子公司经营情况显著改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年08月15日 方大特钢（600507.SH） Tabl e_Sum m ar y 子公司经营情况显著改善 ■公司2013年上半年业绩符合预期：实现营业收入64亿元，同比下滑5%；归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长29%；每股收益0.21元，其中二季度EPS为0.11元。公司上半年每股经营活动现金流高达0.88元。 ■二季度需求下滑导致钢价持续下跌，钢铁行业业绩下滑明显，但公司仍然保持了稳健的态势。公司上半年实现29%的增长主要是源于子公司经营情况的改善：（1）汽车悬架集团上半年实现净利润1161万元，而去年全年的亏损额高达5462万元，汽车悬架集团主营产品汽车板簧的毛利率提升7.7%，业绩扭亏为盈主要源于下游重卡行业产销的回暖；（2）同达铁矿上半年实现净利润1亿元，而去年全年同达铁矿净利润为1.75亿元，在矿石均价下降7%的背景下，公司铁矿石业务仍实现增长，主要是对成本费用的控制和技改后产能的扩张；（3）改制后经营管理的全方位提升，前后端产能更加匹配，对成本控制力度更强，上半年13%的综合毛利率达到近年来第二高的水平，螺纹钢业务的毛利率也和去年持平。 ■公司股权激励对应2013-2015年的行权条件为扣除非经常性损益的净利润为6、7.9、10.4亿元，增长率为21%、32%、32%。行权要求对应的下半年扣非后的净利润为3.34亿元以上，环比提升26%以上。我们认为公司有望实现股权激励的要求，下半年增量来源于：（1）7、8月份螺纹钢价格回暖带来盈利的好转；（2）公司年内有望完成对同达铁矿剩余30%股权的收购，进一步增厚业绩。 ■投资建议：预计公司2013年-2015年的EPS为0.51、0.65、0.71，对应PE为8、6、6倍；维持买入-B 的投资评级，目标价5元。 ■风险提示：重卡深幅调整导致弹簧扁钢需求恶化 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 13,334.0 13,355.1 15,293.1 16,075.8 16,236.6 净利润 723.1 523.5 664.3 848.3 917.3 每股收益(元) 0.55 0.40 0.51 0.65 0.70 每股净资产(元) 2.14 2.56 2.02 2.57 3.17 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 7.0 9.6 7.6 5.9 5.5 市净率(倍) 1.8 1.5 1.9 1.5 1.2 净利润率 5.4% 3.9% 4.3% 5.3% 5.6% 净资产收益率 23.0% 14.1% 21.7% 22.4% 20.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 26.4% 2.5% 2.7% ROIC 25.5% 16.6% 17.2% 22.7% 25.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 特钢 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价 5.00元 股价（2013-08-14） 3.84元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 5,033.17 流通市值（百万元） 5,033.17 总股本（百万股） 1,310.72 流通股本（百万股） 1,310.72 12个月价格区间 3.33/6.47元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 3.43 -1.46 2.74 绝对收益 6.67 -7.25 2.40 Table_Au tho r 任志强 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080001 renzq@essence.com.cn 021-68763626 Tabl e_Re por t 相关报告 资源战略进一步推进——方大特钢收购同达铁选30%股权点评 2013-06-26 竞购玉石矿有望提升公司的业绩弹性——方大特钢竞购凯盛矿业点评 2013-05-23 经营有望不断超越行业水平——方大特钢2013年一季报点评 2013-04-25 -40%-9%22%53%2012-082012-122013-042013-08方大特钢钢铁沪深300 2 公司快报/方大特钢 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年08月14日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 13,334.0 13,355.1 15,293.1 16,075.8 16,236.6 成长性 减:营业成本 11,896.7 11,745.0 13,568.0 14,018.2 14,018.2 营业收入增长率 9.7% 0.2% 14.5% 5.1% 1.0% 营业税费 50.5 58.1 55.8 63.2 63.8 营业利润增长率 103.0% -13.0% 31.0% 27.2% 7.5% 销售费用 102.9 120.7 138.2 145.3 146.8 净利润增长率 140.4% -27.6% 26.9% 27.7% 8.1% 管理费用 419.3 506.8 541.4 561.6 586.0 EBITDA增长率 58.1% -1.5% 24.5% 21.6% 12.2% 财务费用 171.8 184.2 211.8 254.2 305.0 EBIT增长率 96.1% -9.6% 27.8% 26.0% 9.6% 资产减值损失 33.8 5.5 - - - NOPLAT增长率 125.7% -23.2% 14.6% 26.4% 10.1% 加:公允价值变动收益 -0.3 0.1 - - - 投资资本增长率 17.6% 11.0% -4.4% -1.3% 2.7% 投资和汇兑收益 197.0 9.2 197.0 207.0 217.0 净资产增长率 47.1% 14.5% -17.9% 23.7% 20.7% 营业利润 855.5 744.1 974.8 1,240.4 1,333.8 加:营业外净收支 128.5 39.9 20.0 30.0 40.0 利润率 利润总额 984.0 783.9 994.8 1,270.4 1,373.8 毛利率 10.8% 12.1% 11.3% 12.8% 13.7% 减:所得税 216.6 246.9 313.3 400.1 432.7 营业利润率 6.4% 5.6% 6.4% 7.7% 8.2% 净利润 723.1 523.5 664.3 848.3 917.3 净利润率 5.4% 3.9% 4.3% 5.3% 5.6% EBITDA/营业收入 12.1% 11.9% 13.0% 15.0% 16.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.7% 7.0% 7.8% 9.3% 10.1% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 1,810.9 2,206.7 2,508.5 4,092.9 5,709.0 固定资产周转天数 85 97 80 74 71 交易性金融资产 0.5 0.6 - - - 流动营业资本周转天数 -23 -25 -15 -16 -14 应收帐款 316.3 287.4 386.7 377.9 380.6 流动资产周转天数 103 124 119 134 170 应收票据 590.7 1,172.3 861.7 1,009.7 1,120.0 应收帐款周转天数 6 7 6 7 7 预付帐款 184.7 101.2 23.3 -57.8 -144.9 存货周转天数 37 34 31 32 32 存货 1,319.9 1,193.4 1,378.7 1,424.4 1,424.4 总资产周转天数 235 275 247 252 285 其他流动资产 - - - - - 投资资本周转天数 108 123 111 102 102 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 125.1 173.2 173.2 173.2 173.2 ROE 23.0% 14.1% 21.7% 22.4% 20.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.8% 5.1% 6.5% 7.2% 6.9% 固定资产 3,745.1 3,460.8 3,346.0 3,257.9 3,176.5 ROIC 25.5% 16.6% 17.2% 22.7% 25.3% 在建工程 345.7 273.3 389.3 491.7 599.9 费用率 无形资产 1,352.2 1,450.8 1,354.1 1,263.8 1,179.5 销售费用率 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 其他非流动资产 104.3 197.3 38.3 38.2 38.1 管理费用率 3.1% 3.8% 3.5% 3.5% 3.6% 资产总额 9,895.4 10,517.1 10,459.8 12,071.9 13,656.3 财务费用率 1.3% 1.4% 1.4% 1.6% 1.9% 短期债务 2,681.9 3,254.5 3,905.4 4,686.5 5,623.8 三费/营业收入 5.2% 6.1% 5.8% 6.0% 6.4% 应付帐款 1,941.5 1,694.5 2,017.6 2,131.6 2,079.6 偿债能力 应付票据 953.9 798.3 955.7 1,021.4 987.2 资产负债率 66.3% 63.7% 70.0% 67.9% 65.7% 其他流动负债 777.2 846.5 431.1 374.5 313.9 负债权益比 196.6% 175.4% 233.6% 211.2% 191.7% 长期借款 130.0 50.0 50.0 50.0 50.0 流动比率 0.66 0.75 0.71 0.84 0.95 其他非流动负债 8.5 7.5 -20.6 -37.0 -41.4 速动比率 0.45 0.57 0.52 0.66 0.79 负债总额 6,559.1 6,698.5 7,324.1 8,193.1 8,973.9 利息保障倍数 5.98 5.04 5.60 5.88 5.37 少数股东权益 530.6 466.8 484.0 506.1 529.9 分红指标 股本 1,300.5 1,300.5 1,310.7 1,310.7 1,310.7 DPS(元) - - 1.01 0.10 0.10 留存收益 1,458.2 2,005.3 1,341.0 2,062.0 2,841.7 分红比率 0.0% 0.0% 200.0% 15.0% 15.0% 股东权益 3,336.3 3,818.6 3,135.8 3,878.8 4,682.3 股息收益率 0.0% 0.0% 26.4% 2.5% 2.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净利润 767.4 537.0 664.3 848.3 917.3 EPS(元) 0.55 0.40 0.51 0.65 0.70 加