HeaderTable_User 5017287 HeaderTable_Stock 600655 买入 investRatingChange.same 13022100 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 12,070 16,604 20,223 24,514 28,785 同比增长 46.2% 37.6% 21.8% 21.2% 17.4% 营业利润（百万元） 855 992 1,106 1,351 1,548 同比增长 55.0% 16.0% 11.4% 22.2% 14.6% 归属母公司净利润（百万元） 673 855 965 1,157 1,366 同比增长 39.7% 27.1% 12.8% 20.0% 18.0% 每股收益（元） 0.47 0.59 0.67 0.81 0.95 毛利率 14.2% 11.0% 10.7% 10.0% 9.3% 净利率 5.6% 5.1% 4.8% 4.7% 4.7% 净资产收益率 15.7% 17.7% 17.5% 17.7% 17.5% 市盈率（倍） 17.6 13.8 12.3 10.2 8.7 市净率（倍） 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 投资收益引发2012年EPS超预期，景气回升有望带动一季度业绩增长50% Table_Summary 事件 公司公布2012年业绩快报：2012年实现收入202.98亿元，同比增长22.25%，实现EPS为0.67元，好于市场0.52元的预期。 投资要点  4Q.12年业绩投资收益改善，带动业绩超预期：2012年前三季度受黄金饰品增速大幅下滑及一季度招金惜售，公司业绩出现大幅下滑。但4Q伴随招金库存消化及黄金销售的逐渐改善，招金矿业稳定增长，预计贡献投资收益5.04亿元，贡献EPS为0.35元。同时武汉中北地产项目结算，预计贡献利润1亿元以上，贡献EPS为0.07元，致使投资收益合计贡献EPS0.42元。  黄金饰品行业景气大幅回升，预计一季报业绩有望增长50%以上：我们认为2013年中国黄金消费景气将好于2012年：1、婚庆需求的刚性增长：84年出生率达到谷底后，开始逐渐好转，适婚人数的增加拉动刚性需求的自然增长；2、2012年通胀迅速回落，严重影响黄金投资需求，2013年CPI向上的概率较大；3、黄金投资渠道的增加直接拉动黄金实物的需求。受2013年黄金饰品行业景气大幅回升推动，公司黄金销售将有望出现大幅增长，预计销售增速在20-30%之间。考虑到2012年同期黄金饰品行业景气低迷，黄金销售盈利基数较低，且2013年招金矿业正常贡献投资收益，公司一季度业绩将会出现大幅增长，预计1Q.13年业绩增长超过50%以上。  大股东首次增持，公司管理改善空间大，彰显公司投资价值：大股东复兴集团过去11年以来对公司管理参与较少，对公司整体经营支持力度较小，3月首次投资3亿元增持公司2.74%股权，表明看好公司长期投资价值，同时也给予市场较大信心。考虑到公司目前市值过低，公司真实价值没有得到体现，目前公司估值具有较高的安全性和防御性，也具有较大的上升空间。  投资建议：考虑到投资收益（招金+房地产）及2013年行业景气超预期，上调2013年和2014年EPS分别为0.81元和0.95元，上调幅度为30.74%和33.68%。参照黄金销售20倍估值及招金矿业投资收益15倍估值，给予公司目标价12.35元，维持公司“买入”评级。  风险提示：金价波动影响公允价值变动。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年03月28日） 8.30元 目标价格 12.35元 52周最高价/最低价 9.37/6.19元 总股本/流通A股（万股） 143,732/143,732 A股市值（百万元） 12,275 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2013年03月28日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 7.8 16.5 21.1 -8.1 相对表现（%） 8.9 16.9 15.5 -9.5 沪深300（%）（%） -1.0 -0.4 5.7 1.4 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author5gh9 buv tza1 Ww44w4mnr denjnmmk--;. 证券分析师 王佳 021-63325888*6074 wangjia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120020 Table_Contacter 联系人 潮浩 021-63325888*6037 chaohao@orientsec.com.cn -42%-28%-14%0%14%28%12/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/02豫园商城沪深300豫园商城 600655.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 豫园商城深度报告 —— 投资收益引发2012年EPS超预期，景气回升有望带动一季度业绩增长50% 2 目录 投资收益与主业并重，12年业绩超预期 ......................................................... 3 天花板尚早，黄金销售业务成长性无虞 .......................................................... 3 预计2013年黄金终端消费景气回升，带动主业大幅增长 .................................................. 3 消费量平稳增长，黄金需求景气回升无忧 .......................................................................... 5 长期有发展空间，自有物业筑安全底线 ........................................................ 11 豫泰基地打开长期发展空间 .............................................................................................. 11 自有物业重估提供安全边际 .............................................................................................. 12 大股东首次增持，有利于改善管理体制，彰显投资价值 ............................... 13 价值严重低估，股价上行空间很大 ............................................................... 13 上调2013年盈利预测，维持公司“买入”评级 ................................................ 14 风险分析 ...................................................................................................... 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 豫园商城深度报告 —— 投资收益引发2012年EPS超预期，景气回升有望带动一季度业绩增长50% 3 投资收益与主业并重，12年业绩超预期 2012年前三季度受黄金饰品增速大幅下滑及及一季度招金矿业惜售影响，前三季度公司业绩出现大幅下滑，但4Q.12年伴随招金库存逐渐消化及黄金销售逐渐好转，2012年招金矿业盈利能力将实现稳定增长，我们预计2012年招金矿业给公司贡献投资收益为5.04亿元，同比增长15.77%左右，贡献EPS为0.35元。同时2012年公司武汉中北地产项目部分结算，预计贡献利润1亿元以上，贡献EPS为0.07元，致使投资收益贡献EPS为0.42元左右，综上2012年公司整体投资收益贡献利润超出市场预期。 图1：预计招金矿业未来三年业绩增长可观 单位： 百万 资料来源：招金矿业公司年报，东方证券预测 天花板尚早，黄金销售业务成长性无虞 预计2013年黄金终端消费景气回升，带动主业大幅增长 2012年由于批发业务的占比不断加大，公司整体毛利率呈现下降趋势，且一二线公司直营店面增长出现大幅下降，部分区域出现负增长，另外公司租金业务的公允价值变动拖累整体黄金饰品业绩净利润， 我们认为尽管四季度黄金销售在逐渐好转，但受前三季度拖累，公司黄金饰品业务销售尽管出现增长，但整体盈利仍出现下滑，预计2012年公司黄金业务实现销售收入166.48亿元，同比增长18.8%，实现净利润2.8亿元，贡献EPS为0.19元。2013年受渠道扩张及终端销售好转，预计2013年公司黄金销售业务将实现收入181.6亿元，同比增长19.18%。 0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000净利润 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 豫园商城深度报告 —— 投资收益引发2012年EPS超预期，景气回升有望带动一季度业绩增长50% 4 表1：公司黄金业务预测 单位：亿 2012E 2013E 2014E 黄金饰品收入 166.47 205.30 244.40 增速 18.88% 23.32% 19.04% 批发成本 134.40 169.47 204.68 零售成本 22.17 24.27 26.47 总成本 156.57 193.742 231.155 批发毛利率 3.10% 3.10% 3.10% 零售毛利率 20.19% 20.19% 20.19% 综合毛利率 5.95% 5.63% 5.42% 资料来源：东方证券研究所整理预测 我们认为受1Q.13年黄金饰品行业景气大幅回升推动，公司黄金销售将会出现大幅增长，预计销售增速在20-30%之间。考虑到2012年同期黄金饰品行业景