银行业2013年二季度货币政策执行报告点评：调结构弱化,稳增长渐浓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行业 行业研究/点评报告 一、 事件概述 中国人民银行发布2013年二季度货币政策执行报告。 二、 分析与判断 1、6月“钱荒”不会重演 央行态度转变：1）2季度货币政策执行报告中，央行将6月份“钱荒”定义为货币市场不平稳，态度明显软化；2）提出“冻结长期流动性和提供短期流动性”这一中性表述，“锁长放短”意在控制通过同业市场对企业进行非信贷融资，但满足银行正常的流动性需求；3）6月M2增速14.0%，已趋近年初目标值，专栏解释金融与经济数据不同步，下半年无收货币压力；4）7月30日和8月1日央行时隔半年后连续两次逆回购，也说明维持市场利率稳定的意图，目前隔夜拆解利率已回到3.3%之下。 去杠杆已收效：2季度以来无论是表内还是表外的非标资产都在下降：1）我们此前草根调研显示，表内通过同业资产形式存在的非标在5月份就已经开始压缩，6月份“钱荒”教训后更心有余悸；2）6月末理财中非标资产余额2.78万亿元，比“8号文”出台前下降7%。我们认为监管对待非标的态度可以参考平台贷款，只控增量但不管死（6月末平台贷款余额同比增长6.2%）。 2、稳增长意图更清晰 下一阶段央行货币政策思路的变化：1）由1季度的“前瞻性、针对性和灵活性”改为2季度的“稳定性和连续性”，更强调稳定；2）由统筹考虑“稳增长、控通胀、防风险”改为把握好“稳增长、调结构、促改革、防风险”的平衡点，对通胀的担忧下降；3）对调结构的表述，从“需要进一步加快经济结构调整和改革步伐”改为“关键是要把握好短期与长期的平衡”，对经济的短期增长关注在增加。 3、信贷引导支持传统产业改造 信贷政策引导方面：1季度中“推动产业结构升级和经济发展方式加快转变”的阐述不见了，2季度信贷支持方面新增了“传统产业改造升级”和“对整合过剩产能的企业定向开展并购贷款”，我们理解为支持传统产业的再工业化，稳增长意味增强。 4、2季度贷款需求出现下降 贷款加权平均利率比3月提高27bp，比年初亦高7bp：1）贷款需求回落导致2季度一般贷款利率下降12bp至7.10%，贷款利率执行下浮和基准的的占比提高，分别上升1.11pc和0.73pc；2）钱荒导致票据融资加权平均利率上升126bp。3季度我们认为票据利率随着同业拆借利率趋于稳定有进一步下降的空间，但一般贷款利率将受益于稳增长措施，两者抵消后贷款利率下行压力有限。 5、投资建议 目前银行股估值对应0.86x13PB，接近我们测算的底部，同时向上的催化剂正在逐步浮出水面：1）利率市场化靴子落地，方案好于预期，预计存款上限扩大至1.2倍至少在一年内不会见到；2）下半年稳增长信号越来越强烈，政策面由上半年的调结构为主转向稳增长与调结构并重：3）二季度上市银行利润增速超预期，预计13%，较一季度增速略微提高（去年二季度中收核查导致基数较低）。推荐组合：民生、兴业、平安。 风险提示：1）同业业务出台严厉监管；2）地方政府债务审计高于预期。 调结构弱化，稳增长渐浓 ——2013年二季度货币政策执行报告点评 民生精品---点评报告/银行业 2013年08月05日 推 荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：李少君 执业证书编号：S0100513010001 研究助理：邹恒超 电话：(8621)58769278 Email：zouhengchao@mszq.com 研究助理：张丽 电话：(8610)85127819 Email：zhangli_y js@mszq.com 相关研究 1、《利率市场化对存款利率的影响分析：存款价差将常态化，中小银行持续承压》2012.7.25 2、《银行贷款定价专题研究之一：贷款定价新模式，四成本锁定价格下限》2012.10.24 3、《基于ICOE的银行估值专题研究：银行估值 市场三情景，修复三条件》2012.11.12 4、《2013年银行业投资策略：内忧外患难改，内外兼修破题》2012.12.11 5、《11家银行2012年年报总结：逾期形成率、手续费增速确认拐点》2013.4.8. 6、《上市银行2013年一季报业绩回顾：非标雪中送炭，中收锦上添花》2013.5.2 7、《2013年下半年银行业投资策略：自古逢秋悲寂寥，寒梅傲雪报春来》2013.6.19 8、《对近期同业市场“钱荒”问题的几点思考》2013.7.3 9、《利率市场化再推进，三岔口之下的抉择》2013.7.10 10、《祸兮福之所倚：情绪底、估值底和共振》2013.7.15 点评报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师简介 李少君，博士，CFA，FRM。毕业于中国人民大学，曾供职于中国工商银行总行，任宏观经济研究员；2010年加入民生证券研究所，历任银行业、金融行业和策略研究员。擅长宏观经济分析、资产定价与投资组合理论，并对政策有独特的分析视角。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 点评报告/银行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资金融行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。