白糖周报：多空交织,行情反复1401逢高沽空,1309买入持有

于中华 研究员，期货执业证书编号 F0296208 yuzh@dxqh.net 多空交织，行情反复1401逢高沽空，1309买入持有投研观点： ¾ 虽然巴西降雨和制乙醇比例提高可能给原糖价格提供短期利好，但权衡可能创记录的甘蔗产量和受限的乙醇产能，我们认为原糖价格虽然会伴随着天气及乙醇方面的利多有局部性反弹，但难改原糖过剩的整体格局，重回牛市仍言之尚早。 ¾ 糖企低工业库存和消费量季对现货价格有所支撑，但如果原糖反弹不能持续，或没有实质性基本面强利多出现，郑糖价格中期仍维持偏弱走势。 ¾ 未来国内将是配额外进口和收储政策的博弈。从整体供需格局上看郑糖难以反转走强，但局部可能会伴随着炒作原糖天气升水带来的小反弹。 ¾ 1309合约或向现货靠拢，1401仍维持逢高做空思路。可尝试买1309抛1401正套，另外内外正套继续持有。 行情回顾： 本周 ICE 原糖剧烈波动，周一延续上周五的反弹继续小幅上涨，周二小幅回落，周三再度放量反弹，周四受商品整体系统风险拖累大幅下跌，周五又从低位反弹收回部分跌幅。从上周五开始的反弹行情转变成激烈的震荡行情，原糖疲弱的基本面面对技术性反弹需求，加之伯南克讲话引发的宏观系统风险，原糖走势更加难以把握。ICE原糖7月合约本周开盘于16.80美分/磅，全周下跌0.04美分/磅（或-0.24%），收于16.74美分/磅。ICE原糖10月合约本周开盘于17.10美分/磅，全周下跌0.16美分/磅（或-0.94%），收于16.93美分/磅。 郑糖本周也紧随原糖大起大落，1309合约仍较1401合约更为坚挺。1309 合约本周开盘于 5150，全月上涨 54 点（或 1.06%），收于5146。1401合约本周开盘于5020，全月上涨8点（或0.16%），收于4965。 20130617-20130621 周报 研发中心 白糖周报期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 2 图1：美原糖10月合约日线走势 图2：美原糖指数周线走势 来源：文华财经，东兴期货研发中心 来源：文华财经，东兴期货研发中心 图3：郑糖1401合约日线走势 图4：郑糖指数周线走势 来源：文华财经，东兴期货研发中心 来源：文华财经，东兴期货研发中心 巴西降水和制糖比例提高提供反弹炒作题材，但难改原过剩大局 从年度整体供需平衡来看，国际糖业组织（ISO）将 2012/13榨季全球糖市供应过剩量由之前预计的852.6万吨上修至998.2万吨，预计 13/14 榨季将连续第三年供应过剩，但过剩量将减少至350万吨。巴西糖和乙醇分析机构Datagro表示，因巴西乙醇需求增加，预计 2013/14 年度（10 月 1 日开始）全球糖供应过剩量将大幅缩减至43万吨的四年来最低水平，此前预估为618万吨。 巴西作为全球第一大产糖国和食糖出口国，生产了全球20%左右的糖，而出口量则占到全球39%左右，其中巴西中南部占到整个巴西甘蔗产量的90%以上。因此巴西的食糖生产对国际原糖价格走势有至关重要的影响。巴西甘蔗行业协会（Unica）预估显示：13/14榨季巴西中南部甘蔗产量为创纪录的5.896亿吨，同比增加10.7%，糖产量或达创纪录的 3550 万吨，同比增加 4.1%；乙醇产量将达253.7亿公升，同比增加 18.8%。本周巴西糖和乙醇分析机构Datagro 称，因虫害增加，2013/14 年度巴西中南部甘蔗产量或低于预期，该机构并未公布甘蔗产量的最新预估结果，其4月24日预计中南部甘蔗产量为5.845亿吨，高于上一年度的5.36亿吨， 研发中心 请务必阅读免责声明 3 目前预计糖产量为3540万吨。 目前巴西13/14榨季的生产开始进入高峰期，对产区的天气情况的炒作会经常发生。持续的降雨会使甘蔗收割、压榨工作受阻。除了降雨对生产的影响，另一个可能基本面利多是巴西提高用甘蔗生产乙醇的比例。Unica 预估 2013/14 榨季甘蔗制糖比例将从2012/13 年度的 49.54%降至 46.22%。因为糖价在上周跌至三年低位，生产乙醇比生产糖更有利可图，糖厂有动力提高甘蔗制乙醇的比例。国际糖业组织（ISO）公布的数据显示，因降雨正延迟收割且限制乙醇供应，巴西中南部糖厂或将比预估数量更多的甘蔗用于生产乙醇，2013/14年度甘蔗用于生产乙醇的比例或高于当前预估的 53%，去年约 50%的甘蔗被用于生产乙醇。但是由于部分糖厂受到乙醇产能的限制，糖和乙醇的比例调整有受到限制的。权衡可能创记录的甘蔗产量和受限的乙醇产能，我们认为原糖价格未来走势会伴随着天气及乙醇方面的利多有局部性反弹，但难改原糖过剩的整体格局，重回牛市仍言之尚早。 图5：巴西中南部各榨季制糖比例及制乙醇比例 来源：Unica，东兴期货研发中心 除巴西以外的其它生产国：印度最大的制糖企业表示，受干旱影响，马邦和卡纳塔克帮甘蔗种植面积大幅减少，估计2013/14年度印度糖产量将下滑 8%-10%，仅能达到 2200-2250 万吨，正在进行的2012/13年度（10月开始）印度糖产量或为2450万吨。澳大利亚农业部门在本周发布的一份报告中称，澳大利亚2013/14年度将于 7 月 1 日开始，预计 2013/14 年度年度澳大利亚糖产量将达450万吨，持平于该机构3月份时的预估。2012/13年度古巴糖产量或同比增长8%，达151万吨，但低于之前预计的168万吨。 本榨季国内过剩有限，下半年进口压力较大 国内已基本结束12/13榨季的生产，截止2013年5月底，12/13榨季全国共生产食糖1305.8万吨，同比增加154.05万吨；累计销售食糖921.17万吨，同比增加253.55万吨，累计销糖率70.54%， 研发中心 请务必阅读免责声明 4 同比增加 12.57%。产销数据的利好虽然包含了因收储造成的巨大水分，但糖企工业库存较去年降低了 100 万吨却是不争的事实，384.63万吨的工业库存用6、7、8、9四个月的纯销期来消化应该压力不大。而且进入夏季，含糖食品消费增加，消费旺季因素也给现货糖价提供一定支撑。 进口方面，周五公布的海关数据显示，2013 年 5 月份中国进口食糖338,068吨(4月份进口36万吨)，同比2012年5月份增幅33.07%，今年1-5月份我国累计进口食糖122.71万吨，同比上年增15.29%。5月进口量虽然巨大，但基本在预期之内。今年食糖进口与往年不同的是，出于调控目的国家对配额的发放一直有所控制，全年的194.5万吨配额中相当一部分尚未发放（特别是70%的国营配额）。在6月18日商务部召开例行新闻发布会上，商务部新闻发言人沈丹阳介绍了1-5月份商务运行情况，在回答记者问题时表示：商务部将继续密切关注食糖国内外市场走势变化，支持有关行业组织引导企业从行业长期和整体利益出发，力争做到食糖的进口更加合理有序。从中我们可以推测出商务部对稳定国内糖价是支持态度，为了防止大量进口打击国内糖价，商务部对配额的发放有可能会适当控制、推迟甚至减少。如果配额不能正常发放，原糖将继续通过配额外进口的方式来影响国内糖价。随着6月18日山东日照凌云海糖业集团有限公司 120 万吨/年精炼糖项目正式投产，该公司食糖总产将达到240万吨，成为全球最大的食糖生产加工企业。以凌云海为代表的国内原糖精炼行业的产能与不到200万吨的配额相比显然是过剩的，这就使得原糖精炼企业更有动力在内外价差较大时进口国际原糖。 图6：巴西原糖进口利润（美糖7月对郑糖1309合约）图7：各榨季月度食糖进口量 ‐2500‐2000‐1500‐1000‐5000500100015002000300040005000600070008000900010000配额外利润（盘面）配额内利润（盘面）进口成本（配额内）进口成本（配额外）01020304050607010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月05/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/13 来源：广西糖网，东兴期货研发中心 来源：中国海关，东兴期货研发中心 研发中心 请务必阅读免责声明 5 本周郑糖一直紧跟原糖走势，内外价差变化并不明显。以ICE原糖周五收盘价计算，巴西原糖配额内（15%关税）进口成本为4177元/吨，配额外（50%关税）进口成本为5327元/吨。按照广西现货价5400元/吨测算，配额外进口仍存在少许利润。虽然原糖有所反弹，但反弹的基本面的支撑略显不足，更多是技术层面因素，而基本面方面的利多是否能实质性减少供给也仍有疑虑。而且，当内外价差扩大至配额外进口盈利时，外盘向下会拖累内盘跟随，但理论上外盘反弹时内外糖价联动性会弱于外盘下跌时。因此，如果原糖没有实质性基本面利多出现，郑糖中期或仍维持弱势。 行情展望 目前国际方面的主要影响因素是巴西的天气升水和制乙醇比例的提高。降雨和制乙醇比例提升可能会给原糖提供短期利好，但如果糖产量依旧巨大，原糖并不会轻易转牛。国内方面，本榨季1310万吨左右的产量，预估1350万吨左右的消费量，供需存在40万吨左右的缺口，但由于前期内外价差巨大，总进口量预计在250万吨以上，扣除已经收储的180万吨，本榨季总体供需仍有过剩。未来几个月国内将是配额外进口和收储政策的博弈。从整体供需格局上看郑糖难以反转走强，但局部可能会伴随着炒作原糖天气升水带来的小反弹。 不过需要注意的是，产区糖企的工业库存很低，销售并无压力，目前桂北地区各大集团都已基本无库存，仅一家传闻剩余 20 万吨左右，且销售稳定，广西现货价格持稳于5400元/吨之上。另外，虽然原糖7月合约或将面临天量交割，可能也包括中国买家，但考虑到7月交割的原糖进口加工需要时间，对9月合约影响不大。综合看来，郑糖1309合约仍将强于1401合约，并且未来可能将向现货价格靠拢。 操作建议 郑糖近期走势仍不稳定，单边趋势性操作上需降低收益预期，以震荡思路为主，短线操作。基于 1309 合约在到期前可能向现货靠拢，可轻仓买入持有，目标区间5300-5400，止损条件是现货价格大幅下跌和注册仓单大量增加。而对远月合约仍维持空头思路，反弹后逢高短空为主，快进快出，谨慎隔夜。 与上述分析相对应的，买1309抛1401的正向套利也是一个相对风险较低的策略。 另外对于有外盘交易条件的投资者，我们前期建议的试买ICE原糖抛郑糖的正向套利具有较高的安全边际，可继续持有。 研发中心 请务必阅读免责声明 6 免责声明：本报告中的信息均来