莫尼塔大类资产配置月报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 We Go Further 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 -4-3-2-101234561831184118511861187118811891190119111921193119411951196119711981199120012011美国长债与短债的息差处于历史高位（1831-今）基于发达经济周期上行配置保持积极 2013年9月4日星期三 大类资产配置 报告摘要 首席经济学家 苏畅 博士 021-3852 1006 csu@cebm.com.cn 杨程稀博士 021-3852 1126 cxyang@cebm.com.cn 周珞晏 021-3852 1019 lyzhou@cebm.com.cn 9月是美股100多年历史上表现较弱的月份。9月份整个市场面临的重要不确定性因素较多，包括美国对叙利亚的军事打击，联储议息会议可能削减QE规模，美国债务再次逼近债务余额上限以及德国大选等等。这些因素估计不改目前发达经济体上升周期启动的大格局，我们的被动配臵模型给出了相对积极的配臵。  美英长期历史显示当前长端收益率不算过分低 从英国300多年的历史数据来看，扣除70年代大通胀时期, 英国的长债收益率（15-20年期）当前水平处于300年历史偏高的水平。美国200年历史数据则显示，当前美国长债收益率要明显高于大萧条时期。本轮全球大金融危机，短端利率创历史最低水平，但是长端利率并非如此。  发达经济体上升周期启动，配臵较以往更积极 从全球经济基本面来看，发达经济体上升周期启动的迹象更加明显，我们编制的发达经济体经济扩散指数自2013年2月以来持续上升，JP Morgan全球制造业PMI指数8月是两年来的最高水平。  莫尼塔周度股债配臵模型当前选择债券 国内的股债配臵模型还考虑了股债相对比价的因素，由于国内债券长端的收益率7-8月份连续上升，我们周度的股债配臵模型有别于前面全球五类资产简单动量模型，给出短期的配臵选择仍然是中债全指。 宏观与大类资产配臵月报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2013年9月4日 全球被动配臵模型8月表现较弱 8月莫尼塔全球被动配臵模型不论是只配一类资产还是配臵两类资产的模型单月收益均显著弱于流动性大幅抽紧的6月。影响8月份全球市场的主要因素包括主要利率的持续上行和对叙利亚形势的担心，部分新兴市场货币和股票市场出现了剧烈的调整，五类指数中8月表现较好的是A股指数和商品。从过去二十多年局部战争引起的金融市场风险偏好调整来看，往往是在战争之前油价、商品上涨，股票市场受到一定冲击，但在战争开打之后这种避险情绪又会出现修复。 9月是美股100多年历史上表现较弱的月份。9月份整个市场面临的重要不确定性因素较多，包括美国对叙利亚的军事打击，联储议息会议可能削减QE规模，美国债务再次逼近债务余额上限以及德国大选等等。这些因素估计不改目前发达经济体上升周期启动的大格局，我们的被动配臵模型给出了相对积极的配臵。 图表1莫尼塔资产配臵模型8月收益差于6月 数据来源： 莫尼塔公司 图表2 莫尼塔资产配臵模型净值表现 数据来源： 莫尼塔公司 5.1%1.3%3.6%1.8%2.1%-1.5%4.9%-3.1%5.1%1.2%2.3%1.4%1.4%-1.0%2.7%-2.3%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%123456782013年以来各月配置收益情况一类资产两类资产-2 4 6 8 10 12 14 0304050607080910111213一类资产二类资产三类资产 宏观与大类资产配臵月报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2013年9月4日 美英长期历史显示当前长端收益率不算过分低 美国长债债收益率的上升是今年5月以来的一个明显特征，由于美国长债收益率被视为无风险收益率基准，美国长债收益率的上升给全球风险资产带来一定的压力。未来美国长债收益率会有多少上升空间呢？从英国300多年的历史数据来看，扣除70年代大通胀（Great Inflation）时期, 英国的长债收益率（15-20年期）当前水平处于300年历史偏高的水平。美国200年历史数据则显示，当前美国长债收益率要明显高于大萧条时期。本轮全球大金融危机，短端利率创历史最低水平，但是长端利率并非如此。从这一历史角度，后期即便美国长端收益率上升，上升的程度可能也不会再很大（或者是类似于大萧条之后经历一个持续慢速上升的阶段），而短端利率未来将面临明显上升。当前长端利率上升对美股的负面影响应该有限。 图表3 近300年历史数据显示当英国长债利率处于中间偏高水平 数据来源： MeasuringWorth，莫尼塔公司 图表4 200年历史数据显示当前美国长债收益率高于大萧条时期 数据来源： MeasuringWorth, 莫尼塔公司 024681012141617291739174917591769177917891799180918191829183918491859186918791889189919091919192919391949195919691979198919992009从历史角度看当前英国利率水平（1729年-今）长债利率短债利率024681012141617291739174917591769177917891799180918191829183918491859186918791889189919091919192919391949195919691979198919992009从历史角度看当前美国利率水平（1799年-今）长债利率短债利率 宏观与大类资产配臵月报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 4 2013年9月4日 发达经济体上升周期启动，配臵较以往更积极 从全球经济基本面来看，发达经济体上升周期启动的迹象更加明显，我们编制的发达经济体经济扩散指数自2013年2月以来持续上升，JP Morgan全球制造业PMI指数8月是两年来的最高水平。部分新兴经济体面临资本外流、本币贬值、经济基本面恶化的压力，这种压力估计将持续一段时间。但整体全球经济企稳上升的概率明显改善。 我们基于资产动量的被动配臵模型给出的9月配臵更加积极一些，如果考虑只配一类资产，我们选择了标普指数，如果配臵两类资产，我们选择了标普指数和A股指数，有别于8月选择的美股和中债。这与我们观察的宏观基本面特征也大致吻合。 图表5 发达经济体上升周期启动 数据来源： 莫尼塔公司 图表6 全球制造业PMI指数突破2012年以来高点 数据来源： Bloomberg, 莫尼塔公司 -5-4-3-2-10123990001020304050607080910111213莫尼塔发达经济体经济扩散指数8月估计=1.6454749515355575910111213JP Morgan全球制造业PMI指数 宏观与大类资产配臵月报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 5 2013年9月4日 如果只能选国内股债，配臵仍选债券 与全动量模型不同，国内的股债配臵模型还考虑了股债相对比价的因素，由于国内债券长端的收益率7-8月份连续上升，我们周度的股债配臵模型有别于前面全球五类资产简单动量模型，给出短期的配臵选择仍然是中债全指。 9月份重大的不确定性因素是流动性方面美联储启动QE减码，人民银行是否会有所对冲。 图表7 莫尼塔股债配臵模型净值表现 数据来源：莫尼塔公司 图表8 国债收益率近期明显上升 数据来源： WIND, 莫尼塔公司 024681012142006/1/62007/1/62008/1/62009/1/62010/1/62011/1/62012/1/62013/1/6莫尼塔国内股债被动配置模型0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0%2%4%6%8%10%12%14%1-042-013-013-294-265-246-217-198-16上证180E/P5年期国债收益率(右轴) 宏观与大类资产配臵月报 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 6 2013年9月4日 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 北京 深圳 纽约 地址:上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦39层 邮编:200120 电话:(8621)3852 1000 传真:(8621)3852 1090 地址:北京市西城区西直门外大街1号新西环广场T1座20层D14-D15 邮编:100044 电话:(8610)5979 9911 传真:(8610)5979 2177 地址:深圳市福田区中心四路一号嘉里建设广场2座15楼1501室 邮编:518048 电话:(86755)3304 3094 传真:(86755)3304 3322 地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街509号1914 室 邮编:10022 电话:(001)212 809 8800 传真:(001)212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn 近期报告 •2013年09月02日 •2013年08月27日 •2013年08月19日 •2013年08月12日 •2013年08月05日 •2013年08月05日 •2013年07月30日 •2013年07月29日 •2013年07月22日 •2013年07月15日 •2013年07月08日 •2013年07月01日 •2013年01月21日 •2013年01月21日 •2013年01月18日 •2013年01月14日 •2013年01月11日 •2013年01月07日 •2012年12月31日 •2012年12月24日 •2012年12月17日 •2012年1