中信银行（998 HK）：小鸭现在是天鹅

公司评级：跑赢大盘（保持）2014年4月30日中信银行（998 HK）小鸭现在是天鹅 维持优于大盘评级，并将目标价从5.20港币上调至5.50港币。渴望在互联网融资领域保持领先的中信银行正在与阿里巴巴和腾讯紧密合作。同时，手续费收入的增长已成为该银行主要的收入驱动力，因为它与利率自由化的影响相抗衡。我们的目标价5.50港元相当于0.8倍2014年预期市净率。 互联网融资的先驱。中信银行对互联网公司的挑战做出了快速反应。例如，它是唯一一家提供互联网货币市场基金（MMF）的托管银行，并且率先引入了支持ATM现金提取的MMF。中国人民银行最近暂停了银行发行虚拟信用卡的计划，这似乎并没有使其雄心勃勃地保持其在互联网融资领域的领先地位。2014年第1季度具有弹性的收费收入强劲。中信银行公布2014年第1季度净利润为人民币10.7亿元，同比增长16.1％，受益于同业手续费收入同比增长71.4％。净资产收益率和净资产收益率分别为18.73％和1.16％，尽管净资产收益率正在缓慢回升，但仍低于同业。 加大对非标资产的投资。与许多同业类似，该行的投资应收款在2014年第1季度激增175亿元人民币，比上一季度增长58％，这是由于对特定资产管理计划（类似于信托贷款的产品）的投资增加。我们正在密切关注与此领域增加投资相关的流动性风险。 信贷成本在2014年第1季度飙升后下降。2014年第1季度，信贷成本同比上升37个基点至93个基点，原因是该银行采用了有利于利润的会计处理方法。我们预计信贷成本将在今年剩余时间内恢复正常。预测与估值至2012年12月31日20132014F2015F2016F收入（人民币百万元）89,711104,813121,540143,279168,468同比（％）16.416.816.017.917.6净利润（万元）31,03239,17546,44654,92464,757同比（％）0.726.218.618.317.9每股收益（人民币）0.660.840.991.171.38同比（％）(6.7)26.218.618.317.9市盈率（x）5.74.53.83.22.7市净率（x）0.90.80.70.60.5DPS（人民币元）0.150.250.250.290.35产量 （％）4.47.47.38.610.2净资产收益率（％）16.618.519.119.519.7资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行李伟信(852) 2844 3660股价与国企指数港币5.04.84.64.44.24.03.83.63.43.213年4月29日至7月11日139月22日1313年2月4日至15日142014年4月29日中信国企指数（重设）资料来源：彭博社HK $ 3.37-5.01 HK $ 263.9 / US $ 34.014,88252.864.936.115.8交易数据52周范围市值（b）流通股（H股，m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2014年4月29日收盘价HK $ 4.75 HK $ 5.50（原价HK $ 5.20）价钱：目标： 中信银行（998 HK）2014年4月30日2中信银行–收益概况人民币百万元13年1季度13年4季度2014年1季度同比（％）季比（％）净利息收入19,91222,88422,13611.2(3.3)净手续费收入3,5996,7356,16871.4(8.4)营业收入24,15327,99629,75323.26.3运营成本(9,259)(12,708)(10,510)13.5(17.3)持久性有机污染物14,89415,28819,24329.225.9减值成本(2,517)(4,021)(4,949)96.623.1PBT12,36711,36014,37416.226.5股东获利9,2188,31510,70616.128.8每股收益0.200.170.2316.131.6BVPS4.444.825.0914.65.6不良率0.881.031.1527个基点12个基点不良贷款覆盖率243.30206.62191.91（51）ppt（15）分LLR /贷款资料来源：公司资料2.152.132.216个基点8个基点 中信银行（998 HK）2014年4月30日3中信银行–财务摘要收入证明资产负债表截至12月31日止年度（人民币元b）201220132014F2015F2016F截至12月31日止年度（人民币元b）201220132014F2015F2016F利息收入138.8163.3187.5217.1251.2中央银行现金428.2496.5626.3720.3828.3利息花费(63.3)(77.6)(89.7)(103.1)(119.0)应收其他银行和金融机构388.4254.0292.1335.9386.3净利息收入75.585.797.9114.0132.2贷款和垫款总额1,662.91,941.22,274.62,661.33,119.9费用和佣金11.216.821.026.332.9贷款损失准备金(35.3)(41.3)(52.2)(65.7)(82.2)非利息收入14.219.123.729.336.3投资证券344.9348.4418.0501.6602.0营业总收入89.7104.8121.5143.3168.5衍生应收款60.6307.9323.3339.5356.4人事费(15.4)(17.8)(20.1)(24.1)(29.0)物业及固定资产11.513.714.415.115.9其他营业费用(19.5)(22.6)(27.0)(30.7)(34.9)其他资产98.8320.8365.6413.8453.5拨备前利润54.764.474.588.5104.6总资产2,959.93,641.24,262.24,921.85,680.1贷款损失准备(12.8)(11.3)(12.1)(14.9)(18.1)银行同业存款370.1559.7615.6677.2744.9其他规定(0.3)(0.6)(0.7)(0.7)(0.8)客户存款2,255.12,651.72,982.43,429.83,944.3关联公司(0.0)0.10.10.10.1衍生工具应付款项3.46.96.96.96.9税前收益41.652.561.872.985.9已发行债务56.476.976.976.976.9税(10.2)(12.8)(14.8)(17.5)(20.6)其他负债6.37.99.511.413.7少数群体利益(0.4)(0.5)(0.5)(0.5)(0.5)负债总额2,756.93,410.53,996.84,613.15,320.4净利31.039.246.454.964.8股本46.846.846.846.846.8每股收益（人民币）0.660.840.991.171.38保留盈余和其他准备金151.6178.8213.5256.8307.8DPS（人民币元）0.150.250.250.290.35股东权益198.4225.6260.3303.6354.6少数群体利益4.75.15.15.15.1权益总额2,959.93,641.24,262.24,921.85,680.1关键财务比率截至12月31日的年度（％）201220132014F2015F2016F盈利能力净息差2.812.602.542.502.49成本/收入比39.038.638.735.735.4资产回报率1.081.191.291.201.22鱼子资本充足率1级车16.69.2918.58.7819.18.4119.58.3819.78.36总CAR12.4211.2410.6710.3110.00总资产/权益[x]资产质量不良率14.90.7416.11.0316.41.1816.21.2816.01.38贷款损失保障288207194193191贷款损失准备金/总贷款2.122.132.292.472.63信贷成本流动性贷存比，调整0.8373.70.6373.20.5776.30.6077.60.6279.1资料来源：公司数据，CCBIS研究 中信银行（998 HK）2014年4月30日等级定义跑赢大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期回报率在-10％到10％之间（U）–未来十二个月的预期回报率<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样做。 除了定期发布某些行业报告外，根据分析师的判断，绝大多数报告会按不定期的间隔发布。 预测，预测和估值本质上是投机性的，并且可能基于多种意外情况。 读者不应将本文档中包含的任何预测，预测和估值视为由CCBIS或代表CCBIS进行的陈述或保证，以实现这些预测，预测或估值或其基本假设。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息无意构成或解释为任何准投资者的法律，财务，会计，业务，投资，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本文档仅用于提供信息，不应视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或金融工具的要约或邀请。 建银国际证券不就本文件（或相关投资）所涵盖的证券对收款方的可用性作出任何陈述。 本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。 CCBIS或任何其他人均不对由于使用本文档或其内容或与之相关的任何损失或损害（无论是直接的，间接的，偶然的，示例性的，补偿性的，惩罚性的，特殊的或后果性的）承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。 本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况，投资目标或特定需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。本文档的接受者应仅将本文档视为标记其投资决策的单一因素，并应独自负责对本文档中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立的调查。 请读者注意：（i）本文档中提及的证券的价格和价值以及从证券中获得的收入可能会波动； （ii）过往表现并不代表未来表现； （iii）本文档中进行的任何分析，评级和建议均旨在进行长期（至少12个月），并且与对所讨论的证券或公司的可能表现进行的近期评估无关。 无论如何，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中所述的结果存在重大差异； （iv）不能保证将来的回报，并且可能会损失原