请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 旅游酒店 ReportType 行业分析报告 T_Ran kI nfo 报告日期： 2013-6-24 关注股份 朸浚国际（8160） 股价表现 朸浚国际（8160） T_Yi eld Info 数据来源：彭博、安信国际 赵中伟 行业分析师 +86-755-82829181 zhaozw@essence.com.cn 0102030400.01.02.03.04.01/1/1315/1/1329/1/1312/2/1326/2/1312/3/1326/3/139/4/1323/4/137/5/1321/5/134/6/1318/6/13成交额(百万港元)8160.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势经济型酒店迎来拐点 --- 2013年酒店行业中期投资策略 报告摘要： 中国旅游业进入大众消费时代：国际经验表明，当一个国家和地区人均GDP达到3000至5000美元时，就将进入旅游休闲消费的爆发性增长期。2008年，中国人均GDP首次超过3000美元，2012年达到6100美元。随着中国经济走过刘易斯拐点，劳动力供应转折带来低端劳动力收入水平快速上升，由此催生出中低收入群体的旅游消费需求。过去三年间，中国旅游业增长持续超出市场参与者预期，迈入大众消费阶段。旅游普及仍将是未来几年中国旅游业增长的主要动力来源；消费升级将是贯穿中国旅游业发展的重要趋势。 行业规模持续扩大，空间巨大：近十年来，中国经济型酒店行业保持着高速增长，行业规模迅速扩大。2000-2012H1年经济型酒店行业从起步的23家发展到8313家，年均复合增长60.19%。客房数由3236间发展到837220间，年均复合增速达到了55.96%。经济型酒店区域发展极不平衡，主要集中在省会城市和沿海经济发达地区。在各地区中，又主要集中在经济最为发达的大城市。广大的中西部地区和不太发达的城市，经济型酒店分布较少。因此，不仅在发达地区和发达城市中，经济型酒店可以进一步扩宽市场，提高市场占有率；在广大的中西部地区和不太发达的城市中，经济型酒店具有更大的市场空白。相比成熟的欧美市场，中国经济型酒店存量依然很低。经过多年发展，于1H2012国内经济型酒店房间数占整个酒店业比重仅为15%，相较欧美70%以上的比重仍有巨大发展空间。 寡头垄断局面初步形成：从2012年上半年经济型酒店市场占有率情况来看，前四大酒店集团如家、七天、汉庭、锦江之星的市场份额总和为56.83%。未来几年市场竞争将会更加激烈，经济型酒店市场份额的争夺白热化。四大酒店集团凭借规模效应和成功经验，市场份额将进一步扩大，市场集中度继续提高。 简朴风促经济型酒店迎来拐点：大众休闲旅游消费的快速增长使经济型酒店成为中低收入居民出行的首选。经济低迷的环境中，企业均面临着降低经营成本压力。为了降低差旅费用，企业将倾向于选择经济型酒店而不是星级酒店。新政府掀起的简朴风将对星级酒店的政府公务住宿需求形成抑制，转而利好于经济型酒店。 投资建议： 如家（HMIN.US）、7天（SVN.US）、汉庭（HIHT.US）、朸浚国际（8160.HK）。重点推荐朸浚国际。其以时尚设计、严谨卫生管理，为住客提供摩登格调的居住空间、整洁舒适的房间、高性价比的酒店服务体验。未来增长可期，估值便宜。 风险提示： 经济持续低迷、传染性疾病流行及自然灾害 2013年6月24日 经济型酒店行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1. 休闲旅游消费快速增长 1.1国际经验预示中国休闲旅游将快速增长 国际经验表明，当一个国家和地区人均GDP达到3000至5000美元时，就将进入旅游休闲消费的爆发性增长期。2008年，我国人均GDP首次超过3000美元，2012年达到6100美元。随着国民经济收入的增加和闲暇时间的增多，旅游休闲消费需求快速膨胀，昔日富裕阶层奢侈消费品的旅游正在进入越来越多的寻常百姓家，旅游业规模也迅速扩大。 在居民从低收入向中等收入过渡过程中，收入增长对必需品和低端可选消费品的拉动力最强；而在居民收入从中等收入向高收入过渡过程中，收入增长对必需品和低端可选消费品的拉动力减弱（即边际效用递减），而对中高端可选消费的拉动力增强。 1963年到1973年，日本居民从中等收入向高收入过渡的十年间，居民消费支出中游戏、娱乐公园、酒店住宿等与旅游消费相关的子行业年均复合增长显著高于同期居民消费总支出增长，居民部门旅游消费升级特征显著。 图1：1963-1973年间，日本居民分类别消费支出年均复合增长 数据来源：日本统计局，安信国际 美国1980年人均GDP已经超过10000美元。目前，居民的旅游消费已经步入了平缓增长阶段，但是人均国内旅游消费增长速度依然高于人均GDP增长速度。 12.1%15.5%19.6%35.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1963-1973年间，日本居民消费支出复合增长（按类别划分） 2013年6月24日 经济型酒店行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 图2 ：美国人均GDP和人均国内旅游消费增长率 资料来源：wind，安信国际 1.2中国旅游业进入大众消费时代 随着中国经济走过刘易斯拐点，劳动力供应转折带来低端劳动力收入水平快速上升，由此催生出中低收入群体的旅游消费需求。从行业的增长空间来看，中国人口基数大，这意味着旅游业一旦在中国进入大众消费阶段，行业增长的空间和速度都将是巨大的，这在家电、汽车、通信、影视等领域得到了充分验证。中国旅游行业刚刚迈入大众消费阶段，行业高增长有望持续超出行业参与者预期，而收入分配不均意味着在经济发展的不同阶段，有着不同的人群实现消费升级，这将显著延长中国旅游业成长周期。 从国内游总收入变化来看，自1999年国内游启动以来，1999年到2009年的十年间，中国国内游总收入从2832亿元增长至10184亿元，突破万亿大关，年均增幅为708亿元。而最近三年间，随着国内旅游人次数不断超预期增长，国内游总收入呈现加速增长。2010年，国内旅游总收入为12600亿元，较2009年增长2416亿元；2011年国内游总收入为15700亿元，增幅达2900亿元，远超过去十年平均增幅。 图3：1994-2011年间，国内游总收入变化 数据来源：国家旅游局，安信国际 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%19781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010人均GDP 人均国内旅游消费 1,0242,8328,74910,184126001570002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011亿元国内游总收入AVRG=708AVRG=2408 2013年6月24日 经济型酒店行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 过去三年间，中国旅游业增长持续超出市场参与者预期，我们推测其背后的核心驱动力是刘易斯拐点过后，低收入劳动群体劳动报酬快速上升引发的低收入阶层旅游消费启动。从国家统计局公布的“农民工外出务工月收入”统计数据来看，2009年以来三年时间内，农民工外出务工月收入已经从1340元上升至2449元，涨幅高达67.8%。收入增长是居民消费升级的基础。东部沿海地区城镇居民旅游消费的历史经验表明，月人均可支配收入超过1000元时，区域旅游消费启动。结合近年中国旅游业持续高增长现象，我们推测，中低收入群体旅游消费在过去两三年间悄然启动，中国旅游业迈入大众消费阶段。 图4：1995-2012年，农民工外出务工工资变动 数据来源：国家统计局，安信国际 表1：发达地区城镇居民月人均可支配收入（元） 年份 中国 北京 上海 浙江 广东 1999 487.83 765.23 910.97 702.33 760.49 2000 523.33 862.47 976.50 773.26 813.46 2001 571.63 964.82 1073.62 872.06 867.93 2002 641.90 1038.66 1104.15 976.30 928.10 2003 706.02 1156.85 1238.63 1097.87 1025.74 2004 785.13 1303.11 1390.33 1211.82 1135.38 2005 874.42 1496.49 1599.97 1400.49 1252.88 2006 979.96 1664.72 1722.02 1521.96 1334.30 2007 1148.82 1832.39 1968.56 1714.48 1474.94 2008 1315.06 2060.41 2222.91 1893.89 1644.41 2009 1431.23 2228.21 2403.15 2050.90 1797.89 2010 1592.45 2422.74 2653.17 2279.92 1991.48 2011 1817.48 2741.92 3019.21 2580.89 2241.46 数据来源：国家统计局，安信国际 过去十多年间，中国旅游业增长的驱动力逐步由外宾、中高收入群体转向中低收入的普通劳动者，旅游也从奢侈消费普及为大众消费品。考虑到中低收入的普通劳动者占人口比重绝大多数，且消费倾向显著高于中高收入群体，中低收入群体旅游消费启动将在边际上极大地刺激中国旅游业增长，成为推动中国旅游业新一轮上升增长的主要驱动力。 中国旅游业迈入大众消费时代意味着低收入阶层、普通老百姓的出游率将出现显著提升，旅游普及仍将是未来几年中国旅游业增长的主要动力来源。另一方面，随着居民收入进一步增长，新兴中产阶级数量增加，其对旅游体验的诉求由过去简单的观光游转向休闲度假游、由一日游转向体验更加丰富的过夜游，消费升级将是贯穿中国旅游业发展的重要趋势。 十八大报告提出，“到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番”。预计随着居民收入增长、消费升级，旅游在居民消费类别中有望保持较快2,2490300600900120015001800210024001995/121996/121997/121998/121999/122000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/122010/122011/12农民工工资变