传媒行业半年度策略报告：把握整合并购机会,看好内容商做大做强
请务必阅读正文之后的重要声明部分 传媒 把握整合并购机会，看好内容商做大做强 评级：增持 前次： 增持 分析师 联系人 刘江啸 丁婉贝 S0740510120006 传媒-互联网研究员 021-20315167 021-20315193 liujx@r.qlzq.com.cn dingwb@r.qlzq.com.cn 2013年6月30日 基本状况 上市公司数 51 行业总市值(百万元) 123966.35 行业流通市值(百万元) 104321.77 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 公司 总股本（亿股）收盘价EPS P/E 评级2013E 2014E14%13 2013E 2014E华谊兄弟6.05 28.55 0.90 1.15 27.78% 32.00 25.00 买入掌趣科技3.60 32.98 0.46 0.62 34.23% 71.09 52.96 买入百视通11.14 28.00 0.67 0.88 35.18% 43.04 31.84 买入华策影视5.79 24.43 0.53 0.72 32.62% 46.49 35.06 买入乐视网7.94 25.95 0.45 0.85 88.89% 68.00 50.00 增持光线传媒5.06 32.01 0.79 0.96 22.72% 40.76 33.22 增持 投资要点 屏幕文化时代到来，内容需求呈爆发式增长。国内的内容提供商实力相对较弱，在面对高集中度屏幕终端和媒体平台商的高强度内容需求时，供应能力明显不足。因此，上市的内容提供商未来成长空间巨大，且较其同行更易采用外延式并购扩张战略迅速获取对自身发展有利的资源和能力。 电影质量提升明显，营销价值突出。2013年月票房两度过20亿，本土中小类型片在市场需求急剧扩容中抢得大片之外的额外市场。由此，中国电影市场已经进入了类型片细化时代。我们预计，今年下半年营销得力的优质中小成本片依然能够分得一杯羹。同时，我们认为，国产大片在文化产业保护政策下受好莱坞等外来冲击的影响不大。下半年国产大片的表现将着重看电影本身是否符合观众口味。我们认为魔幻片和动作大片胜出概率较大。 电视剧价格整体走低，行业洗牌加剧。2013年1-4月，TOP20的电视剧收视率同比下降了8.6%，而TOP20的综艺节目收视率同比增长19.8%。电视剧整体表现不佳的原因在于整体精品剧集较少，网络视频分流加剧，以及综艺节目强大阵容造成的分流。综艺节目的资源利用率高于电视剧，并成为卫视提升排名的利器，这使得电视台在综艺节目投入增大，相应在电视剧上的投入减少。 手游爆发，下半年大公司加入竞争。经过了第一波端游和第二波页游的发展，目前游戏进入了手游时代。而端游、页游领域成长性趋弱，市场格局已较为稳定。处于爆发期的手游，一线产品和二线产品的收入都呈爆发式增长。我们判断，手游的爆发或能成就一些小公司，但随着大公司逐渐加入手游的竞争，以及网络条件、移动设备硬件的提升，未来精品的大制作手游将成为趋势，并成为大公司业务的新亮点。 IPTV发展提速，OTT展开对电视屏的全面争夺。CNTV与百视通的合资平台 “爱上电视”落地使得IPTV发展将提速，2013年国内IPTV用户有望达3400万。OTT在2013年迎来爆发。在不同的商业模式下， OTT的参与者更多，竞争比IPTV更为激烈，渠道、内容和体验的PK将决出胜者。 传媒 半年度策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 半年度策略报告 投资建议：上半年新媒体和传统媒体估值分化加剧，目前互联网、营销、影视板块PE估值均在50倍以上。而传统媒体板块整体PE估值依然维持在30倍的水平。我们认为，在行业高速增长、业绩高成长，以及上市内容商的潜在并购机会的支撑下，下半年新媒体板块高估值得以保持。由此我们推荐投资者重点关注： 华谊兄弟：坚持大片战略。基于公司多年积累的制作资源，在大片上表现出来的努力和尝试的态度，以及既往业绩，我们认为华谊兄弟非常有希望先于竞争者开创中国新大片之路。预计公司2013~2015年EPS分别为0.90、1.15和1.33元；同时给予2013年32~35XPE，未来6个月目标价28.8~31.5元，下半年公司多部电影有望超预期以及今年众多的并购整合机会有望进一步提高公司盈利预测，给予“买入”评级。 掌趣科技：公司作为唯一的纯手游上市公司，在游戏发行推广、运营等方面具有资源优势。公司通过外延式并购迅速介入页游领域，提高手游研发能力；而手游行业的爆发或将使得公司持续对同业游戏公司实施并购。通过将知名端游、知名影视作品改编成手游、以及大制作手游所特有的粉丝转化效应，使得公司有望推出月流水至千万级别的一线游戏产品。我们认为，公司的并购先发优势、自身改编能力加上强势发行推广，将赋予公司持续增长的潜力。预计公司2013~2015年EPS分别为0.46、0.62和0.83元；同时给予2013年71~75XPE，未来6个月目标价32.7~34.5元，给予“买入”评级。 百视通：百视通在IPTV和OTT市场具有先发优势。与CNTV合资平台建立后，公司IPTV用户在全国的拓展将提速。不论是IPTV或是OTT业务，基于公司在与电信的合作方面的渠道优势、内容采购额的稳定增长的内容优势，预计公司2013~2015年EPS分别为0.67、0.88和1.09元；同时给予2013年43~47XPE，未来6个月目标价28.8~31.5元，给予“买入”评级。 华策影视：从上半年电视剧TOP20来看，华策影视有两部剧列席，同比显著提升。且公司在电影、游戏等多元化业务的拓展上较为成功。我们寄希望于公司在电视剧制作市场集中度进一步提升，并在电影投资领域有所斩获。预计公司2013~2015年EPS分别为0.53、0.72和0.89元；同时给予2013年45~48XPE，未来6个月目标价25.0~26.6元，给予“买入”评级。 乐视网：乐视网是纯OTT公司，其优势在于：依托其网站知名度和自制剧、网络版权内容等的内容优势，并采取直销模式和低价策略，从而短期有望实现用户规模突破。同时，我们中线看好公司在网络视频和互联网电视生态系统的平台建设的潜在价值，预计公司2013~2015年EPS分别为0.45、0.85和1.23元；同时给予2013年68~71XPE，未来6个月目标价30.0~31.9元，给予“增持”评级。 光线传媒：中小片获得黄金发展空间，竞争核心在于宣传与发行。公司已经奠定了在发行领域的地位和名声，并开始积累新导演等创作资源。公司亦有可能通过这波中小影片机会和新导演的成长所带来的业绩与品牌的增长来奠定其长期行业地位。短期看好下半年公司电视剧的增长，中线看好公司在电影行业地位的进一步提升。预计公司2013~2015年EPS分别为0.78、0.96和1.15元；同时给予2013年42~45XPE，未来6个月目标价32.7~35.1元，给予“增持”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 半年度策略报告 内容目录 内容端高景气：从书籍文化到屏幕文化，传统媒体加速转型 ............................ - 5 - 中国与世界同步走进多屏互动时代，书籍文化渐行渐远 ............................ - 5 - 传统媒体加速转型，平台优势不再，但将占据新媒体生态的内容端 .......... - 6 - 屏幕无处不在，高需求推动内容端高景气 .................................................. - 6 - 电影：国产质量提升，营销价值凸显 ................................................................ - 7 - 上半年月票房两度破20亿，影片质量和宣发质量双提升是根源 ............... - 7 - 营销助力中小成本片突围，单片盈利空间打开 ........................................... - 8 - 下半年国产大片看魔幻片和动作片表现 ..................................................... - 9 - 电视剧：精品剧减少，一季度收视状况下滑 .................................................... - 10 - 电视剧收视同比下滑8.6%，弱央视强卫视成趋势 ................................... - 10 - 央卫视发力综艺节目效果明显，购剧预算下降致电视剧价格走低 ............ - 11 - 网络视频分流加剧，电视剧价格短期承压 ................................................ - 12 - 游戏：上市遇阻促并购，手游下半年竞争加剧 ................................................ - 12 - 端游、页游：市场趋于饱和，走向集中化、大制作 ................................. - 12 - 手游：下半年游戏研发竞争加剧，平台地位提升 ..................................... - 14 - 电视新媒体：IPTV、OTT发展提速，并有融合趋势 ....................................... - 17 - IPTV：发展进入新阶段，进一步冲击有线数字电视 ................................. - 17 - OTT：今年用户数爆发，竞争将集中在渠道、内容、UI体验的比拼 ........ - 18 - 投资策略 ......................................................................................................... - 20 - 下半年，内容端高景气，并购促内容商快速做大 ..................................... - 20 - 电影：中小片看光线，大片看华谊 .......................................................... - 21 - 电视剧：整体价格受压，洗牌加剧，看集中度提升和业务多元化 ............ - 22 - 游戏：并购和转型仍是主旋律 .................................................................. - 22 - 电视新媒体：百视通和乐视竞争力最强 ................................................... - 23 - 图表目录 图表1：三十年时间里，中国经济快速与世界接轨 ........................
