日海通讯(002313)：战略拼图打造完成，4G接力宽带续推加速引擎

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司深度报告2013年7月22日通信传输设备 署名人：齐宁 S0960512090002 010-63222585 qining@china-invs.cn 6－12个月目标价： 25-30元 当前股价： 20.70元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 1992.65 总股本(百万) 319 流通股本(百万) 235 流通市值(亿) 49 EPS 0.08 每股净资产（元） 6.35 资产负债率 32.5% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 日海通讯 23.51% 28.73% 51.34% 信息设备 3.23% 10.86% 20.65% 沪深300 -8.76% -13.55% -15.60% -60%-45%-30%-15%0%15%30%45%2012/7 2012/10 2013/1 2013/4日海通讯信息设备沪深300 相关报告 日海通讯 002313 推荐战略拼图打造完成，4G接力宽带续推加速引擎 市场认为公司宽带业务比重过高、产品技术壁垒不高，持续成长难以为继。而我们则认为公司通过一系列并购扩张已经成长为新型的“配网综合性服务厂商”，竞争力显著增强，将在4G时代将续写辉煌。 投资要点： ● ODN行业仍有持续成长空间。虽然国内经过三年大规模宽带建设，但我们认为未来ODN行业持续成长的驱动有四：1、未来城镇化战略推动大量人口进入城镇；2、宽带战略实施将为光配网加速建设铺路；3、前期运营商薄覆盖建设模式为后期宽带持续投资预留空间；4、未来传统ODN将快速向智能ODN升级带来新增需求。我们预计未来3年每年FTTX宽带改造规模仍将在3000万户左右，且智能ODN有望带来100亿元左右新增市场容量。 ● 4G将令配网综合性服务厂商充分受益。配网行业的特点是产品与服务粘性极强，个性化需求程度高，且国内运营商建设周期重叠性特点对于快速响应和资源整合能力都提出了很高要求。行业内设计、施工、供货实现一体化整合的趋势十分明显，综合性服务厂商优势明显。预计2013年LTE建设为综合性服务厂商带来市场规模保守估计在60亿以上。 ● 产业链整合+商业模式创新构筑公司强大竞争优势。公司通过上市后的资本运作，上游切入光器件领域实现成本协同，横向切入工程服务、无线天线等领域实现业务协同，同时以借船出海战略实现国际市场扩张。相比于国内竞争对手产品服务单一、市场区域狭窄的特点，公司已经形成难以模仿的强大竞争优势。未来国际市场的扩张有望再造一个日海。 ● 盈利预测与估值。我们预测公司2013-2015年EPS为0.76元，0.95元，1.2元，对应PE为28X、22X、18X。估值在4G板块中仍处于低端.● 风险因素。运营商4G建设推进进度不达预期 主要财务指标 单位：百万元 2012 2013E 2014E2015E营业收入 1925 2451 3292 4484 收入同比(%) 44%27% 34%36%归属母公司净利润 171 243 304 383 净利润同比(%) 18%42% 25%26%毛利率(%) 33.0%31.8% 31.0%30.1%R E(%) 8.8%11.4% 13.0%14.8%每股收益(元) 0.71 0.76 0.95 1.20 P/E 29.96 28.11 22.47 17.81 P/B 3.49 3.20 2.92 2.63 EV/EBITDA 27 19 15 12 资料来源：中投证券研究所 公司深度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/13 一、公司简介： 公司是国内最大的通信网络物理连接设备供应商，专注于为国内外电信运营商、电信主设备商和网络集成商提供一流的通信网络连接、分配和保护的产品及整体解决方案。公司上市以来进行了一系列并购，上游成功切入光器件领域，具备了配线网全产业链产品生产能力；下游横向拓展切入各类无线、有线工程服务领域，逐步向配线网综合服务提供商转型。公司抓住了配线网产品与服务粘合度强、客户需求差异化程度高的特点，利用自身高超的生产管理能力及快速反应能力，取得了快速发展。 日海通讯 2012 年营收构成一览 资料来源：公司公告 日海通讯近年业绩概况 资料来源：公司公告 公司深度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/13 日海通讯今年收购公司一览 日期 公司 设立形式 领域 2011 年 1 月 穗灵通讯 收购 工程服务 2011 年 2 月 尚能光电 合资 光分路器芯片 2011 年 7 月 贵州捷森 收购 工程服务、系统集成 2011 年 12 月 新疆卓远 合资 工程服务 2012 年 日海敖迈 合资 光检测 2012 年 8 月 纬海技术 新设 企业网 2012 年 2 月 武汉光孚 收购 工程服务 2012 年 2 月 河南恒联 收购 工程服务 2012 年 8 月 安徽国维 收购 工程服务 2012 年 8 月 长沙鑫隆 收购 工程服务 2012 年 10 月 重庆平湖 收购 工程服务 2012 年 12 月 深圳瑞研 收购 通信网仪器仪表 资料来源：公司公告 日海通讯产品线范围一览 资料来源：公司招股书 公司深度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/13 日海通讯扩张战略示意图 资料来源：中投证券研究总部 二、光配网行业持续发展的动力：城镇化驱动规模需求，智能化驱动技术升级 光配线网一直被视为由运营商宽带建设单一驱动的行业，因此其持续成长性一直受到质疑。我们则认为城镇化战略+国家宽带战略将使光配网仍面临持续成长的需求空间，此外，4G 对于光配线网行业驱动明显，ODN 智能化升级将引导行业进入新的生命周期。 2.1 城镇化发展及国家宽带战略将为光配网行业带来新契机 城镇化战略将催生潜在需求。根据工信部2013年初宽带专项动员工作会议，FTTH覆盖家庭一年新增超过4900万，达到9400万；固定宽带互联网接入用户新增2510万，达到1.75亿；使用4M及以上接入带宽的用户占比提高了23个百分点，超过63%。我国本轮的宽带建设周期是从2010年启动的，历时 3年完成约 1 亿家庭覆盖。从人口的角度考虑，目前普遍预期我国在未来城镇化将新增2-3亿人口，如果按运营商目前大力推广的FTTH建设模式考虑，未来还将创造 1 亿左右家庭FTTX需求，配线行业的潜在需求空间是有保证的。 国家宽带战略实施将为光配线网快速建设铺路。国家宽带战略的核心是，将家庭宽带与水、电、气等居民生活用基础设施视为同等重要地位，在城市规划、住宅建设等方面给予强制性入户的政策性保证。由于我国建筑年代参差不齐，而宽带入户一直也未纳入强制性建设规范，从2010年以来的实践看，运营商实施过程中普遍遇到入户工程难实施、业主阻挠严重等难题。实际覆盖效果和有线产品：连接器、机柜机架、分路器等 无线产品：室外机柜、天线等 上游：光分路器芯片 工程服务：设计勘察、有线无线工施工、配套工程施工、监理等 智能 ODN 监测仪表设备等 横向跨界扩张 纵向扩张 横向同类扩张 公司深度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/13 覆盖用户数量可能低于市场预期。国家宽带战略的推出可能为运营商后期加快推广 FTTX 入户提供保证。 运营商薄覆盖建设模式意味着后期投资尚有发力空间。近年运营商在 FTTX建设中主要以 FTTH 薄覆盖或超薄模式，以滚动投资方式发展：第一阶段，光纤并未真正入户，只到小区门口；第二阶段，后期随着用户的发展，再进行楼宇内部配网投资。运营商的 FTTX 投资只完成了第一阶段，而尚未完成第二阶段投资。因而为后续配网持续投资提供了保障。据统计，运营商在 FTTH 第二阶段投资比重接近65.3%，这意味着后期配网投资仍有潜力。 运营商FTTX建设前期投资与滚动投资各阶段对比 FTTH FTTB 前期投资占比 34.7% 94% 滚动投资占比 65.3% 6% 资料来源：中国电信 2.2 智能ODN将引领配网行业进入新的发展周期。 智能ODN已成ODN网络未来发展主要方向。智能ODN是针对前期FTTX网络建设