证券研究报告/行业中期策略报告2013年6月24日化学纤维 署名人：李凡 S0960511030012 0755-82026745 lifan@china-invs.cn 参与人：周惠敏 S0960111080512 0755-82026911 zhouhuimin@china-invs.cn 评级调整： 首次 基本资料 上市公司家数 28 总市值（亿元） 1154.81 占A股比例（%） 0.45% 平均市盈率（倍） 497.51 行业表现 （%） 1M 3M 6M 化学纤维 -5.40-6.588.21% 上证指数 -10.07-10.81-3.73 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2012/62012/92012/122013/304196839212588167842098025176成交金额化工上证指数 氨纶行业2013年中期投资策略 看好氨纶行业有望迎来新一轮景气周期 投资要点：  2013年纺织服装出口有望维持温和回升态势。2013年纺织服装出口复苏迹象明显，1-4月出口额增速高达16.49%；2013年国内外棉价差的逐渐收窄也对纺织龙头企业的订单增长有积极影响。我们认为，2013年纺织服装出口有望维持温和回升态势。  内需环比逐渐改善：国内品牌服饰去库存逐渐完成，释放对上游原材料的需求。首先，2013年重点零售企业服装类零售额仍能保持7%-10%增长并出现企稳趋势；其次，2013年上半年经销商们的主动去库存导致3-4月的秋冬订货会情况非常差，预计随着去库存的逐渐完成，从今年8-9月份订货会开始出现内需环比逐渐改善的趋势。  未来两年氨纶行业新增产能几近停滞，供需格局持续改善。2013-2014年氨纶行业产能增速分别为3.8%、1.4%，1季度行业实际开工率为70%-80%，库存处于历史正常水平，供需情况较好；目前下游需求增速约10%，高于供给增速，供需格局将持续改善，价格有望持续上涨。 建议关注氨纶业务占比较高且有扩产计划的华峰氨纶、泰和新材。2012年华峰氨纶、泰和新材的氨纶业务利润占比分别为100%、42.83%，氨纶业务占比较高使二者在行业景气回升时具有较大的弹性；华峰氨纶计划未来4年陆续建设6万吨氨纶产能，产能增长105%；泰和新材预计2013、2014年分别投放以及新建3500吨舒适氨纶产能，产能增长10.3%,产能投放增速为20%。目前氨纶行业正处于景气底部刚开始回升的阶段，在此时点率先进行产能扩张的企业可充分受益于行业景气，增加业绩弹性。华峰氨纶13-15年的EPS分别为0.28、0.56、0.67元，泰和新材13-15年的EPS分别为0.4、0.65、0.74元。 风险提示：  纺织服装的出口复苏强度低于预期，内需改善低于预期 股票代码 股票名称 2012EPS 2013EPS 2014EPS 2015EPS 2012PE 2013PE 2014PE 2015PE 投资评级002064 华峰氨纶 0.02 0.28 0.56 0.67 334.00 23.1 11.7 9.8 推荐 002254 泰和新材 0.09 0.40 0.65 0.74 79.33 22.53 13.92 12.24 推荐 目录 一、需求逐步改善：出口复苏+去库存化释放需求.............................................................4 1.1 2013年纺织服装出口有望维持温和回升态势 ................................................................... 4 1.2国内品牌服饰去库存逐渐完成，释放对上游原材料的需求 ............................................... 5 二、未来两年产能增速大幅放缓，预计供需格局持续改善、价格持续上涨..............................6 2.1 氨纶的价格弹性为化纤中最强 ......................................................................................... 6 2.2 未来两年新增产能几近停滞，供需格局持续改善 ............................................................ 6 三、原材料PTMEG大规模扩产，氨纶行业毛利率有望持续改善..........................................9 四、相关公司：华峰氨纶、泰和新材.............................................................................10 4.1华峰氨纶 ........................................................................................................................ 10 4.1.1弹性最大的氨纶龙头企业，未来4年计划新增6万吨产能 .................................. 10 4.1.2环己酮项目盈利稳定，达产后可增厚利润总额约1亿元 ...................................... 11 4.1.3盈利预测 .............................................................................................................. 11 4.2泰和新材 ........................................................................................................................ 12 4.2.1 预计13年3500吨舒适氨纶投产，14年新增3500氨纶产能 ............................. 12 4.2.2芳纶内、外需求此消彼长，业绩保持平稳 ............................................................ 13 4.2.3盈利预测 .............................................................................................................. 13 图表目录 表 1华峰氨纶盈利预测 ................................................................................................................... 11 表 2泰和新材盈利预测 ................................................................................................................... 13 图1：氨纶的下游需求结构 ............................................................................................................... 4 图2：氨纶产业链 ............................................................................................................................... 4 图3：纺织服装出口月度累计额及增速 ........................................................................................... 5 图4：纺织服装月度出口额及增速 ................................................................................................... 5 图5：重点零售企业零售额当月同比：服装类 ................................................................................ 5 图6：化纤产品中氨纶价格弹性最大 ............................................................................................... 6 图7：氨纶行业周期（产能增速和产能利用率） ............................................................................ 7 图8：华峰氨纶毛利率 ....................................................................................................................... 7 图9：氨纶价格触底反弹 ................................................................................................................... 7 图10：行业总产能及增速 ................................................................................................................. 8 图11：PTMEG、纯MDI价格 .......................................................................................................... 9 图12：PTMEG产能 ......................................................................................................................... 10 图13：华峰氨纶产能及增速 ........................................................................................................... 10 图14：泰和新材产品收入结构 ....................................................................................................... 12 图15：泰和新材产品利润结构 ......