同方国芯(002049)：金融IC卡、居民健康卡芯片开始放量，移动支付及军工电子景气旺盛

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 电子行业 2014年3月3日 同方国芯：金融IC卡、居民健康卡芯片开始放量，移动支付及军工电子景气旺盛 同方国芯（002049.SZ） 推荐 维持 投资要点：  同方国芯主业包含原同方微电子（智能卡芯片、可信计算及移动支付）、原国微电子（军工元器件及FPGA等）及原晶源电子业务。  金融IC卡国产芯片即将爆发。随着金融安全日益提上日程及央行推行力度的不断加大、银联标准的成熟及商业银行国产芯片卡试点的成功，金融IC卡芯片国产化将是大趋势，预计要求强制采用银联标准（即金融IC卡芯片国产化）的政策发布时间不会晚于2015年。  国内的IC卡芯片设计厂商主要包括同方微电子、华大、华虹、大唐电信、复旦微电子和国民技术等6-7家，由于金融IC卡对安全标准及接口等各方面要求高、研发费用高、技术开发难度大，因此，真正有能力进入金融IC卡市场的芯片厂商不多，目前在卡商评价、银行试点方面评价较高的厂商主要有同方国芯、国民技术、华虹。  同方在金融IC卡领域优势明显，预计其市占率将排首位。公司在研发投入、渠道、资质方面领先，2013年起给各大银行试点。预计2014-2015年公司发行金融IC卡芯片5000万张、1亿张。短期受发卡量低影响，分摊到单芯片的成本高，预计下半年起，随着金融IC卡放量，单品毛利率将大幅提升，卡片放量带来的利润弹性极大。  居民健康卡发行快，公司占据绝对优势。居民健康卡的发行将有利于医院医疗信息系统上线及联网，卫计委和地方卫生厅大力重推。而对出资方银行来说，由于未来居民健康卡可能参与到医疗费用结算，银行在医院可以跑马圈地，因此银行积极性高。目前同方国芯在居民健康卡市场占据70-80%的市场份额，预计未来随着参与者增多，公司的市场份额将略有下降，但是预计不会低于50%。预计2014-2015年公司发行居民健康卡芯片2000万张、5000万张。  移动支付爆发潜力大，公司具备主流方案。2013年公司推出的拳头级产品NFC双模全卡方案未来放量潜力大。  公司早期的老产品线身份证及SIM卡稳定增长，社保、Ukey和支付终端芯片等开始具备增长潜力。  军工特种元器件业务亮点多、弹性大。国微电子此前拿到200多个研发项目，目前已经产品化进行销售的有40多个，预计未来产品化率还将提升，尤其是FPGA芯片军转民后将大幅放量。2013年国微电子实现营收及净利润分别是2.3亿元、9874万元，预计2014-2015年国微电子分别实现3.5、5.5亿元营收，对应1.5亿、2.3亿元净利润。  股价表现的催化剂：金融IC卡、居民健康卡芯片放量超预期；移动支付业务进展超预期；军工元器件产品化加速；芯片扶持政策出台。  预计2013-2015年EPS是0.90、1.31、1.95元，对应的PE是49、34、23，维持推荐投资评级。 分析师 王莉 ：（8610）8357 4039 ：wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020008 市场数据 时间 2014.2.28 总股本（万） 30340.90 流通A股股本（万） 10637.70 总市值（亿元） 133.50 相关研究报告 1、《同方国芯：智能卡芯片进入爆发增长期，受益于身份证、金融IC卡及居民健康卡放量-20130715》 2、《金融IC卡、安防、4G天线、国产智能终端将受益于国务院促信息消费政策-20130715》 3、《同方国芯：深度研究-金融IC卡及居民健康卡爆发潜力巨大-20130722》 4、《同方国芯：深度研究（二）-金融IC卡发行将超预期，移动支付提升估值-20130819》 5、《同方国芯：NFC成可穿戴设备标配，同方在移动支付领域产品线齐、布局早-20130918》 近一年来同方国芯股价走势 资料来源：中国银河证券研究部 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 表1：同方国芯财务报表预测 资产负债表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 利润表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 货币资金 65.7 870.6 1102.8 1243.5 1575.0 营业收入 287.7 584.6 920.0 1465.0 2078.5 应收票据 2.4 17.5 27.6 44.0 62.4 营业成本 224.8 418.7 625.0 990.0 1367.9 应收账款 66.8 321.2 505.5 805.0 1142.1 营业税金及附加 1.8 2.7 4.3 6.8 9.7 预付款项 21.1 27.7 37.4 52.9 74.3 销售费用 6.1 15.4 24.2 38.5 54.7 其他应收款 10.5 16.1 25.3 40.3 57.2 管理费用 19.0 43.3 64.4 102.6 145.5 存货 63.2 208.3 310.8 492.4 680.3 财务费用 3.5 -16.7 -17.5 -22.4 -26.9 其他流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 -3.0 -2.4 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 2.1 4.9 4.9 4.9 4.9 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 254.4 300.7 319.0 324.0 321.7 投资收益 0.1 -0.2 0.0 0.0 0.0 在建工程 14.9 35.7 42.8 31.4 25.7 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 35.5 123.3 219.6 349.6 527.7 无形资产 11.1 10.9 9.8 8.7 7.6 营业外收支净额 1.7 35.4 81.0 87.9 124.7 长期待摊费用 0.0 2.4 2.1 1.9 1.6 税前利润 37.2 158.7 300.6 437.5 652.4 资产总计 515.5 2725.2 3286.1 3945.5 4849.5 减：所得税 5.4 16.5 27.7 40.2 60.0 短期借款 1.0 48.8 0.0 0.0 0.0 净利润 31.8 142.2 272.9 397.2 592.4 应付票据 0.0 102.6 153.1 242.5 335.1 归属于母公司的净利润 30.7 141.3 272.3 396.3 591.1 应付账款 28.9 92.2 135.7 214.9 297.0 少数股东损益 1.1 0.9 0.6 0.9 1.3 预收款项 0.7 21.0 52.9 103.8 176.1 基本每股收益 0.23 0.48 0.90 1.31 1.95 应付职工薪酬 7.7 23.2 26.7 30.7 35.3 全摊薄每股收益 0.10 0.47 0.90 1.31 1.95 应交税费 -3.9 8.6 9.9 11.4 13.2 财务指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 其他应付款 3.6 20.7 20.7 20.7 20.7 成长性 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营收增长率 -17.5% 103.2% 57.4% 59.2% 41.9% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT增长率 -37.6% 191.0% 93.5% 61.9% 53.1% 预计负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润增长率 -18.3% 359.7% 92.8% 45.5% 49.1% 负债合计 51.5 693.2 856.9 1119.1 1430.7 盈利性 股东权益合计 464.0 2032.0 2429.2 2826.4 3418.8 销售毛利率 21.9% 28.4% 32.1% 32.4% 34.2% 现金流量表 2011 2012 2013E 2014E 2015E 销售净利率 10.7% 24.2% 29.6% 27.1% 28.4% 净利润 32 142 273 397 592 ROE 6.6% 7.0% 11.2% 14.0% 17.3% 折旧与摊销销 34 38 26 28 29 ROIC 6.58% 4.50% 7.55% 10.51% 13.30% 经营活动现金流 85 125 189 138 325 估值倍数 投资活动现金流 -44 125 -50 -20 -20 PE 193.3 92.5 49.0 33.7 22.6 融资活动现金流 -15 -32 93 22 27 P/S 20.6 22.4 14.5 9.1 6.4 现金净变动 25 217 232 141 332 P/B 12.8 6.4 5.5 4.7 3.9 期初现金余额 63 66 871 1103 1243 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 期末现金余额 88 283 1103 1243 1575 EV/EBITDA 84.9 86.5 53.9 34.3 22.3 资料来源：中国银河证券研究部 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王莉，电子行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌