拟结盟TCL，提升LED封装行业地位

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2013年07月16日 瑞丰光电 (300241 .SZ) LED行业 评级：增持 维持评级 公司点评拟结盟ＴＣＬ，提升ＬＥＤ封装行业地位 事件 公司公告拟与TCL集团、裕星企业共同出资成立合资公司，从事LED背光模组、照明模组的研发、制造、销售，其中TCL占合资公司51%，瑞丰光电占25%，裕星企业占24%。 评论 结盟TCL，提升LED封装行业地位：公司LED背光业务主要来自于康佳和长虹，本次成立合资公司说明公司技术水平受到TCL集团的认可，将进一步提升公司在LED背光市场的市占率。TCL集团2012年销售LCD电视1552万台，按照每台电视对应封装器件采购价格35元计算，TCL集团的需求约为5.4亿元。公告没有披露合资公司的具体业务模式，但是我们认为TCL集团LED背光器件不会仅由合资公司一家提供，我们假设未来合资公司的供应比例为50%，瑞丰光电的供应比例达到25%，按照10%的净利率水平计算，未来TCL背光业务有望给公司贡献2000万的净利润，折合EPS约0.1元； LED背光产业链转移趋势明显：今年6月27日台湾封装厂宏齐终止了和TCL集团合资封装厂的计划，而时隔半个月TCL和瑞丰光电计划成立合资公司，反映出国内LED封装企业的在技术层面已经接近台湾企业，而更高的性价比使得LED背光产业链加速向国内转移，按照国内1亿台电视出货量计算，国内电视LED背光器件的需求约为35亿，由于电视厂商对供应商的要求更为严格，因此上市公司成为主要的受益标的； LED产业链阵营格局逐步显现：本次合作的三方分别为应用厂商TCL集团、LED封装厂瑞丰光电和LED芯片厂裕星企业（台湾璨圆光电的子公司），我们认为目前LED芯片和封装还是技术驱动型的，随着国际大厂包括Cree、飞利浦、三星将重心转向LED照明应用端，以三安（拟参股璨圆19.9%股份）、晶电为首的两大LED芯片供应阵营已经逐步成型，由于封装形式的发展是由上游LED芯片技术的发展方向所决定的，所以封装厂和芯片厂之间的合作会更加紧密，同时成为终端应用厂商抢夺的资源，我们认为未来芯片、封装的集中度都将持续提升； 投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.333元、0.511元、0.639元，给予公司2014年30倍估值，目标价15.33元，维持“增持”评级； 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai@gjzq.com.cn 宋佳 联系人 (8621)60753905 songjia@gjzq.com.cn wwwww1用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表1：三张报表 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2010201120122013E2014E2015E2010201120122013E2014E2015E主营业务收入2622915008521,1571,494货币资金36286239200250300 增长率11.4%71.6%70.4%35.8%29.1%应收款项6292215308416534主营业务成本-181-212-390-665-902-1,179存货636160127173226 %销售收入69.0%72.8%77.9%78.0%78.0%78.9%其他流动资产3183131824毛利8179110187255315流动资产1914485166488571,083 %销售收入31.0%27.2%22.1%22.0%22.0%21.1% %总资产64.4%77.5%72.6%78.0%82.5%87.1%营业税金及附加0-1-2-4-6-7长期投资0 00000 %销售收入0.0%0.3%0.5%0.5%0.5%0.5%固定资产85110152164161139营业费用-9-11-16-27-36-45 %总资产28.8%19.1%21.4%19.7%15.5%11.1% %销售收入3.5%3.7%3.1%3.2%3.1%3.0%无形资产201918181920管理费用-21-31-40-72-92-115非流动资产105130195183182161 %销售收入8.1%10.8%8.0%8.5%7.9%7.7% %总资产35.6%22.5%27.4%22.0%17.5%12.9%息税前利润（EBIT）51365284121148资产总计2965777118311,0381,244 %销售收入19.3%12.3%10.5%9.8%10.5%9.9%短期借款14310367574财务费用124345应付款项7245159171233304 %销售收入-0.2%-0.5%-0.8%-0.3%-0.4%-0.3%其他流动负债-1 515293643资产减值损失0-2-4-5-4-5流动负债8581174236343421公允价值变动收益000000长期贷款14 00001投资收益0000512其他长期负债1 24111 %税前利润0.2%0.0%0.0%0.0%3.8%7.4%负债10083178237344423营业利润51355382127160普通股股东权益197495533594694822 营业利润率19.4%12.0%10.5%9.6%11.0%10.7%少数股东权益0 00000营业外收支032333负债股东权益合计2965777118311,0381,244税前利润51385485130163 利润率19.6%13.1%10.8%9.9%11.2%10.9%比率分析所得税-7-5-7-13-19-242010201120122013E2014E2015E 所得税率14.1%13.0%13.5%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润44334772110138每股收益0.5500.3100.4370.3330.5110.639少数股东损益000000每股净资产2.4574.6244.9825.5566.4887.680归属于母公司的净利44334772110138每股经营现金净流0.0960.0840.515-0.5910.3650.511 净利率16.8%11.4%9.4%8.4%9.5%9.3%每股股利0.0000.1000.0980.1000.1000.100回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率22.38%6.70%8.78%12.11%15.91%16.82%2010201120122013E2014E2015E总资产收益率14.84%5.74%6.59%8.66%10.64%11.11%净利润44334772110138投入资本收益率19.29%5.91%8.51%11.27%13.42%14.02%少数股东损益000000增长率非现金支出71418252730主营业务收入增长率40.15%11.38%71.60%70.38%35.82%29.09%非经营收益0 2 0-1-4-10EBIT增长率88.22%-29.27%46.79%59.33%45.29%21.87%营运资金变动-44-40-10-160-94-103净利润增长率100.05%-24.65%41.19%53.78%53.47%25.11%经营活动现金净流8 955-633955总资产增长率42.87%94.73%23.10%17.01%24.88%19.84%资本开支-97-27-75 -7-19 -1资产管理能力投资000000应收账款周转天数59.464.664.265.065.065.0其他0000512存货周转天数94.0106.856.870.070.070.0投资活动现金净流-97-27-75 -7-14 11应付账款周转天数116.395.686.890.090.090.0股权募资026615000固定资产周转天数119.1103.3109.168.449.533.0债权募资284-3133390偿债能力其他-3-176-1-14-16净负债/股东权益-3.91%-51.57% -44.80% -27.66% -25.22% -27.40%筹资活动现金净流26253-103225-16EBIT利息保障倍数-77.2-22.6-12.7-31.3-28.6-31.5现金净流量-64234-29-395050资产负债率33.68%14.29%24.98%28.50%33.14%33.96%来源：国金证券研究所 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net