1我们将东亚银行（BEA）的评级从买入下调为持有，因为其股价接近我们估计的SOTP值31.5港元/股，基于东亚银行中国业务1.6倍的2011财年市净率（比上市中资银行低5％） ）和香港及海外业务的1.3倍。这相当于1.41倍的2011年市净率和14.9倍的2011年市盈率。虽然东亚银行在1H10录得强劲的贷款增长，但我们认为2H10的增长是不可持续的。中国利润率的压缩也使我们完善了NIM预测，从而将2011-12财年的盈利预测下调了5-9％。由于我们认为BEA的获利能力（ROE）仅会适度提高至约10％，因此该银行有理由以1.5倍的历史PBR折让进行交易。»2010年上半年强劲的国内贷款增长不太可能重演»不断变化的战略，以探索中国的贷款增长潜力并满足监管的LDR要求»中国利润率承压，但香港利润率微升»达到我们的估计SOTP值HK $ 31.5 / sh预测收益和估值会计年度结束本报告中提供的信息，意见和材料仅供一般参考之用，不得用作或视为要约或要约的出售，购买或认购证券，其他金融工具或任何衍生工具相关的要约此类证券或工具。 MAHK Group可能未采取任何措施来确保本报告中提及的证券适合任何特定投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，并且由于收到本报告，因此不应将其视为MAHK Group的客户。本报告中提供的信息和意见是从MAHK集团认为可靠的来源获得或得出的，但是MAHK集团对这些信息的准确性，公平性或完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证，MAHK集团对任何任何形式的信息不承担任何责任。因使用本报告中所述材料而造成的直接或间接损失，除非根据特定法规或规定产生此类责任。本报告不能代替行使独立判断。 MAHK Group可能已发布其他与本报告中提供的信息不一致并得出不同结论的报告。报告反映了准备报告的分析师的不同假设，观点和分析方法。为免生疑问，本报告中表达的观点不一定代表MAHK Group的观点，并不一定暗示可比的未来表现。该报告可能提供各种网站的地址，或包含指向这些网站的超链接。就本报告所引用的内容而言，MAHK Group尚未对链接的网站进行审查，因此，MAHK Group对其内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向MAHK集团自己网站材料的地址或超链接）仅是为了您的方便和信息，链接网站的内容绝不构成本报告的一部分。访问此类网站的风险自负。MAHK集团可在法律允许的范围内参与或投资与本报告中提及的证券发行人的融资交易，为该发行人提供服务或向其发行业务，和/或具有一定地位或效力证券或其他金融工具的交易。在材料出版之前，MAHK Group可以在法律允许的范围内，根据本文提供的信息或观点，或基于它们的研究或分析，采取行动或使用这些信息或观点。 MAHK集团，其高级管理人员或董事以及准备本报告的分析师（分别为分析师和分析师）（可能与该报告中提及的任何或所有公司（一家上市公司和集体上市公司）净利息公司（港元）6,7477,3908,5609,795非利息公司（港元）3,4413,7934,5774,997营业利润（港币百万元）4,0594,3435,5116,264净收入（港币百万元）2,5143,4144,1344,671正常溢利（港币百万元）2,2773,0834,0074,544每股盈利（港元）1.241.531.992.25每股收益增长-94.7%23.7%30.0%13.4%规范市盈率（x）25.120.315.613.8股息收益率2.6%3.3%3.9%4.4%市净率（x）1.61.51.41.3鱼子7.5%8.8%9.4%10.1%每股收益（港币）1.361.691.992.33前每股收益（港元）1.241.522.202.38收入质量得分2010年上半年强劲的国内贷款增长不太可能重演截至2010年6月，东亚银行的贷款账目环比快速增长12.3％，至300亿港元，至300亿港元，至300亿港元，为08年上半年以来最快的。特别是本地贷款（包括贸易融资）环比增长21％，即230亿港币，超过了行业平均水平约12％。但是，股票经纪人的短期融资约80亿港币，扭曲了这种强劲势头。这与国泰君安于2010年6月至7月进行的首次公开募股有关，东亚银行是其中的接收银行之一。在2010年上半年，东亚银行在1H10担任5次IPO的接收银行，惊人的贷款总额同比增长> 400％。实际上，当我们剔除这些贷款时，国内贷款增速约为13％，与该行业的增速基本吻合。对冲基金投资者多头投资者香港/班克斯东亚银行23 ׀香港评级下调保持2010年8月16日购买2010年2月12日购买购买2010年2月9日2009年8月26日帕特里克·庞香港/中国银行分析师852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk斯坦利·李中国银行分析师852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk约翰·沃德负责人银行业务，852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk目标价时价（2010年8月16日）HK $ 31.50HK $ 31.00估值现在很丰富上行/下行共识目标价与共识的差异1.6％HK $ 29.377.3%部门平均值：66收入质量得分历史收益稳定性5共识预测确定性共识预测准确性0255075100585420性能1M3M1200万绝对8.2%13.8%22.0%相对恒生指数3.9%9.0%21.0%绝对（美元）8.2%13.9%21.6%大股东标准CaixaCorp15%国浩9.1% 2性能交易数据由于BEA的估值根本不算便宜，因此我们建议在最近的上涨之后获得一些利润，或者建立卖空头寸以捕捉近期股价回调。其股价接近我们估计的31.5港元的SOTP，基于东亚银行中国业务1.6倍的2011年市净率，香港及海外业务1.3倍。股价进一步上涨的空间有限重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，彭博社，未来资产研究 收盘价 相对于.HSI（RHS）37353331292725136130125 119113107102Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）63.00/8,10216.73亿60%24.25 –35.00美元1,160万美元 2010年8月16日帕特里克·庞香港/中国银行分析师，852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk斯坦利·李中国银行分析师，852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk东亚银行23香港2展望未来，东亚银行的国内贷款增长势头将在2010年下半年放缓，部分原因是对股票经纪人的贷款可能无法持续。此外，金管局收紧按揭贷款规定以遏制投机活动，亦应抑制按揭业务的增长。 2010年上半年，抵押贷款为东亚银行的新贷款增加了25亿港元。因此，我们仅预期2H10的半年度环比增长1.2％。改变策略以探索中国的贷款增长潜力并满足监管的LDR要求海外贷款环比增长5.9％，原因是该银行完成了对加拿大东亚银行70％股份的处置，资产负债表外的贷款额约为34亿港元。东亚中国的贷款增速已放缓至6-7％，比系统增速约12％低。东亚银行中国的贷存比（HDR）约有10％的环比增长，从1H09的124.4％（按银监会的标准），2H09的101％和10H10的96.5％下降。改善的速度看起来很慢由于东亚中国要求在2011年底前完成75％的存贷比，因此在1H10成为必需条件。这已成为东亚中国贷款增长的制约因素。尽管如此，该银行还是采取了一项新战略，鼓励中国企业在中国抵押其人民币存款并在香港借入外币贷款。这种策略应该受到人们的欢迎，因为中国企业可以享受比中国国内银行所提供的更低的利率。他们也将从未来人民币升值中受益。尽管东亚中国的贷款增长将保持缓慢，但是这将被香港业务在香港以外地区使用的贷款所抵消。两者合计，与内地相关的贷款环比增长10％，应与我们预计的每年15％相符。总体而言，我们认为BEA的贷款余额在2010财年将达到15.8％，而我们最初的预期为8.2％。在2010年上半年强劲的贷款增长之后，BEA的LDR已升至76.7％，达到了06财年的最高水平77％。由于香港的存款增长缓慢，激烈的竞争已经拉高了融资成本，因此，BEA可能无法积极扩大其贷款额度。因此，我们维持11和12财年11.3％增长的预测。图1.东亚中国的财务状况1H082H081H092H091H10百万港元百万港元百万港元百万港元百万港元PBT东亚银行 中国841643717808780其他232失利9501,0211,776总计1,073失利1,6671,8292,556资产东亚银行中国123,887141,012134,488154,030176,936其他272,722274,242277,369280,052301,166总计396,609 415,254411,857434,082478,102ROA（税前）东亚中国1.36 0.911.071.050.88其他0.17失利0.680.731.18总计0.54失利0.810.841.07要求披露东亚银行中国10,10611,88913,76215,49917,915其他23,53320,25719,79919,66623,860总计33,639 32,14633,56135,16541,775净资产收益率（税前）东亚中国16.64 10.8210.4210.438.71其他1.97失利9.6010.3814.89总计6.38失利9.9310.4012.24贷款额东亚中国99,481 93,89988,34898,473108,021其他145,927 136,440143,044149,181170,189总计245,408 230,339231,392247,654278,210存款（包括CD）东亚中国64,887 76,33871,01997,498111,938其他243,177252,955252,649247,842250,617总308,064329,293323,668345,340362,555LDR东亚中国153.3 123.0124.4101.096.5其他60.0 53.956.660.267.9总79.769.971.571.776.7资料来源：公司数据，未来资产研究 2010年8月16日帕特里克·庞香港/中国银行分析师，852 3653 8632 patrick.pong@miraeasset.hk斯坦利·李中国银行分析师，852 3653 8619 stanley.li@miraeasset.hk约翰·沃德负责人银行852 3653 8622 john.wadle@miraeasset.hk东亚银行23香港3中国利润率承压，但香港利润率微升东亚银行在1H10的净息差从1H09的1.77％和2H09的1.83％提高到1.84％，高于行业平均水平的〜1.34％。中国的净息差处于压力下，从1H09的2.52％下降至1H10的2.36％。这是LDR下降的结果，因为投资收益率远低于贷款收益率。由于LDR的目标是从目前的96.5％降低到2011年的75％，因此改善的可能性不大。相比之下，香港的净息差从1H09的1.15％上升至1H10的1.18％。东亚银行（BEA）通过香港分行提供更多中国贷款的战略可能会提高贷款收益率，这要归功于更好的报价。即便如此，由于中国NIM可能在10-11财年保持疲软，我们将BEA的NIM预测从2010-2012财年的1.88％-2.04％下调至1.80％-1.98％。经济环境改善，信贷成本恢复正常东亚银行的减值贷款亏损从1H09的4.74亿港元和2H09的6.31亿港元大幅下降至1