HeaderTable_Us er 5017243 5017372 1234877395 HeaderTable_Indus try 13020200 看好 inves tR atingC hange.s ame 173833545 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业〃证券研究报告】 报告起因 2012年以来经济型酒店经历了单价停滞不前、出租率下滑导致的RevPAR下跌，同时租金和人工成本上升又让经济型酒店利润率下滑，与行业盈利能力下滑相伴的是行业整合的日益加快——首旅股份收购如家，锦江股份收购铂涛和维也纳都成为行业标志性事件，同时几大巨头都将中档酒店作为未来经营发展的重点。今年上半年华住和如家披露的数据显示RevPAR略有提升，是结构调整所致还是经济型酒店真的开始复苏了？未来经济型酒店的发展趋势如何？ 我们特以此文探讨行业未来的发展趋势和投资机会，供投资者参考 核心观点 经济型酒店发展回顾：1997年锦江集团推出锦江之星标志着经济型酒店的开端；随着如家等品牌的出现，2006年开始，经济型酒店进入黄金发展阶段，规模快速扩张，2012年全国经济型酒店达到9924家，客房数为981712间；2013年以来，如家、7天、锦江之星、汉庭形成四大寡头，但随着宏观经济增速放缓及行业内竞争加剧，行业扩张态势也逐渐放缓，主要经营指标出现下滑，行业进入低谷期。 经济型酒店步入低谷的深入分析：（1）宏观经济减速是经济型酒店步入调整期的大背景（2）标准化、同质化的服务难以满足消费升级后的国民需求（3）较低的行业壁垒导致行业持续扩张后整体供过于求（4）租金和人力成本等持续上涨导致行业经营效益下降。 行业未来趋势及看点：（1）受益于国内旅游业和商务拉动，未来经济型酒店渠道下沉仍有空间（2）居民消费升级推动经济型酒店升级细分和向中档延伸（3）行业需求的差异化和细分化倒逼资本加速整合，一方面国际经验显示不少超大型巨头就是由经济型酒店起家通过不断并购成长而来，另一方面国内经济型酒店也的确正在积极借助资本市场，谋求外延整合机会，完善全方位品牌布局（4）大型经济型连锁酒店亦有望畅享品牌红利，一方面渠道下沉给利润率更高的加盟经营模式提供广阔空间，另一方面单体酒店较大经营压力将进一步提升品牌授权的潜在市场需求，进一步带动公司新的盈利增长点。 经济型酒店行业是否已经复苏？我们的看法如下：上半年部分公司 RevPAR的微幅增长更多来自于同期低基数或者结构调整，单纯的经济型酒店主品牌还没有看到明显的、可持续的复苏趋势。由于目前大型的经济型酒店品牌集团都在重点拓展有限服务中档品牌，同时也在积极升级原有的经济型酒店品牌，实现品牌的细分化和差异化，如果考虑这些因素以及未来的前景，我们认为部分超大型经济型酒店集团的整体经营在逐步好转。 投资建议与投资标的 目前，国内外酒店资本运作频繁，行业整合之下蕴育投资机会。前期，酒店集团通过并购实现规模经营，多品牌梯度布局，完成市场份额提升，此阶段可重点关注资本运作带来的估值弹性；后期，再通过资源协同整合，经营及盈利能力改善带来业绩提升，此阶段可重点关注成长性和市值空间。标的公司上，建议积极关注通过外延整合大幅增厚实力的两大国内酒店集团，锦江股份及首旅酒店。 风险提示：并购外延不达预期，多品牌带来的管理挑战、海外业务汇率风险等，行业突发性事件等。 资本整合+业态升级 经济型酒店能否迎来新的春天？ 餐饮旅游行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2016年10月23日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn -29%-14%0%14%29%15/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/08餐饮旅游沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 —— 资本整合+业态升级 经济型酒店能否迎来新的春天？ 2 目录 经济型酒店行业发展回顾 .................................................................................. 5 经济型酒店定义................................................................................................................................5 开端（1997-2005）：锦江之星的问世，拉开国内经济型酒店发展的序幕 ..............................6 发展（2006-2012）：诸雄逐鹿，野蛮扩张，行业经历“黄金期” ..........................................7 成熟至衰落（2013-至今）：行业高度集中，供给饱和、经营出现压力 ................................ 10 （1）行业CR4达到50% 整体供给呈现饱和 10 （2）行业扩张放缓 主要经营指标出现下降 11 经济型酒店步入低谷的深入分析 ..................................................................... 12 宏观经济增速放缓是近年来酒店发展低迷的大背景................................................................. 12 标准化同质化的服务无法满足消费升级后的国民需求............................................................. 13 较低的行业进入壁垒导致持续扩张后整体供大于求................................................................. 13 成本压力导致行业经营效益下降................................................................................................. 14 经济型酒店未来发展趋势 ................................................................................ 15 受益于国内旅游业和商务拉动 渠道下沉仍有空间................................................................... 15 入境旅游市场平稳复苏有望促进酒店业需求增长 16 二三四线城市旅游升温有利于经济型酒店继续向下渗透 17 企业商旅活动增加以及中小企业快速发展奠定庞大的客群基础 18 居民消费升级 推动经济型酒店升级细分和向中档延伸........................................................... 19 中产阶级和80/90后主导的消费市场对酒店提出更高要求 19 品质化中档酒店符合市场需求新趋势 20 行业需求的差异化和细分化倒逼资本加速整合......................................................................... 22 国外大型酒店集团林立 通过持续并购建立多层次品牌布局 22 国内经济型酒店龙头整合加快 资本运作风起云涌 24 品牌红利明显 加盟连锁化比重将进一步提升........................................................................... 26 渠道下沉趋势下未来经济型酒店加盟比重有望继续提升 26 单体酒店经营压力日益加大推动品牌化比率持续提升 27 重点公司 .......................................................................................................... 28 锦江股份......................................................................................................................................... 28 首旅酒店......................................................................................................................................... 29 风险提示 .......................................................................................................... 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 —— 资本整合+业态升级 经济型酒店能否迎来新的春天？ 3 图表目录 图1：中国酒店行业架构 ............................................................................................................................ 6 图2：2000-2005年人均GDP及增速 ...................................................................................................... 6 图3：2000-2005年居民家庭人均年总收入（元） ................................................................................ 6 图4：1997-2005锦江之星旅馆拥有量及增速 .....................................................