2013年股指半年报：经济难有起色,期指继续寻底

2013年股指半年报 经济难有起色 期指继续寻底 摘要： 美国经济强劲的表现有望促使下半年美联储放缓QE，这将促使资本从新兴市场国家持续流出转而进入美国，对国内经济产生压制。在经历了去年四季度的短暂反弹后，国内经济再度回到回落周期。下半年国内实体经济乏善可陈，同时面临着结构性不平衡以及金融脆弱性增加的两大风险，这也将制约央行采取宽松的货币政策，经济增速仍存在下行风险。 股指期货在6月份破位下跌之后，有望继续寻底之路，至四季度才有可能形成较大级别的反弹，下半年我们预计股指期货波动区间为[1800，2300]。 锦锦泰泰期期货货研研发发 研究 创 造 价值 用心、诚心、专心、贴心 www.jtqh.cn 锦泰期货研发部 王海峰 025-83659228 wanghaifeng4567@163.com 从业资格号：F0270357 投资咨询号：Z0000652 2013年股指期货半年报 经济难有起色 期指继续寻底 ——2013年股指期货半年报 一、上半年行情回顾 2013年上半年，股指期货震荡下跌，并于6月跌破2012年低点，创下5年来的新低，始于去年年底的反弹也宣告终结。究其原因，年后经济新政低于预期、一季度国内经济增速再度回落成为压制股指的最重要因素，而6月中下旬的流动性趋紧加快了股指的滑落速度。与此同时，股指期货的成交量和持仓量继续攀升，持仓量随着股指的涨跌而升降。 图 1 股指期货上半年震荡下跌，成交活跃 数据来源：锦泰期货研发部 文华财经 从全球来看，上半年欧美日股指表现良好，均录得上涨，其中日经指数在日本超宽松货币政策的刺激下上涨近30%，美国得益于强劲的经济复苏态势以及宽松的货币政策，道指上涨近15%，欧洲市场表现稍弱，且美国、德国等主要发达国家股指均创下历史新高。反观新兴市场国家股指表现较差，“金砖国家”除了印度股指微幅上涨外，中国、俄罗斯、巴西三国股指均下跌，其中巴西股指跌幅超过20%。上半年发达国家股市表现完胜新兴市场国家，与此同时，全球资本自6月以来大幅流出新兴市场国家，这也给国内股指蒙上阴影。 2013年股指期货半年报 图 2 “金砖四国”上半年仅印度录得微幅上涨，发达国家完胜 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 二、周期表现：美国QE退出临近，国内经济仍处回落期 今年以来，美国经济保持了持续复苏的势头，房地产市场复苏势头强劲，消费者信心指数屡创新高，失业率连续下降，在此背景下，结束QE的预期成为市场关注的焦点。根据美联储的最新预期，2013年美国失业率为7.2-7.3%，2014年为6.5-6.8%，伯南克明确表示：当失业率降低到7%时，意味着就业市场出现“实质性改善”，那么美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买，并于2014年年中结束QE。 图 3 美国房地产市场持续强劲反弹 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 2013年股指期货半年报 图 4 美国失业率持续下降，逼近QE退出线7% 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 我们认为在美国经济强劲表现的背景下，QE在下半年的放缓将是大概率事件，这将直接利好美元，同时刺激全球资本换回美元回流美国（这与6月以来资本流出新兴市场国家相应），对新兴市场国家形成阶段性的压力。从美元指数的走势来看，美元指数距离86附近的长期压力线位置仅一步之遥，一旦有效突破有望形成涨势，我们认为这种风险值得重视。 图 5 美元指数月线：面临长期压力线，亟待突破 数据来源：锦泰期货研发部 文华财经 国内方面，一季度GDP同比增速7.7%，较去年四季度再度回落，新一届领导层对于国内经济增速的容忍度放宽，新经济政策的推出低于市场预期，国内经济表现疲弱，仍处于“类 2013年股指期货半年报 衰退”周期。 图 6 一季度GDP增速再度回落，国内经济仍处于“类衰退”周期 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 从更高频的工业增加值来看，经过季调之后，工业增加值同比增速持续回落，且增速处于近几年低位，这也与国内经济增速的回落相对应。 图 7 工业增加值持续回落，经济低位运行 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 从价格表现来看，PPI同比增速从3月以来跌幅扩大，CPI维持在[2%,3%]的低位徘徊，反映出经济低迷的状态。 2013年股指期货半年报 图 8 CPI和PPI低位徘徊，经济低迷 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 综合来看，下半年美联储放缓QE将是大概率事件，这将引发资本撤出新兴市场国家，对新兴市场国家的市场形成压制，中国也将受到影响。在经历了去年四季度以来的短暂反弹后，国内经济再度陷入回落周期，表现低迷，我们认为这种低迷状态将至少在三季度延续，经济继续下行的压力仍然较大。 三、实体经济乏善可陈，结构性失衡矛盾突出 1、投资增长稳定，但风险仍在集聚 自“国五条”房地产调控措施实施以来，国内房屋销售量价齐升，根据中国指数研究院统计数据显示，6月全国百城住宅平均价格为10258元/平方米，环比上涨0.77%，自2012年6月以来连续第13个月环比上涨，房地产市场持续保持高景气状态，这也支持房地产投资保持在20%以上的增速。与此同时，政府主导的基建投资，如污染治理等项目也持续保持景气状态。我们认为，下半年房地产投资和基建投资仍将保持稳定的增长，但其他行业投资难有起色，将对投资形成拖累。 尽管如此，在国内经济整体低迷的背景下，房地产行业和基建投资高景气首先反应了国内经济的结构性冷热不均的问题，其次，房地产行业和基建投资高景气背后是国民和政府杠杆率的提高，这不但增加了金融体系的脆弱性，同时削弱了其他行业的需求。下半年如何调结构依然是新一届政府的主要课题之一，我们认为，在失衡的经济结构下，政府在刺激经济的时候必然投鼠忌器，这意味着政府不太可能推出大规模的货币刺激政策。 2013年股指期货半年报 图 9 固定资产投资保持稳定增长 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 2、消费有望恢复性增长，但难以回到高水平 年初政府限制官员和公费消费的政策直接打压了餐饮消费，并拉低消费的增速。然而国内经济向消费转型依然是大势所趋，消费有望在下半年实现恢复性增长。尽管如此，在经济表现不佳、食品安全层出不穷的背景下，消费增速难以回到15%以上的高水平，全年消费增长较去年也将小幅下降。 图 10 消费有望恢复性增长，但难以回到高水平 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 3、人民币汇率升值直接打压出口 2013年以来，人民币兑美元继续维持升值的态势，加之日元大幅贬值的因素，这对国内出口部门形成直接的打击。在人工成本大幅增加、人民币持续升值的背景下，国内出口部 2013年股指期货半年报 门的优势逐渐丧失，出口增速将维持在低位。 图 11 人民币维持升值态势，直接打压出口 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 图 12 出口增速维持低位 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 整体来看，下半年投资和消费成为经济增长的支柱，但两者或仅能支撑当前的经济增长，难有大的表现，而出口部门则受到压抑，顺差对于经济的贡献可能转为负值。与此同时，国内经济杠杆率还在增加，金融体系的脆弱性增加，风险增大，经济增速下半年有下行风险。 四、经济结构调整与经济风险控制掣肘货币政策 自2009年“四万亿”投资计划以来，国内货币投放量大幅增加，与之相对应的是国内经济体系整体杠杆率的增加。当前广义货币M2与GDP的比值已经逼近2的水平，这显示 2013年股指期货半年报 出国内货币的产出效率偏低，且经济的债务压力在增大。此外，09年以来，社会融资的渠道也大为拓宽，信托、银行理财产品等融资方式广为流行，这增加了监管的难度。 图 13 09年以来货币投放量大幅扩张，M2/GDP逼近2 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 图 14 社会融资渠道大为拓宽 数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1205-12社会融资总量:新增人民币贷款:当月值社会融资总量:新增外币贷款:当月值社会融资总量:新增委托贷款:当月值社会融资总量:新增信托贷款:当月值社会融资总量:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资总量:企业债券融资:当月值社会融资总量:非金融企业境内股票融资:当月值-4000-40000040004000800080001200012000160001600020000200002400024000 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 6月下旬银行间市场出现“钱荒”，资金利率大幅攀升，但央行并未按照以前的惯例向 2013年股指期货半年报 市场注入流动性，表明了央行有意控制货币供应量，遏制潜在的金融风险。我们认为国内经济结构不平衡（尤其是房地产泡沫）以及不断增大的金融风险将促使央行谨慎放松货币政策，调整经济结构和控制金融风险是下半年政策关注的重点，央行难以调整利率。另一方面，外汇占款的回落以及外资的流入趋缓（甚至是流出）将促使央行通过公开市场调节流动性。 五、技术分析：破位下跌，反抽之后继续寻底路 自2010年股指期货推出以来，从周线上，股指出现过三次周级别的三角形调整，前两次在破位下跌之后，期指都展开了漫长的寻底路（第一次8个月，第二次6个月）。自6月中旬股指跌破第三次三角形整理区间以来，期指跌势凌厉，并且跌破去年低点，创下近5年的新低，从技术上看，在破位下跌之后，期指在经历短暂的反抽后有望继续寻底路。从经验上看，期指可能在四季度才会形成反弹。 图 15 股指6月跌破去年低点，短暂反弹后有望继续寻底之路 数据来源：锦泰期货研发部 WIND 六、下半年股指期货走势展望 美国经济强劲的表现有望促使下半年美联储放缓QE，这将促使资本从新兴市场国家持续流出转而进入美国，对国内经济产生压制。在经历了去年四季度的短暂反弹后，国内经济再度回到回落周期。下半年国内实体经济乏善可陈，同时面临着结构性不平衡以及金融脆弱性增加的两大风险，这也将制约央行采取宽松的货币政策，经济增速仍存在下行风险。 股指期货在6月份破位下跌之后，有望继续寻底之路，至四季度才有可能形成较大级别的反弹，下半年我