受益光伏景气回升,业绩增长超预期

公司报告 受受益益光光伏伏景景气气回回升升 业业绩绩增增长长超超预预期期 ————航航天天机机电电（（660000115511））跟跟踪踪报报告告 报告日期：2010年11月1日 报告概要： 基础数据 总股本（百万股） 957流通A股（百万股） 957流通A股市值（百万元） 1657 公司评级 所属行业 新能源行业公司股价 15.93元投资评级 增持 公司市场表现 研究员 姓名：卢小兵 证书编号：S0990209040059 电话：010-84010711 Email：luxb @vsun.com •• 自2010年4月份以来，随着欧洲市场需求突然大增，光伏市场出现爆发式增长，作为光伏组件原料的多晶硅的价格也由此自低谷急速反弹飙涨。进入9月，多晶硅现货报价突破每公斤90美元，国庆之后，国外的现货价格更是已达到每公斤100美元~110美元，半年间涨幅近一倍。光伏产业景气的快速回升，带动了整个产业的利润增长。 •• 今年前三季度，公司实现营业收入161653万元，比去年同期增加95782万元，同比增长145.41%，实现净利润12075万元，比去年同期增加7204万元，同比增长147.90%，前三季度实现每股收益 0.133 元，同比增长 557.14%，超过我们之前的业绩预期。 •• 公司第四届董事会第三十一次会议审议通过了公司全资子公司上海神舟新能源发展有限公司投资新建《200MW 高效太阳电池生产线技术改造项目》的议案。2011 年底建成200MW太阳电池生产线，2012年底完成产品技术升级，最终实现单晶硅电池不低于 18.5%和多晶硅电池不低于 17.0%的平均转化效率的目标。 •• 根据光伏产业的发展现状，以及对公司情况的综合分析，对公司2010年~2011年的收入和利润情况进行调整，适当调高公司盈利预期。预计 2010 年~2011 年的收入分别为27.16亿元和36.27亿元，EPS分别为0.21元和0.31元，2010年和2011年的静态市盈率分别为28倍和19倍，维持“增持”评级。 •• 光伏产业仍然依赖政府的政策扶持，面对宏观经济走势的不确定性，光伏乃至新能源发展的内在矛盾集中在实现能源承诺的政治决心和因过度投资和经济下滑带来的产能过剩。同时，光伏三代技术中的多晶硅、薄膜、聚光技术之间存在竞争和博弈关系，其核心在于各自技术的转换效率和生产成本。 公司报告 英大证券研究报告 2 目目 录录 一、受益于光伏产业景气恢复，业绩增长超预期 .............................. 3 （一）光伏产业景气回升 .................................................. 3 （二）公司业绩增长超越预期 .............................................. 4 二、多渠道募集资金，继续加大光伏产业布局 ................................ 4 （一）扩建高效太阳能电池生产线 .......................................... 4 （二）多渠道募集资金加大投入 ............................................ 5 三、光伏发展有望维持景气，公司一体化产业链具有优势 ...................... 5 （一）光伏产业有望继续维持景气向上 ...................................... 5 （二）公司一体化产业链具有优势 .......................................... 6 四、盈利预测调整 ........................................................ 6 五、风险提示 ............................................................ 7 （一）光伏产业仍然较多依赖政策扶持 ...................................... 7 （二）宏观经济的不确定性可能影响对光伏产业的支持 ........................ 7 （三）光伏技术自身之间的竞争可能削弱多晶硅的竞争力 ...................... 7 图图表表目目录录 图 1：多晶硅平均价格走势（美元/Kg） ..................................... 3 图 2：光伏组件价格（欧元/W） ............................................ 3 表 1：航天机电主要财务指标 .............................................. 4 表 2：主要财务指标预测（单位:百万元） ................................... 6 公司报告 英大证券研究报告 3 （一一、受益于光伏产业景气恢复，业绩增长超预期 ）光伏产业景气回升 基于对国际市场多晶硅过剩的判断和受国际金融危机的影响，以2008年9月多晶硅价格达到顶点时的每公斤接近500美元为转折，全球多晶硅的供需状况随即发生全面转变，截至2008年年底，多晶硅价格已一路下跌至每公斤150美元左右。在随后的2009年和2010年，多晶硅价格继续保持弱势，至2010年4月，更进一步接近每公斤50美元左右，导致了光伏产业整个行业的低迷。与此同时，在2009年8月底，在国务院常务会议上，多晶硅又与钢铁、水泥等一起被认为是产能过剩、重复建设问题突出的行业之一，进一步打压了光伏产业的发展。 图 1：多晶硅平均价格走势（美元/Kg） 资料来源：Bloomberg 但自2010年4月份以来，随着欧洲市场需求突然大增，光伏市场出现爆发式增长，作为光伏组件原料的多晶硅的价格也由此自低谷急速反弹飙涨。进入9月，多晶硅现货报价突破每公斤90美元，国庆之后，国外的现货价格更是已达到每公斤100美元~110美元，半年间涨幅近一倍。光伏产业景气的快速回升，带动了整个产业的利润增长。 图 2：光伏组件价格（欧元/W） 资料来源：Bloomberg 公司报告 英大证券研究报告 4 （二）公司业绩增长超越预期 今年前三季度，公司实现营业收入161653万元，比去年同期增加95782万元，同比增长145.41%，实现净利润12075万元，比去年同期增加7204万元，同比增长147.90%，前三季度实现每股收益0.133元，同比增长557.14%，超过我们之前的业绩预期。 表 1：航天机电主要财务指标 项目 本报告期末上年度期末 本报告期末比 上年度期末增减(%) 总资产(万元) 7,439,38 5,645,23 31.78 所有者权益（或股东权益）(万元) 2,659,51 1,302,48 104.19 归属于上市公司股东的每股净资产（元/股） 2.778 1.740 59.66 年初至报告期期末（1－9月） 比上年同期增减(%) 经营活动产生的现金流量净额(万元) -414,40 -976.48 每股经营活动产生的现金流量净额（元/股） -0.433 -787.30 报告期 年初至报告期期末 本报告期比上年同期 （7－9月）（1－9月） 增减(%) 归属于上市公司股东的净利润(万元) 41,28 110,71 677.04 基本每股收益（元/股） 0.046 0.133 557.14 扣除非经常性损益后的每股收益(元/股) -0.024 -0.013 -500.00 稀释每股收益（元/股） 0.046 0.133 557.14 加权平均净资产收益率（%） 1.861 6.793 增加 1.436个百分点 扣除非经常性损益后的净资产收益率（%） -0.976 -0.662 减少 1.384个百分点 资料来源：公司公告 二、多渠道募集资金，继续加大光伏产业布局 （一）扩建高效太阳能电池生产线 2010年10月26日，公司第四届董事会第三十一次会议审议通过了公司全资子公司上海神舟新能源发展有限公司投资新建《200MW高效太阳电池生产线技术改造项目》的议案。 根据公司光伏产业发展规划，为提升公司光伏产业的产品技术、工艺能力，完善产品结构，扩大生产规模，提高企业竞争力，神舟新能源在浦江高科技园现有厂区投资新建200MW高效太阳电池生产线，并升级相应的配套设施。从目前的情况看，上海神舟新能源发展有限公司在上海漕河泾开发区浦江高科技园已建成150MW电池片生产线。通过此次扩建，神舟新能源高效太阳能电池的生产能力将达到350MW。 神州新能源的项目规划分两步实施，2011年底建成200MW太阳电池生产线，2012年底完成产品技术升级，最终实现单晶硅电池不低于18.5%和多晶硅电池不低于17.0%的平 公司报告 英大证券研究报告 5 均转化效率的目标。 （二（一）多渠道募集资金加大投入 按照公司上海神舟新能源发展有限公司投资新建200MW高效太阳电池生产线的扩建规划，项目总投资将达119761万元，其中，含外汇9526万美元，项目投资中固定资产投资将达到78761万元，铺底流动资金41000万元。 鉴于神舟新能源150MW电池片生产线进入经营期的流动资金需求，以及拟新建的200MW高效太阳电池生产线今年需预付部分设备款，公司已开始通过股权转让和申请贷款等方式筹集资金。 公司董事会已同意在2011年通过上海联合产权交易所以不低于评估值（以2010年9月30日为评估基准日）的价格，分批出让国泰君安1474万股，并提请股东大会授权董事会确定挂牌价并办理相关转