东亚银行（23 HK）在华业务未能激发灵感

保持（保持）东亚银行公司更新资料中国业务未能激发灵感分析员李FA CFA ivanli@kimeng.com.hk（852）2268 0641价格HK $ 27.70目标HK $ 30.00恒指20,377历史图表性能1m3m6m绝对值（％）(2.1)(16.1)10.6相对（％）（0.4）（5.5）9.7股票信息彭博代码23香港市值（百万美元）7,16252周最高（HK $）36.552周最低（HK $）11.09已发行股份（百万）2,017日均量6m（m）5.4自由浮动 （％）68.7大股东（％）拉凯萨（15.0）国浩集团（8.0）中银香港（4.2）三井住友银行（4.1）关键指标净资产收益率（％）6.97每股BV（港元）20.51不良贷款率（％）0.78什么是新的 东亚银行公布09财年净利润为2.57亿港元，比我们预期的2.2亿港元高17％，但处于市场预期的2.0-2.7港元之内。联营公司收入增加，财产重估收益增加，抵消了海外贷款信用减值产生的较高信贷成本。银行建议全年每股派息为0.76港元，BVPS为19.01港元。尽管中国的税前增长疲软，但国浩宣布将其在东亚银行的股份增至8.03％的声明可能会重振并购的猜测。我们的观点 核心业绩与我们的估计相符。与我们的估计不同的唯一关键指标是营业外项目，例如联营公司收入和投资物业的重估收益。 东亚银行在中国的业绩令人失望。中国PBT同比仅增长5％，贡献约1.5亿港元，占BEA税前利润的40％。行动与建议 我们认为BEA根本上是昂贵的。 09财年的净利润与06-07财年的水平相去甚远，净资产收益率在未来几年内也可能保持在个位数低位。我们将目标价上调至30港元，但维持持有评级。新的目标价意味着20倍的FYE10收益和1.5倍的PB。年底12月31日2007年2008年2009A2010F2011FPPOP（百万港元）5,2774,1784,0594,0264,630净利润（百万港元）4,144392,5652,9713,665每股盈利（港元）2.650.021.361.471.82每股收益增长（％）18.2(99.2)6,322.78.323.4BVPS（港元）19.1219.2119.0120.5121.28市盈率（x）10.51,308.220.418.815.2PBV（x）1.451.441.461.351.30产量 （％）6.00.82.73.23.9有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I香港银行| 2010年2月23日 东亚银行有限公司2010年2月23日2在线核心结果在拨备前，核心利润与我们的估计相符。净利息收入同比下降1％，这是由于净利息收益率下降了5个基点，而手续费收入同比增长5％略好于预期。费用同比增长6％，高于预期–其中包括1H09的9,600万港元雷曼迷你债券费用。贷款拨备同比增长98％，但总体上符合我们的预期。与我们的预测不同的关键指标是物业重估收益和联营公司利润产生的非营业项目，这主要是由马来西亚的Affin Holdings推动的，BEA持有其20.5％的股份。运营趋势有所改善净利息和净手续费收入的经营趋势在小时基础上有所改善。请注意，总收入同比下降主要是由于1H09交易收入（以“其他非利息收入”计）的高基数效应。贷款准备金和信贷成本（1H09：39bps，2H09：50bps）增加。但是，不良贷款的增长在2H09期间要慢得多（增加1,200万港元，而1H09年为8.62亿港元）。资产质量似乎已经稳定。中国业务令人失望东亚银行在中国的PBT同比仅增长5％，低于预期，而中国业务的收入为1.5亿港元，占东亚银行PBT的40％。中国贷款同比恢复了4％的增长，扭转了1H09下降7％的趋势。这是由于存款增加了28％。东亚中国的贷存比率为96％，现在已经接近2011财年银行必须达到的新的75％门槛。总体而言，中国资产质量良好，中国不良贷款率为0.2％，低于08年12月的0.3％。新股发行后，汽车资本充足，但净资产收益率可能下降由于BEA的快速资产扩张和过去的融资活动，2009财年净资产收益率保持在7.1％的低水平。 2H09的核心和总资本充足率分别微升至9.4％和13.3％。09财年的业绩并未计入La Caixa和SMBC的新股配售。东亚银行通过配售筹集了50亿港元，这将使核心和总资本充足率分别提高180个基点至11％和15％。我们相信东亚银行短期内无需筹集资金。基本面昂贵，维持持有评级，目标价30港元我们预计2010财年运营将有所改善，尤其是在中国。东亚中国资本雄厚（资本充足率总计14.8％），无需大举吸引存款（因为信用证很低）。此外，由于东亚银行于2009年6月在香港发行人民币债券，因此其融资成本较低。 东亚银行有限公司2010年2月23日3尽管我们略微提高了盈利预测，但我们认为BEA基本上是昂贵的。 2009财年的净利润仍与06-07财年的水平相去甚远，净资产收益率很可能在未来几年内保持单位数的低迷，与其他香港/中国银行相比显得相形见pale。我们上调目标价至30港元并维持我们的目标价保持建议。BEA：09财年业绩百万港元08财年1H092H09h-h-h（％）09财年同比（％）净利息收入6,7933,2343,51396,747(1)净费用2,1451,0131,249232,2625其他1,0191,111681,179收入9,9575,3584,830(10)10,1882花费(5,779)(3,041)(3,088)2(6,129)6持久性有机污染物4,1782,3171,742(25)4,059(3)贷款规定(558)(474)(631)33(1,105)98其他规定(38)(19)(17)(36)PPAP3,5821,8241,094(40)2,918(19)关联5379185264CDO省(3,500)000SIV省(252)000次债务清偿。0(407)4070其他125170144314税前收益81,6661,830103,49643,600税收和MI31(498)(433)(931)应占利润391,1681,397202,5656,477每股盈利（港元）0.020.630.73141.366,271每股股息（港元）0.230.280.48710.76234支付比例（％）56资料来源：公司数据，金英证券BEA：09财年业绩百万港元08财年1H092H09h-h-h（％）09财年同比（％）贷款（百万港元）243,725246,150261,8036261,8037德宝（百万港元）323,802320,801342,5287342,5286BVPS（港元）19.2118.2219.01419.01(1)不良贷款（百万港元）1,5862,3662,44832,44854不良率（％）0.651.020.940.94核心CAR（％）9.18.49.49.4总CAR（％）13.813.013.313.3资料来源：公司数据，金英证券 东亚银行有限公司2010年2月23日4 收益与损失12月（百万港元）2007年2008年2009A2010F2011F利息收入18,30917,46512,12113,03814,083利息花费(12,332)(10,672)(5,374)(5,616)(5,845)净利息收入5,9776,7936,7477,4228,238净手续费收入2,1372,1452,2622,6013,044其他操作收入1,8541,0191,179500300营业总收入9,9689,95710,18810,52311,582运营开支(4,691)(5,779)(6,129)(6,497)(6,952)持久性有机污染物5,2774,1784,0594,0264,630贷款规定(216)(558)(1,105)(773)(541)其他规定49(38)(36)00运省后获利5,1103,5822,9183,2534,089关联9253264300300CDO省(1,154)(3,500)000SIV省(228)(252)000非经常性收益1,3661253147080税前收益5,18583,4963,6234,469税收与少数民族(1,041)31(931)(652)(804)应占利润4,144392,5652,9713,665重复操作利润（不包括省）5,3694,2314,3234,3264,930资料来源：公司数据，金英证券估计资产负债表12月（百万港元）2007年2008年2009A2010F2011F现金银行存款交易资产鳍。以公允价值计量的资产贷款额AFS鳍。资产HTM鳍。资产其他14,18694,7045,6598,658235,40512,21710,76112,38728,10596,5744,6014,130243,72518,5605,00614,55329,71267,9457,56910,392261,80330,8837,23918,53930,74276,8447,89611,342282,74736,0809,03020,11134,68390,3328,27012,034294,93141,54011,13422,134总资产393,978415,254434,082474,792515,058银行存款客户存款贸易负债CD贷款资本其他39,060284,1862,37212,16413,65212,09727,045323,8022,8465,49111,03612,54911,886342,5281,4557,15812,35919,17312,842373,3562,0387,82612,83420,13412,900410,6912,5348,03212,35221,132负债总额363,531382,769394,559429,030467,641实收资本储备金3,93626,1644,18327,9634,62330,5425,04036,3235,04037,877股东基金少数权益30,10034732,14633935,1654,35841,3634,40042,9174,500权益总额393,978415,254434,082474,792515,058资料来源：公司数据，金英证券估计关键比率12月（百万港元）2007年2008年2009A2010F2011F每股比率每股盈利（港元）2.650.021.361.471.82每股收益增长（％）18.23(99.20)6,3238.3423.35市盈率（X）10.461,30820.3718.8015.24BVPS（$）19.1219.2119.0120.5121.28PBV（X）1.451.441.461.351.30净资产收益率（％）14.270.127.126.977.87广告支出回报率（％）1.200.010.600.650.74每股股息（港元）1.660.230.760.881.09股息收益率（％）5.990.822.743.193.94收益和预测净利润（百万美元）4,144392,5652,9713,665净利息收入增长（％）19.613.6(0.7)10.011.0手续费收入增长（％）32.60.45.515.017.0营业成本/资产（％）1.21.41.41.41.3成本/收入比率（％）47.158.060.261.760.0非整数inc / Tot op。公司（％）40.031.833.829.528.9净费用/总费用公司（％）21.421.522.224.726.3客户贷款增长（％）34.43.57.48.09.0客户存款增长（％）35.613.95.89.010.0客户LDR（％）82.875.376.475.771.8净利率（％）1.911.851.801.901.97资产质量不良贷款额（百万港元）1,2421,5862,4482,2032,203不良率（％）0.530.650.940.780.75信贷费用（百万港元）