中信银行（998 HK）：净利润超过预期，但增长仍然疲弱
公司评级：跑赢大盘（保持）净利润超过预期，但增长仍然疲弱2013年8月28日中信银行（998 HK）1H13的净利润超过强劲的手续费收入增长。中信银行公布1H13净利润为人民币20.4b元，同比增长5.3％，高于市场预期8.5％。增长由强劲的手续费收入同比增长47.6％推动。年化ROE和ROA分别为19.9％和1.3％。NIM表现不佳，环比下降15个基点。中信报告1H13净息差为2.59％，同比下降30个基点，这是由于（1）存款同比增长15.9％，住房贷款增速超过9.7％和（2）贷款定价疲软。 收费收入的增长令同行羡慕不已。在WMP销售，银行卡和咨询费的推动下，2013年上半年净手续费收入同比增长47.6％，2013年第二季度环比增长21.6％。 资产质量承受巨大压力。中信的不良贷款余额环比上升33.6％，而不良贷款率环比上升16个基点至0.90％。好消息是，按季度环比计算，不良贷款在2013年2季度环比下降至5.7％，使得不良贷款率仅环比增长2个基点。中信遵循行业惯例，进行大量核销以降低不良贷款率。 低资本比率令人担忧。根据新的资本指引，中信的一级资本充足率在该季度结束时为8.92％，已接近8.50％的要求。这可能会引起投资者对银行再融资需求的担忧。 我们维持中信银行优于大市的评级基于其极低的估值。我们认为强劲的存款增长将支撑未来资产负债表的扩张，手续费收入的增长将在2H13F保持增长势头。中信的拨备费用很可能低于2H13F的预期，因为其LLR /贷款比率（目前为2.01％）与同行一致。这将提升中信银行2H13F的收益，更不用说股价了。我们的目标价5.20港元相当于0.84倍13F市净率和0.75倍14F市净率。预测与估值截至2011年12月31日的年度20122013F2014F2015F净利润（万元）30,81931,03233,65937,61842,572每股收益（人民币）0.710.660.720.800.91同比变化（％）29.0(6.7)8.511.813.2市盈率（x）4.14.44.13.73.2DPS（人民币元）0.140.150.180.200.23产量 （％）4.95.16.16.87.7BVPS（人民币）3.734.244.815.436.14市净率（x）0.80.70.60.50.5净资产收益率（％）20.916.615.915.715.7资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行价钱：目标：HK $ 3.78HK $ 5.20（保持）交易数据52周范围市值（b）流通股（m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年8月27日收盘价HK $ 3.37 / 5.51 HK $ 201.8 / US $ 26.014,882（H股）52.840.030.237.6股价与国企指数港币5.65.45.25.04.84.64.44.24.03.83.63.43.22012年8月27日至12月8日 2013年1月20日13年4月3日2013年8月27日中信国企指数（重设）资料来源：彭博社李伟信(852) 2844 3660 中信银行（998 HK）2013年8月28日21H13结果的其他详细信息 大量注销以降低不良贷款率。该银行于1H13冲销了33亿元人民币， 1H12的人民币7.4亿元。截至2013年6月底，冲销额相当于该行不良贷款的20％。交通银行和建行也采取了类似措施遏制不良贷款。 同业拆借仍然活跃。2013年第二季度，反向回购同业资产比上一季度增长12.4％，达到人民币217.7b元，占总资产的6.3％，高于2012年末总资产的2.3％。银监会的宗旨是降温银行间同业拆借活动，特别是接受信托受益权和银行票据作为抵押的活动。我们认为，由于监管要求和流动性需求，中信将面临清除激进的银行间业务的巨大压力。中信的收益概况人民币百万元1H121H13同比（％）2012年第二季度13年1季度13年2季度同比(%)生活质量(%)净利息收入36,92940,67510.118,61919,91220,76311.54.3净手续费收入5,4057,97747.62,7783,5994,37857.621.6营业收入44,24350,07413.222,52024,15325,92115.17.3运营成本(15,858)(17,940)13.1(7,975)(9,259)(8,681)8.9(6.2)持久性有机污染物28,38532,13413.214,54514,89417,24018.515.8减值成本(2,524)(4,889)93.7(298)(2,517)(2,372)696.0(5.8)PBT25,87627,2435.314,27012,36714,8764.220.3股东获利19,37320,3915.310,8109,21811,1733.421.2每股收益0.410.447.30.230.200.244.320.0BVPS4.024.5112.24.024.444.5112.21.6资料来源：公司数据，CCBIS估算 中信银行（998 HK）2013年8月28日3中信银行–财务摘要收入证明资产负债表截至12月31日止年度（人民币元b）201120122013F2014F2015F截至12月31日止年度（人民币元b）201120122013F2014F2015F利息收入106.6138.8149.4166.1186.5中央银行现金366.4428.2429.4476.6529.0利息花费(41.5)(63.3)(69.0)(76.5)(84.6)应收其他银行和金融机构537.5388.4446.7513.7590.7净利息收入65.175.580.489.6101.9贷款和垫款总额1,434.01,662.91,853.82,053.72,276.4费用与佣金8.811.213.515.517.8贷款损失准备金(23.3)(35.3)(46.2)(57.3)(69.6)非利息收入12.014.216.819.222.0投资证券253.0344.9413.9496.7596.0营业总收入77.189.797.2108.8123.9衍生应收款4.760.663.666.870.1人事费(12.3)(15.4)(17.7)(20.4)(24.1)物业及固定资产10.111.512.112.713.3其他营业费用(16.1)(19.5)(22.5)(25.8)(29.4)其他资产183.398.8100.6102.5104.6拨备前利润48.754.757.062.670.4总资产2,765.92,959.93,273.83,665.44,110.6贷款损失准备金(5.7)(12.8)(11.9)(12.2)(13.5)银行同业存款535.5370.1407.1447.8492.6其他规定(1.5)(0.3)(0.3)(0.4)(0.4)客户存款1,968.12,255.12,525.82,803.63,112.0关联公司0.1(0.0)(0.0)(0.0)(0.0)衍生工具应付款项12.53.43.43.43.4税前收益41.641.644.850.056.5已发行债务33.756.456.456.456.4税(10.7)(10.2)(10.7)(12.0)(13.6)其他负债5.36.37.69.110.9少数群体利益(0.0)(0.4)(0.4)(0.4)(0.4)负债总额2,587.12,756.93,044.03,406.43,818.5净利30.831.033.737.642.6股本46.846.846.846.846.8每股收益（人民币）0.710.660.720.800.91保留盈余和其他储备127.7151.6178.2207.4240.6DPS（人民币元）0.140.150.180.200.23股东权益174.5198.4225.0254.2287.4少数群体利益4.34.74.74.74.7权益总额2,765.92,959.93,273.83,665.44,110.6关键财务比率截至12月31日的年度（％）201120122013F2014F2015F盈利能力净息差3.002.812.722.702.73成本/收入比36.839.041.442.543.2资产回报率1.271.081.081.141.10鱼子资本充足率1级车20.99.9116.69.9515.99.9615.79.9715.79.97总CAR12.3313.5213.1012.7312.40总资产/权益[x]资产质量不良率15.90.6014.90.7414.60.8014.40.8514.30.88贷款损失保障272287312328348贷款损失准备金/总贷款1.622.122.492.793.06信贷成本流动性贷存比0.4372.90.8373.70.6773.40.6273.30.6273.2资料来源：公司数据，CCBIS研究 中信银行（998 HK）2013年8月28日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。免责声明：本报告由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息无意构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，业务，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不得视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何形式的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。如果接收者对本报告的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，业务和/或税收建议，并在做出任何投资决
