业绩逆势高速增长，背光提升封装地位

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 石化及新能源组 分析师：顾锐（组长） 执业证书编号：S0290512070001 电话：0755-23980493 邮箱：gur@zszq.com 研究助理：潘建海 电话：0755-82570573 邮箱：panjh@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 10923.00 流通A股/B股(万股) 4003.66/0.00 资产负债率(%) 27.04 每股净资产(元) 4.86 市净率(倍) 3.28 净资产收益率(加权) 7.06 12个月内最高/最低价 17.10/10.93 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 公司公布2012年净利润：预计全年净利润4,500 万元–5,100 万元，比上年同期增长：35% - 53%。2012 年LED 市场整体依然低迷，但公司抓住了LED 液晶电视市场渗透率大幅提高的市场机遇，通过技术领先、品质稳定的产品，取得了销售和利润的大幅增长，巩固了公司在LED-TV 背光源领域的国内龙头地位。 ◎主要观点： 公司采取收缩战略，业绩逆势高速增长。在其它LED封装类厂商纷纷扩展上下游业务的同时，公司专注于LED芯片封装技术的研发，努力提高封装产品的附加值，提高企业其在LED芯片封装行业的相对竞争力。今年LED企业普遍盈利不佳，但公司采取收缩战略，在主营的背光和照明封装两个领域均取得了比较大的突破。特别是在背光领域，公司相对其余企业的企业更为专注，公司未来的策略是在2014年LED电视增速放缓之际，是通过LED照明业务继续维持公司业绩持续增长。我们认为在经济形式较差的宏观背景下，企业资金集中有利于公司在主营业务的内涵式提升和扩大市场的相对份额占比，而过度向上下游拓展将大量消耗企业的资金，经营环境好转的情况下公司能够更为迅速地抓住客户。。 力抓大客户资源，背光和照明并进。公司在客户管理和拓展渠道方面，努力开拓大客户，公司有望开拓国内LED电视厂以及与国际LED灯具大厂建立合作。国内TV厂商自建LCM的比例目前还不是太高，但趋势在加速。公司已经进入康佳、创维和长虹，还在积极拓展TCL、华星光电、海尔、京东方等重要客户。照明领域公司不打算进入渠道建设，规避早期大量的营销资本开支，我们认为其策略还有利于在LED照明品牌化、集中化的阶段还能因无竞争关系顺利打入大客户的供应体系。公司的战略符合行业的发展阶段和规律，未来稳健成长可期。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 261.61 291.38 163.52 387.66 707.75 988.95 同比增速(%) 40.15 11.38 60.45 33.04 82.57 39.73 净利润(百万) 43.99 33.15 16.31 50.30 69.96 83.00 同比增速(%) 100.05 -24.65 9.38 51.75 39.08 18.64 毛利率(%) 30.98 27.15 21.76 27.20 25.32 23.69 每股盈利(元) 0.55 0.31 0.15 0.47 0.65 0.78 ROE(%) 25.20 9.59 3.14 9.78 12.33 12.97 PE(倍) 0.00 55.22 35.10 25.24 21.27 [table_invest] 投资评级: 未评级(持续) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月21日 光学光电子 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 15.95 目标价(元)： 瑞丰光电(300241) 业绩逆势高速增长，背光提升封装地位 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 447.61 510.34 804.20 1250.32 营业收入 291.38 387.66 707.75 988.95 现金 286.13 293.94 393.06 687.10 营业成本 212.26 282.20 528.58 754.62 应收账款 59.25 76.46 134.14 194.53 营业税金及附加 0.99 0.71 1.35 2.35 其它应收款 1.62 7.60 6.49 12.21 营业费用 10.92 14.79 26.05 37.05 预付账款 6.80 29.91 55.46 55.92 管理费用 31.49 34.63 65.00 70.00 存货 61.35 80.60 162.60 221.93 财务费用 -1.58 -3.75 3.91 25.06 其他 32.47 21.81 52.45 78.63 资产减值损失 2.26 2.21 3.58 6.10 非流动资产 129.62 151.57 261.15 346.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 -0.09 0.00 -0.03 固定资产 82.47 103.80 188.75 252.62 营业利润 35.05 56.78 79.29 93.73 无形资产 16.55 20.19 36.88 50.34 营业外收入 3.24 1.45 1.73 2.14 其他 30.60 27.58 35.51 43.17 营业外支出 0.21 0.17 0.15 0.17 资产总计 577.23 661.91 1065.35 1596.45 利润总额 38.08 58.06 80.87 95.70 流动负债 80.84 125.72 457.76 909.65 所得税 4.93 7.76 10.91 12.70 短期借款 17.25 10.56 255.85 676.52 净利润 33.15 50.30 69.96 83.00 应付账款 42.91 104.75 189.45 213.56 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 20.68 10.41 12.46 19.58 归属母公司净利润 33.15 50.30 69.96 83.00 非流动负债 1.67 1.87 6.87 7.84 EBITDA 42.49 59.31 94.01 131.48 长期借款 0.00 0.78 5.69 6.52 EPS（元） 0.31 0.47 0.65 0.78 其他 1.67 1.09 1.18 1.31 负债合计 82.51 127.59 464.63 917.49 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 494.72 534.32 600.72 678.96 成长能力 负债和股东权益 577.23 661.91 1065.35 1596.45 营业收入 11.38% 33.04% 82.57% 39.73% 营业利润 -31.02% 62.01% 39.63% 18.22% 归属母公司净利润 -24.65% 51.75% 39.08% 18.64% 获利能力 毛利率 27.15% 27.20% 25.32% 23.69% 现金流量表 净利率 11.38% 12.98% 9.88% 8.39% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 9.59% 9.78% 12.33% 12.97% 经营活动现金流 8.95 66.22 -20.09 10.41 ROIC 5.04% 7.95% 7.87% 6.84% 净利润 33.15 50.30 69.96 83.00 偿债能力 折旧摊销 11.95 9.10 15.35 23.81 资产负债率 14.29% 19.28% 43.61% 57.47% 财务费用 -1.58 -3.75 3.91 25.06 净负债比率 6.27% 2.16% 43.78% 100.90% 投资损失 0.00 0.09 0.00 0.03 流动比率 5.54 4.06 1.76 1.37 营运资金变动 -27.34 10.22 -109.27 -121.43 速动比率 4.78 3.42 1.40 1.13 其它 -7.23 0.26 -0.04 -0.06 营运能力 投资活动现金流 -27.17 -31.51 -124.86 -108.74 总资产周转率 0.67 0.63 0.82 0.74 资本支出 22.81 22.90 109.41 84.77 应收帐款周转率 0.20 0.20 0.19 0.20 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 3.82 3.82 3.59 3.74 其他 -4.36 -8.61 -15.45 -23.97 每股指标(元) 筹资活动现金流 252.89 -26.89 2.30 -28.42 每股收益 0.31 0.47 0.65 0.78 短期借款 2.82 -6.69 3.52 -0.12 每股经营现金 0.08 0.62 -0.19 0.10 长期借款 -13.76 0.78 4.91 0.84 每股净资产 4.62 4.99 5.61 6.35 其他 263.83 -20.98 -6.12 -29.14 估值比率 现金净增加额 234.68 7.82 -142.65 -126.74 P/E 55.22 35.10 25.24 21.27 P/B 3.70 3.30 2.94 2.60 EV/EBITDA 37.11 25.02 17.41 13.42 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所