2013年8月流动性跟踪报告：锁长放短和债市收益率上升

重要提 日期： 执业 报告编 ZXY13 相关报 《2013系统风《2013遇挑战《2013未变 关《2013弹逻辑 报告首 最近3 提示：请务必：2013年08曾小勇 021-5351988Zengxiaoyon证书编号：S0 号 3-E1 告 3年二季度A股风险 市场区间震3年3月A股市战 政策动力仍足3年2月A股市关注两会政策主3年1月份A投辑，做多节前市发日期：2013个月沪深300必阅读尾页分月31日 88*1930 ng@shzq.com0870510120014股市场投资策略震荡》 市场投资策略：足》 市场投资策略：主题》 投市场投资策略市场》 3年08月31日指数表现 分析师承诺、m 4 略：政策防：中期逻辑：行情逻辑略：紧跟反日 、公司资格说 主要量：锁长货币供应较明显的重回稳健金融机构算，则7社会融资监会8号中，新增公开市场锁长放短价： 资金同业利率有微幅上7月初整体四地贴现份要高近汇率：持人民币名汇率持续具有类人 说明和免责条要观点： 放短，中性应量增速在经历的反弹。与政策健直接相关，预构月新增人民币月是超预期节资总量7月持续号文实施以及信增信托贷款是下场操作层面，进短的对冲操作，金利率总体稳率受债市收益率上升。银行间固体有一定升幅现利率走势相似近1个百分点。续升值 名义、实际有效续升值，近期为人民币资产属性锁长放——2 条款。 向好 历5、6月份策层下半年稳预计8月份数币贷款7月为节奏的。贷款续下滑至80信托违约风险下滑了1.3个进入7月份以，带来流动性稳定，债市收率提升影响，固定利率企业幅。近几天收似。目前处反。 效汇率指数均为6.1205，一性，以及资本放短和债2013年8 证券研份连续2个月稳增长定调和数据仍维持改为6999亿元款余额增速也087亿元，主险上升共同导个百分点至1以来，净投放性的中性向好收益率持续走，在经历6月业债、国债的收益率的上升反弹后的稳定均连创新高，一年期的ND本自由流动， 债市收益月流动性研究报告/月的回落后，和央行在6月改善。 元，按3：3：也微升0.1个主要是今年二导致。社会融12.1%。 放趋势上略升好。 走高 月份钱荒疯狂的收益率持续升有暂时回落定位置。这个，升值强劲。DF为6.2405，港币的走势益率上升性跟踪报告/投资策略1，7月份出现月份钱荒之后：2：2比例测个百分点。二季度以来银融资总量构成升。更主要是狂之后的回落续走高，相对落的迹象。个位置比5月。人民币即期5。港币由于势值得跟踪。升 告 略/流动性现后测银成是落对月期于。 性跟踪 证券研究报告/投资策略/月度策略 1 2013年08月31日 目 录 目 录 ............................................................................................................... 1 图 ..................................................................................................................... 1 表 ..................................................................................................................... 1 一、量：锁长放短，中性向好 ..................................................................... 1 二、价： 资金利率总体稳定，债市收益率持续走高 ............................... 4 三、汇率：持续升值 ..................................................................................... 9 图 图 1 货币供给量月增速反弹（%） ............................................ 2 图 2 月新增人民币贷款略超预期及贷款余额增速微升（亿元，%） ................................................................................... 2 图 3 社会融资总量及重要构成（亿元） ................................... 3 图 4 新增外汇占款和现金净投放（亿元） ............................... 3 图 5 央行公开市场大投放大回收的锁长放短（亿元） ........... 4 图 6 社会融资总量重要构成部分的占比（%） ........................ 4 图 7 银行间市场利率回归平稳（%） ........................................ 5 图 8 银行间企业债收益率上升明显（%） ................................ 5 图 9 固定利率国债收益率上升明显（%） ................................ 6 图 10 票据直贴利率回落的仍比5要高约一个百分点（%） .. 7 图 11 目前基准利率水平（%） .................................................. 7 图 12 金融机构贷款加权利率水平（%） .................................. 8 图 13 长三角票据贴现指数回落后仍处高位（%） .................. 8 图 14 温州民间利率比较稳定在20左右（%） ........................ 9 图 15 欧美日PMI，尤其欧元区转向稳经济增长意义重大（%） ................................................................................................. 10 图 16 即时汇率和NDF持续升值（元，%） .......................... 10 图 17 港币联系汇率制的区间下限多次触及（%） .................11 图 13 分板块业绩统计（%） .................... 错误！未定义书签。 图 14 各成份指数估值及目前隐含业绩增长率过高（%）错误！未定义书签。 图 15 年报和一季报业绩增长远低于市场隐含（%）错误！未定义书签。 图 16 各行业估值及隐含业绩增速过高（%）错误！未定义书签。 图 17 各行业超低配及增减仓情况（%） 错误！未定义书签。 证券研究报告/投资策略/月度策略 2 2013年08月31日 表 证券研究报告/投资策略/月度策略 1 2013年08月31日 一、量：锁长放短，中性向好 从月度数据来看： 货币供应量增速在经历4月份之后的连续2个月回落后，7月份出现较明显的反弹。M1增速9.7%，回升0.6个百分点，而M2回升0.5个百分点至14.5%（超预期目标较多）。货币供应数据的改善是与政策层下半年稳增长定调和央行在6月份钱荒之后重回稳健直接相关的，预计8月份数据仍维持改善。 金融机构月新增人民币贷款7月为6999亿元，如果按照全年新增信贷按3：3：2：2比例测算，全年人民币贷款是8.5万亿元，下半年总额度是3.4万亿元，则7月是超预期节奏的。而贷款余额增速也微升0.1个百分点至14.3%。 社会融资总量7月持续下滑至8087亿元，为3、4月份高峰时的三分之一和二分之一，比去年同期减少近2000亿元。各重要组成部分来看，新增信托贷款急剧降低，7月数据仅1000亿出头，为3月、4月的四分之一和二分之一。社会融资总量的变化主要是今年二季度以来银监会8号文实施以及信托违约风险上升共同导致。 7月新增外汇占款继6月之后续续为负，为－244亿元，4月份之后外汇点款下滑厉害。现金净投放7月为349亿元。现金净投放与与外汇占款对冲性明显。 季度数据看： 社会融资总量构成中，二季度新增人民币信贷占比50%，比一季度上升5.3个百分点，但总体下滑趋势没变。而新增委托贷款和新增信托贷款总趋势是上升的，二季度新增委托贷款11%，比一季度上升2.5个百分点，但新增信托贷款是下滑了1.3个百分点至12.1%，主要和非标债权清理以及信托违约风险上升有关。 周度数据看： 主要是央行公开市场操作层面，进入7月份以来，净投放趋势上略升。尤其是6月最后两周净投放各为280、250亿元，对应着市场上的钱荒。观察下来净投放量上未有更大变化的7月份，以巨额的投放、以及巨额的回收，即锁长放短的对冲操作，带来流动性的中性偏好。 证券研究报告/投资策略/月度策略 2 2013年08月31日 图 1 货币供给量月增速反弹（%） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 图 2 月新增人民币贷款略超预期及贷款余额增速微升（亿元，%） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002005‐062005‐102006‐022006‐062006‐102007‐022007‐062007‐102008‐022008‐062008‐102009‐022009‐062009‐102010‐022010‐062010‐102011‐022011‐062011‐102012‐022012‐062012‐102013‐022013‐06M1:同比月M2:同比月0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00‐5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002005‐062005‐112006‐042006‐092007‐022007‐072007‐122008‐052008‐102009‐032009‐082010‐012010‐062010‐112011‐042011‐092012‐022012‐072012‐122013‐05金融机构:新增人民币贷款:当月值月金融机构:各项贷款余额:同比月 证券研究报告/投资策略/月度策略 3 2013年08月31日 图 3 社会融资总量及重要构成（亿元） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 图 4 新增外汇占款和现金净投放（亿元） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 ‐5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002008‐052008‐082008‐112009‐022009‐052009‐082009‐112010‐022010‐052010‐082010‐112011‐022011‐052011‐082011‐112012‐022012‐052012‐082012‐112013‐022013‐05社会融资总量:当月值月社会融资总量:新增人民币贷款:当月值月社会融资总量:新增委托贷款:当月值月社会融资总量:新增信托贷款:当月值月‐15,000.00‐10,000.00‐5,000.00