广田股份：上半年业绩稳定增长，受益房地产景气回升增长可期

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明" 证券研究报告：公司研究 建筑建材行业 广田股份 (002482) 增持 报告原因： 半年报披露 上半年业绩稳定增长，受益房地产景气回升增长可期 首次评级 2013年8月9日 公司研究/点评报告 市场数据：2013年8月9日 盈利预测: 单位：亿元、元、倍 收盘价（元） 23.5 主营 收入 增长率 净利润 增长率 每股 收益 主营利润率 净资产收益率 市盈率 一年内最高/最低（元） 26.7/14.9 2011A 54.1 28.9 2.8 31.1 0.54 6.83 10.17 43 市净率 3.6 2012A 67.7 25.3 3.78 34.7 0.73 6.94 12.1 32 市盈率 22 2013E 90.14 33 5.34 41.1 1.04 7 14.6 22 流通A股市值（亿元） 3854 2014E 118.9 32 6.95 30.1 1.35 6.9 16 17 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 投资要点：  公司上半年实现营业收入36.19亿元，同比增长44.64%，归属于母公司股东净利润 19,721.9万元，同比增长43.07%，每股收益0.38元。  业务增长情况：公司上半年装饰工程收入35.47亿，同比增长44.2%，毛利率15.63%，同比提高0.3个百分点，装饰设计0.71亿元，同比增长68.3%，毛利率15.73%，同比下降近5个百分点。  区域：华南、华东、华中、东北地区收入大幅增长。分区域，华南、华东、华中、东北地区收入增速最快，实现收入9.64、8.32亿、5.14亿、0.64亿，增速分别达到64.9%、63.4%、103.41%、238.9%。  综合所得税率下降抵消三项费用率提高，净利率维持稳定。三项费用率4.53%，同比提高1.4个百分点，主要由于上半年发行债券和短期借款增加，财务费用同比增加326%；公司2012年11月被认定为高新技术企业，所得税率减按15%执行，上半年综合所得税率降至16.3%，大幅下降9.8个百分点；综合所得率下降，使得上半年净利率5.45%，与去年同期持平。  收现比小幅提高，经营现金流明显好转。公司上半年收现比0.71，去年年底只有0.57，经营活动现金流-1.64亿，同比增长58.22%。  公司总包集成模式+事业部管理模式，为公司未来增长保驾护航。公司持续打造大装饰平台，为大型优质公共装饰项目提供幕墙、室内装饰、园林、智能、机电、软装等的设计、施工一体化服务，总包集成业务模式优势逐步显现；公司推行事业部（分公司）改革，各事业部（分公司）独立开拓市场、运营和考核，市场竞争、成本管控能力、运营效率将得到提高。  中长期看住宅精装修是发展方向，短期土地购置面积加快，公司将受益房地产市场回暖。国内精装修比10%左右，远低于发达国家，住宅精装修具有节能环保特点，符合国家政策发展方向，今年前7月全国土地购置面积同比降幅已经收窄至-1.4%，比前6月加快9个百分点，公司将受益房地产回暖获得订单增长。  盈利预测和投资建议。公司受益房地产景气回升和事业部改革效果将显现，我们预计2013-2015EPS为1.04\1.35\1.7元，2013PE22倍，首次给予“增持”评级。  风险提示：公装市场和住宅市场增速下降。 基础数据: 2013年6月30日 每股净资产（元） 6.5 资产负债率% 55.7 总股本/流通A股(亿) 5.16/1.64 流通B股/H股（万） 相关研究： 分析师：赵红 执业证书编号： S0760511010022 邮箱：zhaohong@sxzq.com 电话：010-82190392 联系人： 孟军 邮箱： mengjun@sxzq.com 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 表：利润表预测 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 营业总收入 541,047.96 677,782.71 901451.00 1189915.33 1558789.08 营业总成本 504,063.05 631,006.47 838349.43 1107811.17 1454350.21 营业成本 462,947.44 579,603.88 766233.35 1011428.03 1324970.72 营业税金及附加 18,482.16 23,350.81 30649.33 40457.12 52998.83 销售费用 6,285.70 10,597.51 13521.77 16658.81 21823.05 管理费用 8,677.20 10,299.39 14423.22 17848.73 23381.84 财务费用 -2,767.66 -455.36 7211.61 9519.32 15587.89 资产减值损失 10,438.21 7,610.24 6310.16 11899.15 15587.89 其他经营收益 公允价值变动净收益 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 营业利润 36,984.91 46,776.23 63101.57 82104.16 104438.87 加：营业外收入 31.00 281.03 0.00 0.00 0.00 减：营业外支出 52.77 32.27 0.00 0.00 0.00 利润总额 36,963.14 47,024.99 63101.57 82104.16 104438.87 减：所得税 8,863.76 8,989.06 9465.24 12315.62 15665.83 所得税率 24% 19% 0.15 0.15 0.15 净利润 28,099.38 38,035.93 53636.33 69788.53 88773.04 减：少数股东损益 184.82 214.55 279.15 355.09 归属于母公司所有者的净利润 28,099.38 37,851.12 53421.79 69509.38 88417.95 增速 31.11% 34.70% 41.14% 30.11% 27.20% 股本 51,600.00 51,600.00 51,600.00 51,600.00 51,600.00 EPS 0.54 0.73 1.04 1.35 1.71 公司研究/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。