www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告 ● 银行业 2013年9月2日 2013年中报综述：带着镣铐跳舞 谨慎推荐 维持评级 核心观点:  上半年上市银行净利润同比增长13.6%，好于预期。主要原因是非息收入增幅回升，费用及拨备力度略有下降。大行日均息差环比下降4BP至2.54%，股份行环比下降4BP至2.52%；手续费净收入同比回升至29.1%；单季度信用成本0.57%。  逾期贷款指标显示资产质量仍处于压力之下。二季末逾期贷款余额较年初增加22%，90天以上逾期贷款较年初增加9.1%。关注类贷款向下迁徙、银行加大核销使得不良率与关注率表现稳定。我们预计下半年银行仍会采取加大核销策略，不良率保持在1%水平。保持资产负债表健康，并控制资产负债表对损益表的负面影响将成为银行经营重心。  可预期监管部门加快推进资本工具创新和资产证券化进程。根据往年分红率平滑分红对季度资本充足率影响，二季末实际一级资本充足率较表观水平下降28BP，一级资本充足率中位数8.73%。二季度杠杆率中位数4.59%，环比下降20BP。短期内放松监管要求可能性不大，预计监管部门会加快推进资本工具创新和资产证券化进程。  净息差环比下降，管制溢价持续性问题待考验。9家银行日均口径净息差环比下降 4BP至2.54%。预计下行速度最快阶段已经过去。预计下半年净息差保持在2.50%水平。部分银行通过创新方式在信贷政策管制领域实质性增加信贷投放并且获取管制溢价和流动性溢价以对冲降息效应，既取决于监管态度，同时逆周期扩张表内外信用无疑加大了资产负债表的潜在压力。  维持行业“谨慎推荐”评级。从银行基本面看，资产质量预期随经济预期起伏，银行加大核销和提高拨备实现年内不良率平稳；利率市场化的稳步推进，同业业务等领域的收紧主要影响个别银行。可预期监管部门会加快推进资本工具创新和资产证券化的进程。四季度需密切关注宏观经济、流动性、行业政策变化，寻找催化剂和方向。 分析师 黄斌辉 ：（8610）8357 4031 ：huangbinhui@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513030001 相关研究 《2013年一季报综述：需要关注的一些变化》............2013.5.2 《2012年年报综述：平静中有压力》............2013.4.1 需要关注的重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） ROE 2012A 2010A 2011A 2012A 2013E 2010A 2011A 2012A 2013E 建设银行 601939 0.54 0.68 0.77 0.85 8.6 6.9 6.0 5.4 20.54 农业银行 601288 0.29 0.38 0.45 0.52 9.2 7.2 6.0 5.2 21.44 兴业银行 601166 3.09 2.36 2.73 3.38 5.9 7.7 6.6 5.4 24.38 北京银行 601169 1.09 1.44 1.33 1.65 8.0 6.1 6.6 5.3 19.14 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、净利润增速好于预期，手续费收入增速回升 ........................................................................................................... 2 二、资产压力有所上升，资本约束有所强化................................................................................................................... 9 （一）资产压力有所上升 .................................................................................................................................................... 9 （二）资本充足率如期下降，实际资本压力上升 ............................................................................................................ 9 三、净息差继续回落，管制溢价持续性待考................................................................................................................. 15 表目录 ................................................................................................................................................................................ 21 行业研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 上半年上市银行净利润同比增长13.6%，好于预期。手续费净收入回升、费用控制、拨备力度放缓是好于预期的主要原因。从盈利分解看，日均息差环比下降4BP至2.54%，生息资产日均同比增长5.1%；手续费净收入同比回升至29.1%，较一季度增速上升4.7个百分点；拨备支出维持较高水平，拨备支出同比增长19.1%，较一季度增速下降7.3个百分点。 逾期贷款指标显示资产质量仍处于压力之下。保持资产负债表健康，并控制资产负债表对损益表的负面影响将成为银行经营重心。二季末逾期贷款余额较年初增加22%，90天以上逾期贷款较年初增加9.1%。关注类贷款的向下迁徙，同时银行加大核销力度使得不良率与关注率表现稳定。我们预计下半年银行仍会采取加大核销策略，不良率保持在1%的平稳水平。 可预期监管部门加快推进资本工具创新和资产证券化进程。实际资本压力高于表观水平。根据往年分红率平滑分红对季度资本充足率影响，二季末实际一级资本充足率较表观水平下降28BP，一级资本充足率中位数8.73%。杠杆率继续下降。二季度杠杆率中位数4.59%，环比下降20BP。内生补充与杠杆约束并存、银行未来盈利能力下降，实际资本补充压力可能快于预期的时间点。短期内放松监管要求可能性不大，可以预期监管部门会加强协调，加快推进资本工具创新和资产证券化的相关举措。 净息差如期下降，管制溢价持续性问题待考验。9家银行日均口径净息差环比下降 4BP至2.54%。降息效应叠加贷款需求不足，贷款到期后的重新定价拉动存量贷款定价的下行。在实质性的降息周期结束前，降息效应叠加贷款需求不足，贷款收益率仍将继续下行，但预计下行速度最快阶段已经过去。存款利率会是中期影响息差的主要因素。预计下半年息差继续下行，考虑到存款利率市场化的稳步推进，我们预计下半年净息差降幅在6BP以内，整体息差保持在2.50%水平。 管制溢价面临考验。面对息差收窄，银行或者通过客户结构下沉，适度提高风险偏好获取信用溢价和流动性溢价；或者通过创新方式在授信政策管制领域实质性增加信贷投放并且获取管制溢价和流动性溢价。管制溢价不仅取决于监管态度，同时逆周期扩张表内外信用无疑加大了资产负债表的潜在压力。 盈利预测调整。我们将2013年盈利预测由之前10.8%略微下调至10.6%，主要考虑下半年会继续保持较高的核销和拨备力度。 维持行业“谨慎推荐”评级。从银行基本面看，资产质量压力取决于宏观经济，银行会加快清收，加大核销和提高拨备实现年内不良率保持平稳；盈利压力主要来自利率市场化推进节奏以及管制溢价的持续性，预计利率市场化的推进比较平稳，对同业业务等领域的收紧主要影响个别银行。政策层面，实际资本压力高于表观水平，可预期监管部门会加快推进资本工具创新和资产证券化的进程。综合基本面、流动性、政策预期、银行板块估值等各方面状况，我们认为需要密切关注四季度宏观、流动性、行业政策变化，维持行业评级为“谨慎推荐”。 选股策略。我们相信当前状况银行板块选股需要很好地平衡银行的创收能力、风险管理能力、资本管理能力。以此为主线，我们将选择，一是具备足够资本空间，创收能力不断增强的银行；二是可持续发展能力突出，风险管理与盈利创造不断提升的银行。综合估值，我们将北京、宁波、交行、农行纳入组合。此外，工行、招行是我们认为中长期优选公司。 行业研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 一、净利润增速好于预期，手续费收入增速回升 2013年上半年上市银行实现净利润6191亿，同比增长13.6%，增速较一季度的12.7%回升0.9个百分点。可比口径1，二季度生息资产日均环比增长5.1%，单季息差环比下降4BP，净利息收入同比持平于9.2%。手续费净收入同比升至29.1%，较一季度回升4.7个百分点。资产质量保持稳定，不良贷款较四季度增加173亿元 /4.1%，不良率0.94%，环比上升1BP。银行有意识地控制费用、释放拨备实现盈利回升势头。 中小行盈利增速继续放缓。大型银行上半年盈利同比增长12.9%，较一季度增速回升1.5个百分点；股份制银行增长15.2%，较一季度增速回落1个百分点；城商行增长19.3%，较2012年全年增速回落1.9个百分点。股份行盈利增速放缓因拨备力度上升，大型银行、城商行拨备前利润放缓，拨备力度略微下降。从驱动因素看，降息效应继续发酵，通过非息收入或规模扩张弥补利息净收入增速放缓。 利息净收入同比持平于9.2%， 通过资产增速对冲息差下行。二季度利息净收入环比增长3.8%，较一季度提升3.2个百分点。大行净利息收入环比增长2.9%，较一季度回升2.5个百分点，主要源于生息资产扩张。股份行净利息收入环比增长6.7%，较一季度回升5.4个百分点；城商行净利息收入环比增长2.5%，较一季度回升0.2个百分点。 手续费收入环比增速保持季节性规律，二季度环比负增长1.2%。上半年手续费净收入同比回升至29.1%，较一季度增速上升4.7个百分点。股份行环比增速与大型银行、城商行分化，反映了股份行积极拓展收入来源的努力。大型银行手续费净收入环比下降8.1%，城商行环比下降4.6%，股份行环比增长23.4%，连续三个季度保持两位数环比增速。银行卡、投资银行、托管等项目是主要拉动项目。尽管银行做出各项努力，手续费收入仍然保持着与经济周期强相关性。预计全年手续费净收入增速回归至20%水平。 营业费用同比增长12.3%，较一季度回升2.3个百分点。成本收入比27.2%，较上年同期下降0.9个百分点。大行成本收入比26.6%，较上年同期下降1.1个百分点；股份行成本收入比29.4%，较上年同期下降0.9个百分点；城商行成本收入比23.5%，较上年同期下降1.1个百分点。 拨备支出同比增长19.1%，较一季度增速回落7.3个百分点；累计信贷成本0.57%，较去年同期信用成本上升7BP。 从驱动因素看，农行、华夏、民生、兴业保持较强的盈利动能。 1工行、建行、中行、农行、交行、民生、中信、招行、平安共9家银行。 行业