金融IC卡、移动支付拉动业绩，转型提升估值空间

HeaderTable_User 810267106 1013244114 HeaderTable_Stock 002104 买入 investRatingChange.first 13020500 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。首次报告 【公司·证券研究报告】 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 930 1,261 1,732 2,501 3,512 同比增长 20.0% 35.6% 37.3% 44.4% 40.4% 营业利润（百万元） 133 217 340 486 693 同比增长 -0.3% 63.2% 56.9% 42.6% 42.8% 归属母公司净利润（百万元）127 201 303 429 604 同比增长 10.5% 57.7% 51.0% 41.4% 40.9% 每股收益（元） 0.18 0.28 0.43 0.60 0.85 毛利率 31.7% 32.0% 32.1% 32.1% 31.7% 净利率 13.7% 15.9% 17.5% 17.1% 17.2% 净资产收益率 16.8% 22.6% 27.2% 29.1% 31.0% 市盈率（倍） 73.0 46.3 30.7 21.7 15.4 市净率（倍） 11.5 9.6 7.4 5.5 4.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 金融IC卡、移动支付拉动业绩，转型提升估值空间 核心观点 金融IC卡业务未来两年仍将快速增长：IC卡发卡量明后两年的增速仍在30%以上，将拉动恒宝的金融IC卡出货量。此外，恒宝在后续上量的股份制银行、农合银行等份额高，将为多地的农村信用合作银行（四川、江西等地）和商业银行（兰州、成都等）提供金融IC卡，从而取得超越行业的增速。 移动支付将迎来高增长：恒宝是电信和联通SWP卡的最大供应商，也是移动的主要供应商，将受益于运营商SWP卡需求的增长。此外，市场普遍把卡商当做单纯的硬件制造厂商，我们认为，卡商最核心的价值在于卡的COS操作系统。不论未来采用何种NFC技术路线，COS操作系统将是必须的，虽然COS的单价比装载COS的卡低，但净利润有望相当，所以恒宝等卡商必将受益于NFC行业的快速增长。 其它安全相关产品市场空间大：社保卡、健康卡都有几十亿元的市场空间。USBkey单价高，恒宝已入围中国银行、邮储银行、民生银行。税控盘毛利高，恒宝是总参指定的5家厂商之一，市场份额约为10%。公司已入围主要银行的互联网支付终端，市场快速启动后公司将显著受益。 积极探索转型提升估值空间：公司将在互联网金融、移动支付和信息安全三方面加强软件和服务相关布局，并积极运用外延式手段提升扩张速度。从硬件向软件、服务的转型天然蕴含着估值水平的提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.43、0.60、0.85元，根据可比公司2015年PE均值为34倍，我们保守估计公司的估值水平为2015年的34倍市盈率，对应目标价为20.4元，首次给予买入评级。 风险提示 金融IC卡、SWP卡发卡量低于预期，TSM平台建设低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持(首次)股价（2014年12月15日） 13.61元目标价格 20.40元52周最高价/最低价 21.18/11.44元总股本/流通A股（万股） 71,320/54,444A股市值（百万元） 9,707国家/地区 中国行业 电子报告发布日期 2014年12月16日 股价表现 1周1月3月12月绝对表现（%）1.3 5.7 -9.3-16.9相对表现（%）2.4 -19.0 -41.3-50.5沪深300（%）-1.1 24.7 32.033.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 联系人 王芳 021-63325888*6068 wangfang1@orientsec.com.cn -2 1%0%21%42%64%13/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/11恒宝股份沪深300恒宝股份 002104.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 恒宝股份首次报告 —— 金融IC卡、移动支付拉动业绩，转型提升估值空间2金融IC卡保持快速增长 移动支付卡迎来高峰 金融IC卡未来两年仍将快速增长 我们预测，IC卡发卡量明后两年的增速都在30%以上，将拉动恒宝的金融IC卡出货量。 恒宝的金融IC卡受到客户认可，占建行总份额的30%，中行总份额的50%，是中行第一大供应商，此外恒宝在后续上量的股份制银行、农合银行等份额高，将为多地的农村信用合作银行（四川、江西等地）和商业银行（兰州、成都等）提供金融IC卡，从而取得超越行业的增速。 移动支付将迎来高增长 恒宝是电信和联通SWP卡的最大供应商，也是移动的主要供应商，将受益于运营商SWP卡需求的增长。此外，市场普遍把卡商当做单纯的硬件制造厂商，我们认为，卡商最核心的价值在于卡的COS操作系统。不论未来采用何种NFC技术路线，COS操作系统将是必须的，虽然COS的单价比装载COS的卡低，但净利润有望相当，所以恒宝等卡商必将受益于NFC行业的爆发。 移动支付卡在苹果iPhone和Apple Watch的拉动下即将放量。而近期银联加快了推广NFC支付的步伐，将于明年推出Andriod pay，推广NFC支付应用渠道。 央行科技司近日也表示明年央行推动金融服务手段发展和创新主要从两方面入手：1）加快发卡进度，拓展金融IC卡的应用场景；2）将金融IC卡信息嵌入手机，把手机转变为移动式金融IC卡，以手机为载体发展支付、信用查询、信贷等各种应用。 其它安全相关产品市场空间大 新业务支付系统空间极大：1）可以用于所有线上交易平台；2）银联的TSM已经建好，但四大行、省级运营商等都打算为省内交易建设二级TSM。 社保卡、健康卡都有几十亿元的市场空间。社保卡今年全国存量6.5亿，根据十二五规划，到2015年要达到8亿。根据统计，2012年健康卡发卡量1000万张，2014年4000万张。 USBkey：单价高，恒宝已入围中国银行、邮储银行、民生银行。 税控盘：毛利高，恒宝是总参制定的5家厂商之一，市场份额约为10%。 公司已入围主要银行的互联网支付终端，市场启动后，公司有望显著受益。 SIM卡业务：恒宝已占中国移动14%的份额，为其第二大供货商；是中国电信最大的供应商，占其20%份额；也是中国联通最大的供应商，占17%的份额。 积极探索转型提升估值空间 公司将在互联网金融、移动支付和信息安全三方面加强软件和服务相关布局，并积极运用外延式手段提升扩张速度。从硬件向软件