东亚银行（23 HK）：负数定价高

公司评级：中性（从“落后大市”升级）负面因素大多定价2013年6月6日东亚银行（23 HK） 闭幕前简报。东亚银行（BEA）主持了上半场结束前的简报，侧重于进入上半场报告的经营趋势。与该小组有关的总体主题基本上没有变化，因为2月份年终报告中出现的许多趋势仍在继续发挥作用；这些都是在中国持续严峻的经营环境，集团的保证金弹性，信贷准备金正常化以及集团3年成本目标的重新确认。 关键要点。（1）由于香港的融资成本降低，NIM集团应在1H13继续改善。也就是说，受日本银行在银团贷款市场积极定价的推动，2H13的利润率可能会受到压力。 （2）在充满挑战的全球宏观环境的推动下，信贷成本应继续正常化（主要由中国推动），尽管大陆的信贷质量仍将优于外国银行同行集团。我们认为增量增长是可以控制的； （3）遵循年终报告设定的目标，该银行在三年内继续将CIR目标设定为55％。 外表。自从我们在2013年2月18日将公司名称下调以来，股价已下跌了约10％，反映了近期的负面市场情绪和严峻的大陆运营环境。我们认为，与股票相关的风险（资产质量和成本上升）已在很大程度上消化了。随着我们将基于GGM的目标价上调至1H14 BVPS，我们将目标价从28.00港币上调至29.00港币。凭借目标价格的正回报，鉴于我们的评级方法，我们将股票评级从“落后大盘”上调至“中性”。分析师将很好地满足投资者的要求，因为该股票在很大程度上被分析师界视为共识出售，而且我们认为该集团在平衡增长，成本和资本方面继续取得进展。财务预测一年至12月31日2011A2012A2013F2014F2015F净利润（百万港元）4,0305,7255,0215,4045,691每股盈利（港元）1.962.722.252.402.50同比变化（％）1.839.0(17.3)6.74.4市盈率（x）14.610.512.711.911.4新业务价值（港元）23.127.225.626.827.9市净率（x）1.21.11.11.11.0每股股息（港元）0.941.060.901.011.12产量 （％）3.33.73.13.53.9净资产收益率（％）8.810.98.89.29.2资料来源：公司数据，CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港香港银行价钱：目标：HK $ 28.60HK $ 29.00（原价HK $ 28.00）交易数据52周范围的市场测试版市值（m）已发行股份（m）自由流通股份（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）2013年6月6日收盘价HK $ 24.95 – 32.700.91HK $ 64,686 / US $ 8,3342,26277.42.39.0股价与恒指港币363432302826242012年6月6日2012年8月18日2012年10月30日 东亚银行2013年1月11日 恒指（重估）2013年3月25日2013年6月6日资料来源：彭博社，CCBIS研究加利福尼亚CFA Adam Chan(852) 2533 2439 东亚银行（23 HK）2013年6月6日2步伐在中国大陆的扩张开始趋于平稳。需要大幅降低投资速度，以帮助推动CIR达到管理层的三年目标。中国分公司足迹没有。10090807060504030201002010 2011 2012 2013F分行支行资料来源：公司报告，CCBI估计贷款拨备继续正常化，这主要是由于中国内地业务收取的费用增加。我们认为不良贷款率和贷款减值提拨的增加都是可以控制的。资产质量0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2010 2011 2012 2013F不良贷款率减值成本资料来源：公司报告，CCBI估计估价 我们使用戈登增长模型得出的合理远期市净率1.1倍得出12个月目标价格29.00港币。主要假设包括标准化净资产收益率9.7％，净资产收益率9.2％和最终增长4.0％。风险性 我们呼吁的主要上行风险包括：（1）已确认在香港中型银行领域的合并； （2）东亚银行继续剥离其国际业务以通过收益来产生资本，从而减少受约束的资产增长； （3）BEA有意义地降低了其成本收入比。 主要的下行风险是：（1）中国经济的急剧逆转，由于东亚银行（BEA）相对较大的中国贷款敞口，导致严重的信贷负面经历； （2）由于该行在中国业务的持续扩张，导致运营成本长期上升。 东亚银行（23 HK）2013年6月6日3东亚银行–财务摘要收入证明关键财务比率十二月底（百万美元）2011A2012A2013F2014F2015F十二月底（％）2011A2012A2013F2014F2015F净利息收入9,2639,72410,90511,69412,545收入证明手续费及佣金净收入3,3423,3793,7814,1454,445平均净资产收益率8.810.98.89.29.2其他的收入1722,1231,2111,3611,361平均资产收益率0.70.90.70.70.7营业收入12,77715,22615,89717,20018,351回报率1.21.61.41.41.3营业费用7,9928,7259,57010,26110,942成本/收入比62.557.360.259.759.6拨备前利润4,7856,5016,3286,9407,410净息差1.61.71.71.71.8贷款损失准备金(75)(213)(298)(417)(488)NII /营业收入72.563.968.668.068.4营业利润4,7106,2886,0306,5226,921有效税率22.618.719.019.019.0营业外项目1,0411,277700671626PBT5,7517,5656,7307,1937,547资产负债表所得税(1,300)(1,411)(1,279)(1,367)(1,434)贷存比68.970.370.370.471.4少数群体利益93981009292贷款资产比率52.650.750.851.051.8股东净收益4,0305,7255,0215,4045,691投资资产比率11.713.213.413.613.8有形杠杆[x]12.711.912.612.712.8信用指标津贴/贷款0.30.30.30.30.4不良贷款/贷款0.50.30.40.40.4覆盖率65.680.885.587.687.8一般津贴/总贷款0.20.20.20.20.2资本比率核心资本比率9.410.710.810.710.6资本充足率13.714.514.814.814.7资产/资本（x）11.912.212.011.811.6资产负债表每股数据和估值十二月底（百万港元）2011A2012A2013F2014F2015F十二月底（港元）2011A2012A2013F2014F2015F投资证券71,76091,55898,332105,623113,473每股数据净贷款320,922349,801371,104393,704417,681每股收益1.962.722.252.402.50总资产611,402692,114733,368777,517824,784股利0.91.10.91.01.1风险加权资产376,787390,944414,401447,553483,357支付比例（％）48.340.340.042.045.0平均赚取利息资产529,314570,746641,467679,898712,788BVPS23.127.225.626.827.9存款467,354498,770529,145561,370595,557次级债务16,74114,26316,48319,04822,012估值（x）少数群体利益4,4284,4864,4864,4864,486价格/收益14.610.512.711.911.4负债总额559,358630,475671,512712,527756,664单价1.21.11.11.11.0股东权益52,04461,63961,85664,99068,120价格/有形书1.41.11.21.11.1价格/预配置利润13.510.010.29.38.7股息收益率（％）3.33.73.13.53.9资料来源：公司数据，CCBIS估算 东亚银行（23 HK）2013年6月6日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）他们没有收到与标的证券或发行人有关的内幕信息/对非公开价格敏感的信息，而这可能会影响他们的建议。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告涵盖的证券在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告涵盖的证券中均没有任何财务权益。免责声明：本报告由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息是从相信可靠的来源获得的，但建银国际证券有限公司，其分支机构和/或子公司（统称为“ CCBIS”）不保证其针对任何目的或任何人的完整性或准确性或适当性。 截至本材料之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。 本报告中的信息无意构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，业务，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本报告仅供参考，不得视为购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或任何形式的金融工具的要约或招揽。 CCBIS或任何其他人士均不对因使用本报告或其内容或与之相关的其他任何损失承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的情况，目标或需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。 本报告的接受者应独自负责对本报告中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。 告诫读者，实际结果可能与此处任何前瞻性陈述中所述的结果有实质性差异。 尽管已采取所有合理的措施以确保本文所陈述的事实准确无误，并且本文所包含的前瞻性陈述，观点和期望均基于公平合理的假设，但CCBIS仍无法独立核实此类事实或假设，并CCBIS对其准确性，完整性或正确性不承担任何责任，并且对此不做任何明示或暗示的陈述或保证。 收件人必须对本报告中所包含信息的相关性，准确性和充分性进行自己的评估，并进行他们认为必要或适当的独立调查。如果接收者对本报告的内容有任何疑问，应寻求独立的法律，财务，业务和/或税收建议，并在做出任何投资决定之前确信自己符合其投资目标和目标。接受者应注意，建银国际证券可能与本报告所涵盖证券的发行人有业务往来，或可能自己和/或代表其客户持有此类证券的权益。因此，投资者应意识到CCBIS可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CCBIS将不对此承担任何责任。在适用和需要的情况下，CCBIS与证券发行人或此类股票的权益可能存在的任何关系将在报告的本节中披露。本文包含的信息可能与CCBIS其他合伙人或CCBIH集团公司其他成员表达的观点有所不同或相悖。本报告仅在适用法律允许的情况下分发。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。如果CCBIS在任何司法管辖区的任何法律或法规禁止或限制向您提供CCBIS，则本报告不针对您。在阅读之前，您应该使自己满意，根据相关法律