场委员会会议9月17日至18日。美国芝加哥PMI于9月30日发布。德意志银行/伦敦披露和分析证明位于附录1中。 云母（P）054/04/2013。2013年9月6日《全球商品日报》：修订中国区域煤炭目标图1：区域煤炭消费目标减少量（百万吨）图2：假设的中国动力煤情景（百万吨）北京天津2015年6月14日国务院会议目标隐含将2015年的电流消耗削减35％暗示56。2017年消耗电流减少5％净进口量国内生产动力煤需求河北-100 -150 -242珠江三角洲（广州）-50 -75-121长江三角洲（上海）-50 -75 -121总计-200 -300 -484资料来源：德意志银行亚洲金属与矿业股票研究部资料来源：德意志银行。商品价格汇总能源WTI（桶）布伦特（BBL）气体（mmBtu）RBOB气体（克）.燃油（g）API 4（吨）收盘价（美元）每日价格变动年初至今价格变化贵金属和外汇Comex金Comex银纽约商业交易所白金商品新闻简讯 纽约商业交易所钯欧元兑美元 美元兑日元收盘价（美元/盎司）（水平）玉米（bsh）工业金属铝铜铅4000350030002500锌锌LME收盘价3M（USD / t）LME关闭3M（USc / lb）每日价格变动年初至今价格变化伦敦金属交易所股票（t）20001500100050002005200720092011201320152017棉（磅）活牛（磅）大豆（bsh）糖（磅）小麦（bsh）纽约收盘价（USc）每日价格变动年初至今价格变化108.37115.263.582.843.1472.35澳大利亚和新西兰：本研究以及对研究的任何访问，仅分别针对澳大利亚公司法和新西兰金融顾问法所指的“批发客户”。1.1%0.3%-2.9%-1.0%0.1%0.2%巴西：上述观点准确反映了作者对主题公司及其证券（包括与德意志银行有关的证券）的个人观点。股票研究分析师的薪酬间接受到德意志银行业务和金融交易产生的收入的影响。如果至少有一位巴西分析师（由以+55国家/地区代码开头的电话号码标识）参与了本研究报告的编写，则其姓名首先出现的巴西分析师对其内容的承担主要是来自巴西监管观点及其是否符合CVM指令＃483。18.0%3.7%6.7%0.9%3.1%-19.0%指数铁矿钢铁美国HRC乙醇EUA（CO2）12月13日（欧元）U3O8美元/磅收盘价（水平）1372.6023.211482.10685.801.3299.90澳大利亚和新西兰：本研究以及对研究的任何访问，仅分别针对澳大利亚公司法和新西兰金融顾问法所指的“批发客户”。-1.2%-0.7%-0.8%-1.6%0.2%0.5%巴西：上述观点准确反映了作者对主题公司及其证券（包括与德意志银行有关的证券）的个人观点。股票研究分析师的薪酬间接受到德意志银行业务和金融交易产生的收入的影响。如果至少有一位巴西分析师（由以+55国家/地区代码开头的电话号码标识）参与了本研究报告的编写，则其姓名首先出现的巴西分析师对其内容的承担主要是来自巴西监管观点及其是否符合CVM指令＃483。-18.1%-23.1%-3.7%-2.5%0.2%16.0%指标DBLCI-OYDBLCI-MREDB收割GS吉布斯普华永道纽约收盘价（水平）17987108212413725220501870每日价格变动年初至今价格变化每日变化（吨）德意志银行AG德意志银行Place Level 16镍锡-3.0%+7.7% 美元兑日元收盘价（美元/盎司）（水平）每日变化81.6322.496.3622.61000.284.8澳大利亚和新西兰：本研究以及对研究的任何访问，仅分别针对澳大利亚公司法和新西兰金融顾问法所指的“批发客户”。0.5%-0.2%-0.8%0.3%0.8%-0.2%巴西：上述观点准确反映了作者对主题公司及其证券（包括与德意志银行有关的证券）的个人观点。股票研究分析师的薪酬间接受到德意志银行业务和金融交易产生的收入的影响。如果至少有一位巴西分析师（由以+55国家/地区代码开头的电话号码标识）参与了本研究报告的编写，则其姓名首先出现的巴西分析师对其内容的承担主要是来自巴西监管观点及其是否符合CVM指令＃483。-13.3%-10.4%-8.8%-19.5%-5.8%-10.1%Page 2德意志银行/伦敦5,380,975603,275184,450214,38614,790988,350附录1-5,650-625-9005820-4,250重要披露可根据要求提供其他信息对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析人员不会也不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。迈克尔·许德意志银行/伦敦Page 3监管披露1.特定国家/地区的披露489.5082.40125.231423.0016.51627.25澳大利亚和新西兰：本研究以及对研究的任何访问，仅分别针对澳大利亚公司法和新西兰金融顾问法所指的“批发客户”。-0.9%-0.5%-0.6%1.8%0.8%-1.1%巴西：上述观点准确反映了作者对主题公司及其证券（包括与德意志银行有关的证券）的个人观点。股票研究分析师的薪酬间接受到德意志银行业务和金融交易产生的收入的影响。如果至少有一位巴西分析师（由以+55国家/地区代码开头的电话号码标识）参与了本研究报告的编写，则其姓名首先出现的巴西分析师对其内容的承担主要是来自巴西监管观点及其是否符合CVM指令＃483。-29.9%9.7%-3.6%0.3%-15.4%-19.4%欧盟国家/地区：有关我们根据MiFiD承担的义务的披露，请访问http://www.globalmarkets.db.com/riskdisclosures。日本：根据金融工具和交易法的披露：公司名称-德意志证券公司注册号-由关东地方财政局局长（金商）第117号注册为金融工具经销商。协会成员：JSDA，类型II金融工具公司协会，日本金融期货协会，日本投资顾问协会。本报告无意于购买特定的金融工具或相关服务。我们可能会针对某些类别的投资建议，产品和服俄罗斯：此处提供的这些信息，解释和意见并不构成在俄罗斯联邦需要许可的任何评估或评估活动的内容，也不构成任何评估或评估活动的内容。固定收益头寸的风险宏观经济波动通常会导致与承诺支付固定或浮动利率的工具敞口有关的大部分风险。 对于长期使用固定利率工具的投资者（从而获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现率，从而造成损失。 一定现金流量的到期时间越长，折现系数的变动越大，则损失越大。 通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率的意外上升是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑Page 4德意志银行/伦敦大卫·福克特斯·兰道全球研究主管 美元兑日元收盘价（美元/盎司）（水平）务收取佣金和费用。推荐的投资策略，产品和服务会因市场和/或经济趋势的变化和/或市场价值的波动而遭受损失本金和其他损失的风险。在决定购买金融产品和/或服务之前，客户应仔细阅读相关的披露，招股说明书和其他文件。本报告中提及的“穆迪”，“标准普尔”和“惠誉”不是在日本注册的信用评级机构，除非在实体名称中明确指定了“ Japan”或“ Nippon”。马来西亚：德意志银行（Deutsche Bank AG）和/或其分支机构可以在本文中提及的证券中保持头寸，并可能不时提出要购买的证券或可能有购买这些证券的兴趣。德意志银行可能以与本文讨论的观点不一致的方式进行交易。换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流量与通货膨胀，外汇贬值或指定利率挂钩来减轻，这在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（通过构造）可能滞后或错误地测量了要跟踪的基础变量的实际移动。在掉期息票市场浮动利率的掉期市场中，选择合适的固定汇率（或指标）尤为重要。e。，将索引为典型短期利率参考指数的息票换成固定息票