中海石油化学13年度中期业绩点评：业绩符合预期

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 4.58港元 期限： 6个月 上次预测： 5.18港元 现价（2013-8-30）： 4.07港元 报告日期： 2013-9-2 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 18,532.20 H股市值(百万港元) 7,119.42 总股本(百万股) 4,610.00 H股股本(百万股) 1,771.00 12个月低/高(港元) 3.58/5.87 平均成交(百万港元) 23.71 股东结构 中国海油集团 59.4% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 10.89 -12.61 -20.49 绝对收益 8.82 -15.56 -8.95 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 许海韬 行业分析师 +852-22131422 xuhaitao@eif.com.hk 0204060801001201400.01.02.03.04.05.06.027/2/1313/3/1327/3/1310/4/1324/4/138/5/1322/5/135/6/1319/6/133/7/1317/7/1331/7/1314/8/1328/8/13成交额(百万港元)3983.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势化肥 维持评级 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 中海石油化学（3983） 业绩符合预期 -- 中海石油化学13年度中期业绩点评 报告摘要 中期业绩符合预期：公司13年上半年收入为52.2亿人民币，同比增长4.4%，净利润为9.58亿，同比增长5.5%，EPS为0.21元；毛利率为29.7%，较去年同期略有下降（去年同期为30.4%）。分产品看，尿素业务贡献19.2亿收入，同比增加3.3%，毛利率达到48%，同比大幅提升8个百分点，主要原因是上半年天然气供应充足，公司三套尿素生产装置开工率高，富岛一期、二期以及天野化工的开工率分别为114%、105%、115%，同比提升较大，开工率高带来产销量提高以及单位销售成本降低；磷肥业务贡献10.3亿收入，同比增加55.9%，毛利率为12%，同比小幅提升2个百分点，收入大增的主要原因是大峪口磷矿二期于去年8月投产带来今年上半年磷肥产销量明显提高；甲醇业务贡献15.77亿收入，同比下降5.4%，毛利率为33%，同比大幅下降8%，甲醇价格下降以及海南两套装置停车检修增加了维修费用是主要原因。 下半年生产装置维修将造成开工率下降：管理层表示下半年将对富岛一期、二期以及天野化工三套装置进行维修，我们认为这将降低其开工率，上半年超高开工率在下半年预计将回到正常水平。 尿素价格下降空间小，4季度有望回暖，甲醇价格反弹持续性待观察：目前尿素市场价格已经跌到1600元/吨，在这个水平上，尿素生产企业亏损的比例接近50%，小型尿素生产商因亏损而关停生产线，供过于求的局面有望缓解。因此，下半年尿素价格继续下降的空间很小。随着秋季备肥以及冬季淡储启动，我们预计4季度尿素市场有望回暖，这将对公司下半年业绩提供保障。 甲醇价格7月份出现快速反弹，国内一些生产厂商停产检修造成供应减少是主要原因，随着这些生产厂检修完毕后产能重新释放，甲醇价格仍将面临压力。 维持“增持”，下调目标价至4.58港元：公司在手现金充足，负债率极低，在传统行业去杠杆化的背景下有足够的防御性，但在未来1-2年内由于新产能投放概率较低而导致成长性不足，且市场对传统化工行业整体估值中枢有下移倾向。我们预计13-15年EPS为0.46/0.52/0.57元，按照14年7倍市盈率计算，给予公司目标价4.58港元，维持 “增持” 评级。 风险提示：1）国际经济形势不确定性造成煤价波动；2）天然气供应短缺。 (31/12 年结；RMB千元) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 9756 10739 12946 15281 16472 增长率(%) 42.1% 10.1% 20.6% 18.0% 7.8% 净利润 1986 1810 2112 2378 2608 增长率 (%) 69.0% -8.8% 16.7% 12.6% 9.7% 毛利率(%) 33.5% 30.8% 28.9% 29.1% 29.4% 净利润率(%) 20.4% 16.9% 16.3% 15.6% 15.8% 每股收益(元) 0.43 0.39 0.46 0.52 0.57 每股净资产(元) 2.63 3.17 3.55 3.90 4.28 市盈率 7.5 8.2 7.1 6.3 5.7 市净率 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8 股本收益率(%) 17.5% 13.5% 13.6% 13.9% 13.8% 股息收益率 4.9% 4.6% 5.0% 5.6% 6.2% 数据来源：公司；安信预测 Don’t delete this row, just text 2013年9月2日 中海石油化学 (3983) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 附表：财务报表预测 利润表 人民币（百万） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 销售收入 9756 10739 12946 15281 16472 同比 42.1% 10.1% 20.6% 18.0% 7.8% 销售成本 -6489 -7433 -9200 -10831 -11631 同比 38.7% 14.6% 23.8% 17.7% 7.4% 毛利 3268 3306 3747 4450 4840 同比 49.3% 1.2% 13.3% 18.8% 8.8% 销售及管理费用 -588 -651 -880 -1039 -1120 息前税前折旧摊销前净利润 3543 3441 4063 4825 5321 同比 47.5% -2.9% 18.1% 18.8% 10.3% 固定资产折旧 -841 -761 -1177 -1395 -1582 无形资产及长期待摊费用摊销 -22 -25 -19 -19 -19 息前税前净利润 2680 2655 2866 3411 3720 同比 61.6% -0.9% 8.0% 19.0% 9.1% 利息收入 16 16 26 26 53 财务费用 -18.0 -12.5 0.0 0.0 0.0 净利息收入/支出 -2.0 3.1 25.9 26.3 53.2 联营公司投资收益 0 0 5 5 5 非经营性收入（亏损） 98 -51 30 30 30 利润总额 (亏损) 2776 2607 2927 3472 3808 同比 64.7% -6.1% 12.3% 18.6% 9.7% 所得税费用 -556 -624 -614 -867 -951 少数股东权益 -234 -173 -202 -227 -249 净利润 1986 1810 2112 2378 2608 同比 69.0% -8.8% 16.7% 12.6% 9.7% 每股基本盈利 0.43 0.39 0.46 0.52 0.57 每股分红 0.16 0.15 0.16 0.18 0.20 资产负债表 人民币（百万） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 现金及等价物 2836 2592 2632 5320 4232 应收帐款及票据 959 906 1223 619 1366 存货 1473 1672 1856 814 2054 其它应收账款 2 16 16 16 16 流动资产 5271 5186 5727 6769 7668 固定资产合计 9348 10031 11652 12757 13675 商誉及其它无形资产 613 606 606 606 606 总投资 655 655 660 665 670 其它长期资产 583 653 634 615 596 总资产 16469 17131 19279 21412 23215 应付帐款及票据 2093 2083 2454 2888 2848 短期债务 0 0 0 0 0 其它流动负债 128 147 147 147 147 流动负债 2221 2230 2600 3034 2995 长期负债 425 0 0 0 0 其它长期债务 255 275 275 275 275 非流动负债 680 275 275 275 275 总负债 2901 2505 2875 3309 3270 优先股 0 0 0 0 0 普通股 4610 4610 4610 4610 4610 未分配利润 7527 10016 11734 13367 15135 归属母公司拥有者权益 12137 14626 16344 17977 19745 少数股东权益 1431 0 59 126 199 权益合计 13568 14626 16403 18103 19944 总负债+总权益 16469 17131 19278 21412 23214 2013年9月2日 中海石油化学 (3983) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 现金流量表 人民币（百万） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流量 2831 2506 3374 6094 2428 资本支出 -1911 -2000 -2500 -2500 -2500 （并购）/剥离 0 0 0 0 0 投资 0 0 0 0 0 其它投资活动 0 0 0 0 0 投资活动现金流量 -1911 -2000 -2500 -2500 -2500 支付股息的现金 -415 -738 -692 -745 -840 回购股份 0 0 0 0 0 新增/偿还短期贷款 0 0 0 0 0 新增/偿还长期贷款 0 0 0 0 0 少数股东权益变化 -165 -122 -143 -161 -176 其它融资活动 77 20 0 0 0 融资活动现金流量 -503 -840 -834 -906 -1016 汇率影响 0 0 0 0 0 总现金流 416 -334 40 2688 -1088 财务及估值比率 2011 2012 2013E 201