2013年上半年经济数据点评：经济增速下滑符合预期,政策调控决定数据走向

请参阅文后免责条款 报告日期：2013年7月15日 事件： 初步核算，上半年国内生产总值248009亿元，按可比价格计算，同比增长7.6%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%。分产业看，第一产业增加值18622亿元，增长3.0%；第二产业增加值117037亿元，增长7.6%；第三产业增加值112350亿元，增长8.3%。上半年GDP同比增长7.6%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。 核心观点： 对于下半年经济增速的判断，我们不倾向于静态的判断七点几还是几点几。我们坚持遵循以下的逻辑：一方面，目前的增速甚至更低一些的数据如果决策层仍能容忍，那么坚定调结构、促转型的步伐就会更加清晰，相关政策就会逐步落实，货币政策仍会稳健中“精确制导”，那么增速有可能会低于目前（因为这是主动调控的结果）；另一方面，在下半年的调结构和经济转型中，海外因素、国内就业等因素如果需要在增长力度上有所加强，在“保增长”的形势迫使下，部分政策就会局部松动，经济增速就会有所上行。所以，我们认为，下半年的增速，在于政策的主动调控之中，而杠杆的核心，来自于对经济转型的坚定和传统增长的平衡之中！即：政策决心决定经济增速！ 点评： GDP 同比增长较一季度有所下降。2013年二季度GDP 同比增长7.5%，较今年一季度7.7%有所下降，增速基本符合市场预期。 华龙证券 经纪业务管理总部 机构业务部 研究员：张晓 执业证书编号：S0230207120429 电 话：0931-4890358 邮 箱：zhangx@hlzqgs.com 研究员：刘喆 执业证书编号：S0230210070009 电 话：0931-4890003 邮 箱：liuzhe0606@163.com 研究员：孟洁 执业证书编号：S0230210070008 邮箱：daocaozhu@163.com 助理研究员：曹明 电话：0931-4890521 邮箱：caom@hlzqgs.com 宏观数据点评 经济增速下滑符合预期 政策调控决定数据走向 ——2013年上半年经济数据点评 宏观数据点评 1 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 这也是GDP自去年四季度以来连续两个季度下滑。二季度经济增速继续下滑主要是受到制造业、消费和出口的影响，国内经济结构调整仍在进行，与此同时新一届政府对调结构带来的经济下滑容忍度不断提升，在经济下行压力和产能过剩矛盾并存、各项生产经营成本急剧上升与创新能力不足、金融领域存在潜在风险以及经济增长受资源与环境的约束日益加剧等众多因素影响下，我们认为今年国内经济仍会出现微小波动，整体来看全年经济形势离中央全年的经济目标还会有很大的调控空间。 工业生产平稳增长，企业利润继续增加，但动能不强。上半年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长9.3%，增速比一季度回落0.2个百分点。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润20812亿元，同比增长12.3%，增速比一季度加快0.2个百分点，上年同期为下降2.4%。我们认为， 尽管上半年工业企业利润继续增长，但是动能依旧不强，并且6月份规模以上工业增加值同比实际增长8.9 %，比5月份回落0.3个百分点，发电量不足、货运量持续下降等一系列指标也显示出目前企业利润的回暖更多是通过投资以及成本下降等外生因素的作用，这种盈利能力能否持续延续快速回升势头，仍存在一定不确定性。长远来看，虽然目前我国的工业经济正处在发展的正方向上，但考虑到周期性行业产能过剩矛盾突出、税收负担、资金成本上升等情况，新型城镇化引领的投资模式将会依据国家政策有所分化、有所侧重，工业企业的转型升级已经迫在眉睫，未来将会加速同一行业内部的优胜劣汰，并且不同行业的利润格局将会逐步分化。 市场销售增长平稳，家电类产品销售增长较快。上半年，社会消费品零售总额110764亿元，同比名义增长12.7%（扣除价格因素实际增长11.4%），增速比一季度加快0.3个百分点，比上年同期回落1.7个百分点。我们认为，二季度消费较一季度有所回升，主要是因为打击三公消费带来的冲击有所减缓，并且受到国际市场黄金价格连续下跌的影响，黄金首饰的消费贡献在二季度占据了较大的比重。与此同时，家电下乡补贴政策的退出，也使得家电类产品在二季度销售增长较快。总体来看，随着未来政策短期冲击的不断淡化，我们认为食品和一 宏观数据点评 2 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 般消费品增速有望温和回升。 固定资产投资较快增长，第三产业投资增速快于全部投资。上半年，固定资产投资（不含农户）181318亿元，同比名义增长20.1%（扣除价格因素实际增长20.1%），增速比一季度回落0.8个百分点，比上年同期回落0.3个百分点。分产业看，第一产业投资3884亿元，同比增长33.5%；第二产业投资78052亿元，增长15.6%；第三产业投资99382亿元，增长23.5%。上半年，全国房地产开发投资36828亿元，同比名义增长20.3%（扣除价格因素实际增长20.3%），增速比一季度加快0.1个百分点，比上年同期加快3.7个百分点。以上数据显示，一方面，上半年第三产业投资增速快于全部投资，主要是受益于“营改增”的财政政策红利下，第三产业投资增速有所加快，我们认为第三产业特别是金融改革、信息服务、教育文化传播等行业带来的消费结构升级，将会逐渐成为中国经济增长的新引擎；另一方面，地产投资在上半年依旧表现强劲，也进一步显示出房地产市场在投资与销售上仍然是高温不减，特别是一、二线城市持续表现坚挺。但长期来看，地产新政已出，各地“新国五条”细则已陆续落地，并且下半年货币增速将会继续回落，在融资层面对房地产企业形成结构性紧约束的背景下，我们认为下半年地产投资增速或将缓慢回落，从而对经济形成副作用。 总体来看，透过央行二季度货币政策会议以及一系列的政府工作会议，下半年将会继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，加快转变政府职能，加快转型升级和结构调整，确保国民经济运行总体平稳。我们注意到政府始终在强调以提高经济增长质量为中心。目前来看，政府对经济下滑的容忍度已有所提升，国家领导人也一再强调不再以GDP增长数量论英雄，要将今后的考核比重逐步转移到民生和保障上来。 因此，对于下半年的经济形势，一方面，若政府对经济下滑的容忍度继续提高，我们认为下半年政策调控的空间依然很大，短期内的刺激政策将不会出现；另一方面，受海外经济形势持续低迷的影响，政府若在稳增长上有所加码，我们认为下半年经济增长将具有稳定性，经济增速可能会落在潜在增长水平或以上的区间内。 综合来看，对于下半年经济增速的判断，我们不倾向于静态的判断七点几 宏观数据点评 3 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 还是几点几。我们坚持遵循以下的逻辑：一方面，目前的增速甚至更低一些的数据如果决策层仍能容忍，那么坚定调结构、促转型的步伐就会更加清晰，相关政策就会逐步落实，货币政策仍会稳健中“精确制导”，那么增速有可能会低于目前（因为这是主动调控的结果）；另一方面，在下半年的调结构和经济转型中，海外因素、国内就业等因素如果需要在增长力度上有所加强，在“保增长”的形势迫使下，部分政策就会局部松动，经济增速就会有所上行。所以，我们认为，下半年的增速，在于政策的主动调控之中，而杠杆的核心，来自于对经济转型的坚定和传统增长的平衡之中！即：政策决心决定经济增速！