大宗商品行业2013年下半年市场展望：美元升值在即,大宗商品继续寻底

长城证券研究所 有色金属行业研究小组 耿诺 010-88366060-8786 执业证书编号： S1070512040001 联系人： 王建虎 010-88366060-8787 从业证书编号： S1070111080057 美元升值在即，大宗商品继续寻底 ——2013年下半年大宗商品市场展望 核心观点 美元利多因素多于利空因素，维持震荡向上判断 二季度美元已有较大规模回调 经济复苏趋势未变，QE退出支撑美元走强 预计基本金属整体震荡走弱 世界经济复苏偏弱对基本金属需求拉动有限 库存高企VS供应过剩压制金属价格 QE退出，流动性收紧，美元走强压制金属 QE退出，看淡黄金、白银下半年走势 美国经济转好， QE退出始终是贵金属市场的大利空 大宗商品暴跌，黄金最受伤，避险属性遭到严重破坏 长期趋势预期不佳，ETF持续减仓，压制贵金属市场 原油市场仍然维持弱势 库存位于高位VS美国能源潜在供应能力飞速上升 QE退出，原油价格重回供需分析，预计原油市场仍将维持弱势 2 外汇市场：美元走强 大宗商品——基本金属市场 大宗商品——贵金属市场 大宗商品——原油市场 目录 3 外汇市场：美元走强 4 美元走势回顾 美元指数走势 美元兑其他主要货币升值幅度 2012年下半年美元震荡寻底，2013年来，美国经济复苏趋势良好，QE退出预期支撑美元指数震荡走高 美元兑其他主要货币呈现不同程度升值 大宗商品走势疲弱，兑澳元升值12.8% 日本央行加码量化宽松，兑日元升值12.8% 兑加元等货币也有不同程度升值 兑欧元基本收平 数据来源：WIND，长城证券研究所 5 77787980818283848512-01-0212-02-0212-03-0212-04-0212-05-0212-06-0212-07-0212-08-0212-09-0212-10-0212-11-0212-12-0213-01-0213-02-0213-03-0213-04-0213-05-0213-06-02QE4 伯南克暗示“QE退出时点及策略”，美元止跌，反弹! QE3 伯南克国会作证，暗示可能在今年缩减QE规模,美元指数创新高84.49! -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%澳元 日元 新西兰元 加元 英镑 马元 新加坡元 新台币 瑞郎 欧元 港币 2013年以来 5月中旬以来 美国经济基本面 劳动力市场恢复活力 失业率下降趋势未变 新增非农就业人数上新台阶 当周初次申请失业金人数呈下滑态势 6 数据来源：WIND，长城证券研究所 2.53.54.55.56.57.58.59.510.52007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-01失业率 -100-80-60-40-2002040602007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-04新增非农就业人口（万人） 32.034.036.038.040.042.044.046.02012-06-162012-06-302012-07-142012-07-282012-08-112012-08-252012-09-082012-09-222012-10-062012-10-202012-11-032012-11-172012-12-012012-12-152012-12-292013-01-122013-01-262013-02-092013-02-232013-03-092013-03-232013-04-062013-04-202013-05-042013-05-182013-06-01当周初次申请失业金人数四周平均（万人） 美国经济基本面 制造业景气回暖，房地产市场复苏，消费者信心改善明显。 7 数据来源：WIND，长城证券研究所 0510152025303540455020030040050060070080090010001100新建住房销售（左，千套） 获批新建私人住宅（左，千套） 住房市场指数(右） 30354045505560652000-062000-112001-042001-092002-022002-072002-122003-052003-102004-032004-082005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-05制造业PMI 50556065707580859095100密歇根消费者信心指数 工业生产指数VS汇率 以2003年为基点，从工业指数来看，美国工业生产恢复最好，而从汇率上看，美元兑其他货币均有不同程度贬值，未来美元或仍有升值空间。 8 数据来源：WIND，长城证券研究所 75808590951001051101151201252003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-01美国 日本 欧元区17国 英国 0.600.700.800.901.001.101.202003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-01美国/欧元区生产指数（2003:1） 美元兑欧元（2003:1） 0.600.700.800.901.001.101.201.302003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-01美国/日本生产指数（2003:1） 美元兑日元（2003:1） 0.600.700.800.901.001.101.201.302003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-01美国/英国生产指数（2003:1） 美元兑英镑（2003:1） 美联储动态 美联储退出QE预期持续升温，美债遭到抛售，十年期美债收益率飙升至2.53%，为美国QE2以来最高水平。 9 数据来源：WIND，长城证券研究所 QE3、QE4 •2012年9月13日美联储宣布了QE3 •2012年12月美联储宣布QE4替代扭曲操作 5月22日伯南克国会作证 •伯南克国会作证意外明确表示就业数据继续改善，则放缓购债规模 6月18 19 伯南克明确表示 •再次暗示收缩购债规模，美元结束调整，强势反弹。 1.401.501.601.701.801.902.002.102.202.302.402.5012-01-0312-01-1712-01-3112-02-1412-02-2812-03-1312-03-2712-04-1012-04-2412-05-0812-05-2212-06-0512-06-1912-07-0312-07-1712-07-3112-08-1412-08-2812-09-1112-09-2512-10-0912-10-2312-11-0612-11-2012-12-0412-12-1813-01-0113-01-1513-01-2913-02-1213-02-2613-03-1213-03-2613-04-0913-04-2313-05-0713-05-2113-06-0413-06-1810年期国债收益率 投机头寸 从投机头寸上来看，经过5月下旬以来的调整后，美元升值的趋势仍有望持续。 10 数据来源：WIND，长城证券研究所 -100000-5000005000010000015000020000012-06-1212-06-2612-07-1012-07-2412-08-0712-08-2112-09-0412-09-1812-10-0212-10-1612-10-3012-11-1312-11-2712-12-1112-12-2513-01-0813-01-2213-02-0513-02-1913-03-0513-03-1913-04-0213-04-1613-04-3013-05-1413-05-2813-06-11日元兑美元:投机净多头 日元兑美元:投机空头 日元兑美元:投机多头 -100000-5000005000010000015000012-06-1212-06-2612-07-1012-07-2412-08-0712-08-2112-09-0412-09-1812-10-0212-10-1612-10-3012-11-1312-11-2712-12-1112-12-2513-01-0813-01-2213-02-0513-02-1913-03-0513-03-1913-04-0213-04-1613-04-3013-05-1413-05-2813-06-11英镑兑美元:投机净多头 英镑兑美元:投机空头 英镑兑美元:投机多头 -250000-200000-150000-100000-5000005000010000015000020000025000030000012-06-1212-06-2612-07-1012-07-2412-08-0712-08-2112-09-0412-09-1812-10-0212-10-1612-10-3012-11-1312-11-2712-12-1112-12-2513-01-0813-01-2213-02-0513-02-1913-03-0513-03-1913-04-0213-04-1613-04-3013-05-1413-05-2813-06-11欧元兑