证券研究报告·公司中报点评 本 报 告 仅 供 天 相 投 顾 客 户 使 用 。 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 当 然 客 户 。 报告日期：2013年8月22日 三全食品（002216）：营收增速进一步提升，完成收购龙凤事宜 增持（维持） 当前股价：20.01元 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 2681 3314 4127 5116 （+/-） 2% 24% 25% 24% 营业利润 122 162 206 257 （+/-） 1% 33% 27% 25% 归属于母公司的净利润 140 177 219 269 （+/-） 2% 27% 24% 22% 每股收益（元） 0.35 0.44 0.55 0.67 市盈率（倍） 58 46 37 30 总股本/已流通股（万股） 40211/27568 流通市值（亿元） 55.05 每股净资产（元） 19.09 资产负债率（%） 35.60 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年6月30日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师：周磊 执业证书编号：A0140512050004 【电话】021-58824282*859 【邮箱】zhoul@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明  2013年1-6月，公司实现营业收入18.48亿元，同比增长26.53%，营业利润2982万元，同比下降69.71%，实现归属母公司净利润1.1亿元,同比增长29.54%，实现每股收益 0.27 元。 其中，第2季度公司实现营业收入7.37亿元，同比增长29.26%，营业利润-4301万元，同比下降186.58%，实现归属母公司净利润5591万元,同比增长24.92%，实现每股收益0.14元。  产品销售情况良好，营收增速环比继续提升。报告期内，公司产品销售情况良好，营业收入增速进一步提升。分季度来看，公司二季度单季营业收入同比增长29.26%，较一季度的24.8%提升了4.46个百分点，增长明显。分产品来看，公司水饺和汤圆业务表现比较突出，销售收入分别同比增长了34.55%和28.99%，面点系列销售收入同比增长27.31%，而速冻粽子系列销量下滑了6.2%。  完成收购龙凤，进一步扩大市场优势。公司以1.59亿元的价格购得了上海龙凤、浙江龙凤、成都龙凤及天津龙凤等龙凤实体的全部股权。龙凤食品主要从事速冻食品的生产和销售，与公司主业相同，拥有产能8万吨。此次收购将公司的市场占有率提升至35%以上，进一步确认了公司行业第一的位置，扩大了与思念的差距。同时也将凭借龙凤食品优秀的品牌提升公司的形象和在江浙沪、广深等地区的影响力。我们认为龙凤食品也有望借助公司的管理经验和庞大的销售网络在2013年内实现扭亏，未来成为公司业绩新的增长点。  产能释放将成为助推公司业绩快速提升的最大动力。截止至2012年底，公司拥有产能41.76万吨。2013年公司华东生产基地和华北生产基地将陆续建成投产，新增产能16万吨。至2013年底，公司将拥有产能57.67万吨，加上并购龙凤后获得的8万吨产能，公司将拥有产能65.67万吨。而公司华南生产基地也将在2015年释放产能5.17万吨。我们认为随着公司产能的释放，公司产能布局进一步得到完善，公司产品有效覆盖面积提升，运输成本将得到有效控制。同时公司产能快速增长有望助推公司业绩快速增长，公司业绩有望进入快速增长期。 食品饮料行业 2 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·中报点评 www.txsec.com  盈利预测与评级。公司预计2013年1-9月业绩增幅在0-30%之间。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.44元、0.55元和0.67元，根据公司最新收盘价20.01元计算，对应的动态PE分别为46X、37X和30X，维持公司“增持”的投资评级。  风险提示。（1）、产能释放不达预期的风险；（2）、食品安全风险；（3）、原材料价格风险。 三全食品盈利预测（单位：万元） 单位：万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 262,648 268,057 331,372 412,658 511,613 增长率 36.55% 2.06% 23.62% 24.53% 23.98% 减:营业成本 178,799 177,994 217,651 270,496 334,875 毛利率 31.92% 33.60% 34.32% 34.45% 34.55% 减:营业税金及附加 2,245 2,585 3,198 3,982 4,937 销售费用 60,490 66,633 82,843 103,164 127,903 管理费用 9,537 9,392 12,261 15,268 18,930 财务费用 -627 -857 -828 -825 -767 期间费用率 26.42% 28.04% 28.45% 28.50% 28.55% 资产减值损失 72 85 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 营业利润 12,132 12,225 16,248 20,572 25,736 增长率 16.05% 0.77% 32.91% 26.61% 25.10% 加:营业外收入 3,746 4,138 4,639 5,365 6,139 减:营业外支出 301 723 895 1,114 1,381 利润总额 15,577 15,641 19,993 24,822 30,494 增长率 129.27% 0.41% 27.82% 24.16% 22.85% 利润率 5.93% 5.83% 6.03% 6.02% 5.96% 减:所得税费用 2,130 1,991 2,599 3,227 3,964 实际税负比率 13.67% 12.73% 13.00% 13.00% 13.00% 净利润 13,447 13,650 17,394 21,595 26,530 归属母公司所有者的净利润 13,781 13,994 17,732 21,933 26,868 增长率 11.63% 1.55% 26.70% 23.70% 22.50% 净利润率 5.25% 5.22% 5.35% 5.32% 5.25% 少数股东损益 -334 -345 -338 -338 -338 总股本(万股) 9,350 40,211 40,211 40,211 40,211 每股收益(元) 0.34 0.35 0.44 0.55 0.67 数据来源：上市公司定期报告 天相预测 3 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·中报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资评级根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对上市公司价值的判断，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何判断不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100033 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100033 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资评级 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%