同方国芯深度报告（二）：金融IC卡发行将超预期，移动支付提升估值

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度研究报告 ● 电子行业 2013年8月19日 同方国芯深度报告（二）: 金融IC卡发行将超预期，移动支付提升估值 同方国芯（002049.SZ） 推荐 维持 投资要点： ● 同方国芯主业包含原同方微电子、国微电子及原晶源电子业务。 ● 国产芯片金融IC卡发行将超预期。我们调研认为，银联金融IC卡（目前通过银联标准认证的只有国产芯片厂商，可以理解为国产芯片卡）即将爆发，其催化剂是：（1）2013年初银联完成了检测体系搭建，并通过含同方在内的首批4家国产芯片认证；（2）2013年5月，中国银联正式加入EMVCo组织；（3）各大银行进入国产芯片银联IC卡的试点工作，未来银联标准可能上升为强制标准；（4）在国家“信息惠民”战略指引下，金融IC卡与其他行业卡融合应用加速。 ● 同方在银行IC卡领域优势明显，预计市占率将排首位。同方在研发投入、渠道、资质领域优先，2013年起开始给各大银行试点。预计2013-2015年同方国芯发行金融IC卡芯片400万张、4000万张、1亿张。短期内受发卡量低影响，分摊到单芯片的成本较高，预计明年起单品毛利率将开始大幅提升。 ● 居民健康卡发行快，公司占据绝对优势。按照我们的调研信息，居民健康卡的发行将有利于医院医疗信息系统上线及联网，卫计委和地方卫生厅大力重推。而对出资方银行来说，由于未来居民健康卡可能参与到医疗费用结算，银行在医院可以跑马圈地，因此银行积极性高。 ● 目前同方国芯在居民健康卡市场占据70-80%的市场份额，预计未来随着参与者增多，公司的市场份额将略有下降，但是预计不会低于50%。预计2013-2015年同方国芯在居民健康卡芯片市场分别拿到75%、60%、50%的市场份额，对应3000万张、6000万张、1亿张。 ● 移动支付爆发潜力大，公司具备所有主流方案。未来在苹果、三星等主流终端厂商内臵NFC移动支付功能、运营商及银联大力推动移动支付的情况下，移动支付远期爆发潜力大，短期内预计移动支付将提升公司估值。就产品线而言，2013年同方推出拳头级的NFC双模全卡方案放量潜力大。 ● 公司早期的老产品线身份证及SIM卡稳定增长，社保、Ukey和支付终端芯片等开始具备增长潜力。 ● 军工特种元器件业务亮点多、弹性大。国微电子此前拿到200多个研发项目，目前已经产品化进行销售的有40多个，预计未来产品化率还将提升。预计2013-2014年国微电子分别实现2.5亿、3.5亿元应收，对应1.1亿、1.5亿元净利润。 ● 预计2013-2015年EPS是0.94、1.46、2.07元，对应的PE是38、25、17，维持推荐投资评级。 分析师 王莉 ：（8610）8357 4039 ：wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020008 市场数据 时间 2013.8.19 总股本（万） 30,340.90 流通A股股本（万） 9,296.80 总市值（亿元） 108 相关研究报告 1、《公司跟踪研究报告-同方国芯（002049）：智能卡芯片进入爆发增长期，受益于身份证、金融IC卡及居民健康卡放量-20130715》 2、《行业点评研究报告-金融IC卡、安防、4G天线、国产智能终端将受益于国务院促信息消费政策-20130715》 3、《公司深度研究报告-同方国芯（002049）：金融IC卡及居民健康卡爆发潜力巨大-20130722》 近一年来同方国芯股价走势 资料来源：中国银河证券研究部 公司深度研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： （一）国产芯片金融IC卡发行将超预期，同方领域优势明显，预计市占率将排首位 我们调研认为，银联金融IC卡（目前通过银联标准认证的只有国产芯片厂商，可以理解为国产芯片卡）即将爆发，其催化剂是：（1）2013年初银联完成了检测体系搭建，并通过含同方在内的首批4家国产芯片认证；（2）2013年5月，中国银联正式加入EMVCo组织；（3）各大银行进入国产芯片银联IC卡的试点工作，未来银联标准可能上升为强制标准；（4）在国家“信息惠民”战略指引下，金融IC卡与其他行业卡融合应用加速。 同方在研发投入、渠道、资质领域优先，2013年起开始给各大银行试点。预计2013-2015年同方国芯发行金融IC卡芯片400万张、4000万张、1亿张。短期内受发卡量低影响，分摊到单芯片的成本较高，预计明年起单品毛利率将开始大幅提升。 （二）居民健康卡发行快，同方占据绝对优势 按照我们的调研信息，居民健康卡的发行将有利于医院医疗信息系统上线及联网，卫计委和地方卫生厅大力重推。而对出资方银行来说，由于未来居民健康卡可能参与到医疗费用结算，银行在医院可以跑马圈地，因此银行积极性高。 目前同方国芯在居民健康卡市场占据70-80%的市场份额，预计未来随着参与者增多，公司的市场份额将略有下降，但是预计不会低于50%。预计2013-2015年同方国芯在居民健康卡芯片市场分别拿到75%、60%、50%的市场份额，对应3000万张、6000万张、1亿张。 （三）移动支付爆发潜力大，同方具备所有主流方案 未来在苹果、三星等主流终端厂商内臵NFC移动支付功能、运营商及银联大力推动移动支付的情况下，移动支付远期爆发潜力大，短期内预计移动支付将提升公司估值。就产品线而言，2013年同方推出拳头级的NFC双模全卡方案放量潜力大。 （四）军工特种元器件业务亮点多、弹性大 国微电子此前拿到200多个研发项目，目前已经产品化进行销售的有40多个，预计未来产品化率还将提升。预计2013-2014年国微电子分别实现2.5亿、3.5亿元应收，对应1.1亿、1.5亿元净利润。 估值与投资建议： 预计2013-2015年EPS是0.94、1.46、2.07元，对应的PE是38、25、17，维持推荐投资评级。 股价表现的催化剂： 银联IC卡、居民健康卡发行超预期、相关政策推动、苹果三星终端厂商或运营商推动NFC移动支付。 主要风险因素： 发卡进度不可控。 公司深度研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、公司在智能IC卡芯片领域持续走在前列 ................................................................................................................. 1 （一）IC卡市场开始爆发 .................................................................................................................................................. 1 （二）IC卡产业链中利润及壁垒最高的是芯片厂商 ...................................................................................................... 2 二、随着银联标准成熟，国产芯片金融IC卡爆发将超预期 ......................................................................................... 4 （一）金融IC卡更换需求迫切，2013上半年已经开始上量 ........................................................................................ 4 （二）影响金融IC卡发卡速度及芯片国产化的标准问题得到解决，预计明年起国产芯片金融IC卡将爆发 ....... 7 （三）同方国芯在金融IC卡领域爆发潜力大 ............................................................................................................... 10 三、居民健康卡进入放量周期，公司份额排名第一 ..................................................................................................... 11 四、移动支付应用前景广阔，公司具备所有主流方案 ................................................................................................. 13 （一）全球移动支付处于高增长阶段，国内增速高于全球 ......................................................................................... 13 （二）银联和中移动标准统一将成为移动支付高增长的有效催化剂 ......................................................................... 14 （三）同方国芯在移动支付领域方案最全，NFC双模全卡可能放量 ........................................................................ 15 1、公司在NFC移动支付领域布局全面 ......................................................................................................................... 15 2、2013年推出NFC双模全卡方案，手机无内臵NFC模块也可实现移动支付 ....................................................... 16 3、双界面唯一通过银联认证，卡端非接触支付进展快 ............................................................................................... 16 五、身份证、SIM卡等老产品线稳定增长，其它产品线具备增长潜力 ..................................................................... 17 （一）身份证进入换卡高峰期，预计将贡献业绩弹性 ................................................................................................. 17 （二）SIM卡仍将稳定增长 ............................................................................................................................................. 17 （三）社保卡推行加速 ................................................................................................................