东亚银行（23 HK）：资产质量受到控制。

1核心太平洋-山一02/08/13先前目标价：HK $ 33.00东亚银行（23香港）目标价：33.00港元 上次价格：HK $ 29.45香港/银行/业绩报告资产质量受到控制。 调整后的1H13净利润符合高端预期。 NIM扩大了ho。中国资产质量受到控制。 资本充足率的上升缓解了对资本充足率的担忧。潜在回报：+ 12.0％维持持有状态2013年8月2日李（Timothy Li）CFA电话：852 2826 0005预测修订（％） 年至3112月13F 14F15楼营业收入更改不适用不适用不适用税前利润更改不适用不适用不适用净利润更改不适用不适用不适用关键共享数据 52周最高/低HK $ 32.7 / 26.530D平均 卷2.36 m发行分享2,262m市场帽HK $ 666.09亿 重大的股东Caixa Bank S.A.（16.38％）股价表现1301201101009080706050 08/1210/1212/1202/1304/1306/13关键财务 年至31十二月2012 2013F 2014F2015F净利润（港币）mn）6,0566,0955,5845,885-成长(%)391-85每股收益（港元）2.722.572.312.41-成长(%)39-5-104BVPS（港元）25.6627.7529.5331.38-成长(%)12866市盈率（x）10.811.512.712.2P / B（X）1.11.11.00.9DPS（港元）1.061.061.061.06产率（％）3.6 3.6 3.6 3.6 资料来源：核心太平洋山一 什么是新的 调整后的1H13净利润达到了高端预期。东亚银行1H13的纯利按年增长13.0％至33.76亿港元。调整后的1H13净利润处于预期的高端。 NIM扩大了ho。 NIM从1H12的1.63％或2H12的1.70％扩大到1H13的1.83％。东亚中国的净息差由2.03％下调了8个基点，至2.11％，尽管利润率从2.27％同比下降了16个基点。主要原因是更好的存款管理ho。 6月份中国的流动性紧缩对东亚银行的净息差影响不大。 尽管中国贷款风险增加，但资产质量仍得到控制。管理层透露，中港之间的跨境贷款占总贷款的38％。 BEA的整体不良贷款率从0.32％上升到0.38％。由于中国GDP增长放缓，东亚中国的不良贷款率从0.30％恶化至0.40％。东亚中国的逾期贷款比率由0.25％恶化至0.35％。然而，与1H13年底的0.96％的全国不良贷款率相比，贷款资产质量在预期之内。管理层还强调，东亚樱桃公司通过对借款人的行业前景进行分析，选择了中国贷款。我们认为资产质量受到控制。 资本充足率的上升缓解了对资本充足率的担忧。在2012年12月发行新股之后，一级资本充足率从2012年底的10.7％进一步上升到1H13年底的11.2％。 CAR也从14.3％增加到14.8％。资本充足率的上升进一步缓解了对资本充足率的担忧。 中期股息派发比率下降是可以接受的，以节省一级资本。 13年上半年的中期股息维持与1H12相同的每股0.43港元。 贷款总额可比增长9.3％，而存款收缩1.5％。对于在中国市场，东亚银行的总贷款可比性增长了16.2％，超过了中国行业可比性的10.0％的增长。然而，东亚银行应占联营公司溢利按年上升58.8％，至3.78亿港元。我们认为，由于中国当局不鼓励联营公司的业务性质，因此联营公司如此高的增长可能无法持续。 我们的观点维持持有。东亚银行目前的估值分别相当于2014年市净率，市盈率和净资产回报率分别为1.0倍，12.7倍和8.6％。 GGM得出的目标价维持在33.00港币。由于上升潜力为12.0％，我们维持持有评级。免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。 股票恒指 核心太平洋-山一02/08/132尽管存在中国贷款风险，但资产质量仍处于控制之中。调整后的1H13净利润达到了高端预期。东亚银行（BEA）的1H13净利润同比增长13.0％至33.76亿港元。不包括（i）大部分净交易利润； （ii）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的净亏损，调整后的1H13净利润处于预期的高端。NIM扩大了ho。NIM从1H12的1.63％或2H12的1.70％扩大到1H13的1.83％。东亚中国的净息差由2H12的2.03％扩大至8Hbp，增至1H13的2.11％，尽管利润率由1H12的2.27％同比下降16bp。主要原因是更好的存款库管理，可降低存款成本。 6月份中国的流动性紧缩对东亚中国的净息差影响不大。尽管中国贷款的风险增加了，但资产质量仍处于控制之中。这是中国首次成为东亚银行最大的贷款市场，占东亚银行总贷款的46.0％。管理层透露，中港之间的跨境贷款占总贷款的38％。但是，BEA的总不良贷款率从0.32％上升到0.38％。由于中国GDP增长放缓，东亚中国的不良贷款率从0.30％恶化至0.40％。东亚中国的逾期贷款比率由0.25％恶化至0.35％。尽管如此，恶化的贷款资产质量在预期之内，而中资银行截至1H13年底的不良贷款率为0.96％。管理层还表示，在有压力的情况下，东亚中国的不良贷款率可能达到1.0％。他们强调，BEA Cherry通过对借款人的行业前景进行分析来选择中国贷款。我们认为资产质量受到控制。图1：截至1H13末的贷款分配资料来源：公司和Core Pacific-Yamaichi资本充足率的上升缓解了对资本充足率的担忧。在2012年12月向三井住友银行发行新股后，一级资本充足率从2012年底的10.7％进一步上升到1H13年底的11.2％。 CAR也从14.3％增加到14.8％。资本充足率的上升进一步缓解了对资本充足率的担忧。中期股息派发比率下降是可以接受的，以节省一级资本。13年上半年的中期股息维持与1H12相同的每股0.43港元，但降低了中期股息派发比率。但是，我们认为投资者将接受降低的派息比率，以节省一级资本。香港中国其他亚洲其他5.5% 5.1%43.4%46.0% 核心太平洋-山一02/08/133贷款总额可比增长9.3％，而存款收缩1.5％。结果，本地存托凭证比重从70.3％上升到77.0％。就中国市场而言，东亚银行的总贷款环比增长16.2％，超过中国行业的总贷款环比增长10.0％。然而，东亚银行应占联营公司溢利按年上升58.8％，至3.78亿港元。尽管管理层解释说信托联营公司的业绩非常好，但我们认为，由于中国当局不鼓励联营公司的信托和金融公司性质，因此从联营公司的利润份额中取得如此高的增长可能无法持续。维持持有。东亚银行目前的估值分别相当于2014年市净率和ROAE分别为1.0倍和8.6％。就2014年市盈率而言，东亚银行的市盈率为12.7倍。 GGM得出的目标价维持在33.00港币。尽管东亚银行在中国业务的资产质量高于平均水平，但东亚银行的估值相对高于纯中国企业。由于上行潜力限制在12.0％，因此我们维持对东亚银行的持有评级。上行风险可能优于预期的NIM或风险管理。下行风险归因于NIM或贷款资产质量差于预期。 核心太平洋-山一02/08/13利润损失（合并）金融比率截至31年20112012 2013F 2014F 2015F一年至12月31日(%)20112012 2013F 2014F 2015F12月（港币$mn）净利息收入9,263 9,724 11,017 11,358 11,675净费用收入3,342 3,379 4,053 4,4915,018更改 净利息收入23 5 13 3 3 净费用收入14 1 201112贸易及其他收入1102,0061,076831912预配置操作12351134营业收入12,715 15,109 16,147 16,680 17,604营业支出（7,992）（8,725）（9,080）（9,432）（10,073）持久性有机污染物4,723 6,384 7,067 7,248 7,531减值损失（135）（265）（228）（585） (488)非循环项目1,163 1,446 1,043 695722获利前税5,7517,5657,8827,3587,765所得税（1,300）（1,411）（1,694）（1,685）（1,786）少数民族利息（93）（98）（93）（89）(94)净利润4,358 6,056 6,095 5,584 5,885资产负债表（合并）利润 顾客贷款8 9 151111 顾客存款117788盈利能力 RoAE 9.511.610.28.68.4 RoAA 0.8 0.9 0.9 0.7 0.7非IR占总收入的27.1 35.6 31.8 31.9 33.7流动性 存入贷款68.9 70.3 75.2 75.2 76.9效率收入成本62.9 57.7 56.2 60.554.8 *调整后收入成本61.2 60.4 54.4 60.554.8资产质量于12月31日（港元20112012 2013F 2014F 2015F 减值贷款比率0.46 0.32 0.41 0.50 0.53mn） 资产 津贴范围71.9 83.5 67.7 59.4 61.7 贷款损失准备金率0.3 0.3 0.3 0.3 0.3余额与71,761 85,512 64,952 67,986 69,930 信贷费用（bps）2.4 6.3 6.0 13.8 10.4银行 银行同业贷款62,057 50,618 53,612 53,821 54,031 交易票据36,823 55,740 60,329 60,378 60,426 客户贷款347,950 387,273 444,083 489,141 539,332 投资49,497 69,051 71,610 75,418 79,428 交易资产22,263 22,507 21,764 23,089 24,495 其他资产21,051 21,413 23,352 24,534 25,775公平 权益总额52,044 61,639 67,250 72,288 77,631首都充足性 1层汽车9.4 10.7 10.4 10.4 10.3 总CAR 13.7 14.3 13.5 13.2 12.8 资产净值7.8 8.3 8.5 8.5 8.5其他 有效税率23 19 21 23 23 派息45 38 39 43 42*不包括按市值计价的变化资料来源：公司和Core Pacific-Yamaichi建议的定义：对于库存建议：购买：未来12个月预期回报的+ 15％或更高。保持：未来12个月的预期回报率在+ 15％至–5％之间。卖出：未来12个月内潜在跌幅超过5％。本人，本研究报告的作者，在香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）注册的第4类受规管活动的许可证持有人李国oth，特此声明，本研究报告中表达的所有观点均准确反映了我的个人观点并且我的