成长性良好，分红率高

证券研究报告·公司半年报点评 本报告仅供天相投顾客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。 报告日期：2013年08月09日 证券分析师：张会芹 执业证书编号：A0140511070002 【电话】021-58824282-882 【邮箱】zhanghq@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 北京城建（600266）：成长性良好 分红率高 增持（维持） 当前股价：10.07元 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 业绩概述： 期内公司实现营业收入27.56亿元，同比增长81.87%；营业利润76,745万元，同比增长14.62%；归属母公司所有者净利润49,014万元，同比增长24.94%；基本每股收益0.55元。每10股派发现金股利3.7元（含税），现金股利分红率达59.5%。 z 收入结构：期内房地产开发销售实现收入26.16亿元，占总收入的96.89%,毛利10.28亿元，占总毛利的99.46%；物业管理实现收入0.76亿元，占总收入的2.81%,毛利0.04亿元，占总毛利的0.39%。拆迁实现收入0.08亿元，占总收入的0.3%,毛利0.02亿元，占总毛利的0.15%。在售项目共实现销售面积（不含车库面积）32.63万平方米，签约额39.02亿元，回款39.16亿元，期内预售情况较好。期末预收账款为105.34亿元，同比增长16.79%，“预收账款+期内营业收入”为2012年营业收入的198.84%，2013年业绩锁定性较强 z 投资力度逐渐恢复：公司上半年在施开发项目包括世华龙樾、世华泊郡、徜徉集、上河湾、平谷汇景湾、外埠项目等共12个，开复工总面积205.71万平方米，其中，新开58.84万平方米，竣工8.9万平方米。上半年成功竞得大兴魏善庄镇两块土地，总用地面积28.86万平方米，建设用地面积14.27万平方米，地上规划建筑面积27.52万平方米。成功获得了顺义平各庄一级开发项目，总用地面积40.95万平方米，规划建筑面积 44.89万平方米。截止目前，公司在手二级开发项目17个，规划建筑总面积642万平方米，一级开发项目3个，规划建筑面积155.89万平方米。期末存货账面价值为183.7亿元，同比增长16.93%，占总资产的57.21%，去化压力不大。期末投资性房地产账面价值19.84亿元,同比增长16.52亿元,占总资产的比重为6.18%。 z 近五年成长性良好：近五年公司营业收入复合增长率为32.43%,营业利润复合增长率为30.08%，归属于母公司净利润复合增长率为27.8%，净资产复合增长率23.25%，总资产复合增长率28.48%。 z 公司盈利能力：报告期内，公司综合毛利率为39.49%，同比下降33.99个百分点，主要因为去年同期项目结算毛利较高。期内公司期间费用率9.24%，同比下降3.59个百分点，销售和管理费用明显下降，净利润率17.79%，同比下降8.1个百分点；净资产收益率5.66%，同比下降0.06个百分点。 房地产开发 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 6,684 8,576 10,488 12,523 （+/-） 27% 28% 22% 19% 营业利润 1,888 2,332 2,805 3,374 （+/-） 9% 24% 20% 20% 归属于母公司净利润 1,095 1,253 1,506 1,812 （+/-） 30% 14% 20% 20% 每股收益(元) 1.23 1.41 1.69 2.04 净资产收益率 9 8 6 5 总股本/已流通股（万股） 88,920/88,920 流通市值（亿元） 95.14 每股净资产（元） 8.64 资产负债率（%） 73.04 0 5 10 15 20 2012-8-92012-10-302013-1-202013-4-12上证指数北京城建主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2013年06月30日止） 股价表现（最近一年） 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com z 短期资金充裕。期末资产负债率73.04%，剔除预收账款后的真实资产负债率为40.23%，同比提高3.63个百分点；期末账面货币资金66.48亿元，同比增长37.43%,“货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）”为11.08倍，同比下降0.24。 z 我们之前预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.41元、1.69元、2.04元，按2013年08月08日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为8倍、6倍、5倍。给予“增持”的投资评级。 z 风险提示：业绩不达预期风险。 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·半年报点评 www.txsec.com 图表 1：北京城建（600266）盈利预测 资产负债表 利润表 单位:百万元2011A 2012A 2013E2014E2015E 单位:百万元2011A2012A2013E2014E2015E货币资金29945686145082004226047 一、营业收入5,2466,6848,57610,48812,523应收账款4242547282 减：营业成本2,2073,4544,4325,4736,597预付账款7971543198224482950 减：营业税金及附加9631,1051,3311,6281,944存货14570 17979299743750745469 资产减值损失-318000其他流动资产36087631542577 销售费用183207265325388流动资产合计18763 25337471496061175125 管理费用331315404495591固定资产7173163176189 财务费用6346232279246在建工程5087000 期间费用率（%）00 0 0 0无形资产140118115112110 加：公允价值变动净收益-3457000投资性房地产7611984198419841984 投资净收益265292422516616递延所得税资产460461644810924 二、营业利润1,7341,8882,3322,8053,374非流动资产合计32274672485450305154 营业利润增长（%）-6.2%8.9%23.5%20.3%20.3%短期借款30179351560811 营业利润率（%）33.0%28.2%27.2%26.7%26.9%应付账款24994018446360317198 加：营业外收入1266000预收款项65219293214392569530054 减：营业外支出55 0 0 0其他应付款1121876370145275405 三、利润总额1,7411,9482,3322,8053,374流动负债合计10221 15278310543904646573 利润总额增长（%）-6.2%11.9%19.7%20.3%20.3%长期借款3845463894151309116479 利润率（%）33.2%29.1%27.2%26.7%26.9%长期经营性负债17270136213325 减：所得税45,59752,26158,30570,11584,340非流动负债合计52496298109411469418194 实际所得税率（%）26.2%26.8%25.0%25.0%25.0%负债合计15470 21575419955374064767 四、净利润1,2851,4261,7492,1032,530实收资本(股本)889889889889978 其中：归属母公司所有者净利润8391,0951,2531,5061,812资本公积12131480148014802725 母公司净利润增长（%）-30.1%30.5%14.4%20.3%20.3%盈余公积426470595746927 净利润率（%）16.0%16.4%14.6%14.4%14.5%未分配利润33674684568668918341 少数股东损益446331497597718归属于母公司股东权益合计5895752386501000612971 每股收益（元）（目前股本全面摊薄）0.941.231.411.692.04少数股东权益625911135818952541 每股净资产（元）6.68.59.911.613.6负债和所有者(或股东权益)总计21990 30009520036564180279 净资产收益率（%）14.214.614.314.715.0 现金流量表 财务指标单位:百万元2011A 2012A 2013E2014E2015E 2011A2012A2013E2014E2015E净利润12851426174921032530 成长能力 折旧和摊销44111516 营业收入增长率12.92% 27.40%28.30%22.30%19.40%财务费用6346232279246 净利润增长率-30.15% 30.50%14.41%20.26%20.29%非经常性或非经营性损益小(241)(391)(422)(516)(616) EBIT增长率25.70%2.59%33.65%19.85%16.96%营运资金的变动（营业成本(1925)(474)2111(1369)(2106) 获利能力经营活动产生的现金流量净额(333)1393368151370 毛利率57.94% 48.32%48.32%47.82%47.32%投资活动产生的现金流量净额225411492590 净利润率15.99% 16.38%14.61%14.36%14.47%融资活动现金流量净额7421294472945305345 净资产收益率（ROE）14.23% 14.55%14.48%15.05%13.97%汇率变动影响000 0 0 投入资本回报率（ROIC）16.52% 15.18%27.66%26.80%24.21%现金净增加额4302692882155346005 偿债能力 资产负债率70.35% 71.90%80.76%81.87%80.68% 净负债率35.55% 16.99% -22.50% -23.25% -27.48% 速动比率41.02% 48.16%55.31%59.17%63.68% 营运能力 应收款项周转率124.6157.9157.9145.0153.4 存货周转率15.15% 19.21%14.79%14.59%14.51% 总资产周转率23.86% 22.27%16.49%15.98%15.60% 每股指标（元）每股收益0.91.21.41.72.0每股经营现金流-0.41.64.10.60.1每股净资产6.68.59.711.314.6估值比率P / E13.112.17.76.45.3P / B1.91.81.11.00.7EV / EBI