中信银行（998 HK）：净利润在标题水平上胜过，但可持续吗？

公司评级：中性（保持）2013年4月29日中信银行（998 HK）净利润在标题水平上胜过，但可持续吗？2013年第1季度净利润因强劲的手续费收入增长而胜出。中信银行公布13年第1季度净利润为人民币9.2b元，同比增长8.4％，较市场预期高8.4％。增长由强劲的手续费收入同比增长37.0％驱动。年化ROE和ROA分别为18.4％和1.3％。NIM环比下降13个基点。中信国际报13年1季度净息差为2.65％，比上一季度下降13个基点。 NIM下降的一个因素是，新存款比上一季度增长9.0％，而新贷款比上一季度增长5.6％。收费收入强劲增长。13年1季度，净手续费收入同比增长37.0％至人民币3.6b元。我们认为，来自WMP销售，银行卡，咨询和顾问费用的费用是增长的主要动力。银行间爆炸性增长。反向回购银行同业资产比上一季度增长180％，达到人民币193.7b元，占总资产的6.2％，高于2012年末总资产的2.3％。需要更多的披露信息才能准确确定推动这一增长的因素。不良贷款继续上升。中信的不良贷款余额环比上升26.4％，而不良贷款率环比上升14个基点至0.88％。截至该季度末，该行的覆盖率为243％，13年1季度的年化信贷成本为56个基点，比上一季度下降27个基点。鉴于2H12逾期未偿还的贷款比上半年增加29.6％不到90天，预计不良贷款将增加。没有披露13年1季度逾期贷款的趋势。即便如此，该银行的资产质量前景仍然充满挑战。根据新规定，资本水平保持健康。根据新的资本准则，中信的一级资本充足率在该季度结束时为9.35％，比原来的准则低54个基点。新准则下的CAR为12.13％，比以前的准则低131bp。预测与估值截至2011年12月31日的年度2012中信银行（998 HK）2013年4月29日等级定义净利润（万元）30,81931,03233,65937,61842,572每股收益（人民币）0.710.660.720.800.91同比变化（％）29.0(6.7)8.511.813.2市盈率（x）4.85.24.84.33.8产量 （％）4.24.45.25.86.6BVPS（人民币）3.734.244.815.436.14市净率（x）0.920.810.710.630.56净资产收益率（％）20.916.615.915.715.7资料来源：CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港中国银行南升，终审法院(852) 2533 2400李健(852) 2533 2410股价与国企指数港币5.55.24.94.64.34.03.73.42012年4月28日2012年7月10日至2012年9月21日2012年12月3日至13年2月14日2013年4月28日 中信 国企指数（重设）资料来源：彭博社HK $ 3.50 / 5.51 HK $ 234.7 / US $ 30.214,882（H股）52.849.830.222.6交易数据52周范围市值（b）流通股（m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2013年4月26日收盘价HK $ 4.24 HK $ 5.20（保持）价钱：目标： 中信银行（998 HK）2013年4月29日2我们的观点在标题一级，中信集团报告了一组可靠的数据。但是，我们确实注意到结果中存在一些潜在的潜在缺陷。首先，（1）净收入的强劲增长主要是由于2013年第一季度的手续费收入增长异常。我们认为，理财产品的强劲销售可能是这一增长的基础，但在2012年底，非标准资产支持理财产品占银行理财产品余额的60％，远高于监管上限。根据银监会制定的新规定，中信将不再能够发行由国家安全局支持的理财产品。尽管该银行可能会继续发行以标准资产为后盾的WMP，但此举可能会使该银行手续费收入增长的可持续性受到质疑。结果的另一个弱点是（2）不良贷款余额环比急剧上升。正如预期的那样，不良贷款的增加继续笼罩着银行的前景。由于没有关于逾期贷款趋势的披露，投资者可能仍担心资产质量在未来几个季度将迅速恶化。此外，该银行没有像我们预期的那样积极地拨备。因此，尽管我们认为其LLR /贷款比率为2.15％，比1H12末期有了很大改善，但仍处于较低水平。我们认为中信在今年可能会扭亏为盈。 但是，尽管重组取得了进展，并采取了降低估值的措施，但我们认为短期内仍存在不确定性，尤其是在银行手续费收入增长的可持续性和资产质量前景方面。 因此，我们维持对该股的中性评级。风险性主要的下行风险包括中国的宏观硬着陆。 上行风险包括信贷和融资成本低于预期。中信银行 –财务摘要收入证明资产负债表截至 12月 31日止年度（人民币元 b）2013F2014F2015F截至12月31日止年度（人民币元b）2013F2014F2015F利息收入中央银行现金利息花费应收其他银行和金融机构净利息收入贷款和垫款总额费用与佣金贷款损失准备金非利息收入投资证券营业总收入衍生应收款人事费物业及固定资产其他营业费用其他资产拨备前利润总资产贷款损失准备金银行同业存款其他规定客户存款关联公司衍生工具应付款项税前收益已发行债务税其他负债少数群体利益负债总额净利股本每股收益（人民币）保留盈余和其他储备DPS（人民币元）股东权益少数群体利益权益总额关键财务比率截至12月31日的年度（％）2013F2014F2015F盈利能力净息差成本/收入比资产回报率鱼子资本充足率1级汽车。总CAR总资产/权益[x] 中信银行（998 HK）2013年4月29日3资产质量不良率贷款损失保障资料来源：公司数据，CCBIS研究20112012中信银行（998 HK）2013年4月29日等级定义资料来源：公司数据，CCBIS研究20112012中信银行（998 HK）2013年4月29日等级定义跑赢大市106.6138.8149.4166.1186.5（O）366.4428.2429.4476.6529.0–未来十二个月的预期回报率> 10％(41.5)(63.3)(69.0)(76.5)(84.6)中性537.5388.4446.7513.7590.7（N）65.175.580.489.6101.9–未来十二个月的预期回报率在-10％到10％之间1,434.01,662.91,853.82,053.72,276.4（U）8.811.213.515.517.8–未来十二个月的预期回报率<-10％(23.3)(35.3)(46.2)(57.3)(69.6)分析师认证：12.014.216.819.222.0本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。253.0344.9413.9496.7596.0免责声明：77.189.797.2108.8123.9本报告由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息无意构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，业务，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不得视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何形式的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适4.760.663.666.870.1 中信银行（998 HK）2013年4月29日4当的独立调查。如果接收者对本报告的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，业务和/或税收建议，并在做出任何投资决定之前确信自己符合其投资目标和目标。接受者应注意，建银国际证券可能与本报告所涵盖证券的发行人有业务往来，或可能自己和/或代表其客户持有此类证券的权益。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。在适用和需要的情况下，CCBIS与证券发行人或此类股票的权益可能存在的任何关系将在报告的本节中披露。本文包含的信息可能与CCBIS其他合伙人或CCBIH集团公司其他成员表达的观点有所不同或相悖。(12.3)(15.4)(17.7)(20.4)(24.1)本报告仅在适用法律允许的情况下分发。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。如果CCBIS在任何司法管辖区的任何法律或法规禁止或限制向您提供CCBIS，则本报告不针对您。在阅读之前，您应该使自己满意，根据相关法律法规，CCBIS可以向您提供有关投资的研究材料。特别是，本报告仅分发给根据美国证券法允许CCBIS分发给某些美国人员，而不能以其他方式直接或间接地分发或传输给美国或任何美国人。本报告也不能直接或间接分发或传输到日本和加拿大，也不能分发给或传播给中华人民共和国（出于本报告的目的，不包括香港，澳门和台湾）。10.111.512.112.713.3严格禁止以任何方式未经授权将本研究报告的全部或部分重新分发给任何人，CCBIS对第三方分发本研究报告的行为不承担任何责任。(16.1)(19.5)(22.5)(25.8)(29.4)版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ CCB International Securities Limited”是CCB和/或CCBIS的商标。特此保留所有权利。183.398.8100.6102.5104.6建银国际证券有限公司48.754.757.062.670.4香港金钟金钟道88号太古广场二期34楼电话：（852）2532 6100 /传真：（852）2537 00972,765.92,959.93,273.83,665.44,110.6贷款损失准备金(5.7)(12.8)(11.9)(12.2)(13.5)银行同业存款535.5370.1407.1447.8492.6其他规定(1.5)(0.3)(0.3)(0.4)(0.4)客户存款1,968.12,255.12,525.82,803.63,112.0关联公司0.1(0.0)(0.0)(0.0)(0.0)衍生工具应付款项12.53.43.43.43.4税前收益41.641.644.