1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2017年 8月9日 奶粉注册制一二批名单落地， 国产品牌企业受益 行业分类：食品饮料 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：石玉华 证券执业证书号：S0640515050001 电话：010-64818366 邮箱：shiyuhua31@163.com 事件： 2017年8月3日晚间,国家食药总局公布已批准的22家企业89个婴幼儿配方奶粉产品配方注册申请。8月8日二批奶粉注册制名单落地，共3家企业9个配方，此次食药总局公布名单为初审名单，最终落地名单即将公布，预计与审批名单差异不大。 点评：  前两批名单落地，国产奶粉占优。通过审批名单中，国内外知名企业均有通过批准。国内品牌在获批数量较多，海外代工生产由于涉及审核部门较多，申报进度相对较慢。国内：蒙牛（包括雅士利）7个系列21个配方，获批配方数最多。其次是贝因美，4个系列12个配方，伊利2个系列6个配方，由于尚有海外合作工厂还在申报中，此次获批数量较少，但伊利现有的品牌均符合申报标准，预计落地只是时间问题。国外：美赞臣共3个系列9个配方获批，雅培、惠氏均只有1-2个系列获批。由于此前通过审批的奶粉品牌未公布，下游经销商多以观望为主，渠道库存水平较低。名单公布后，经销商备货积极提升，因此越早通过注册的品牌，先发优势越明显。  行业回暖来临。2018年1月1日，婴幼儿奶粉注册制将正式实施，首次获批名单公布后，后续获批名单预计今年大部分也将在年底前公布。获批名单的公布意味着奶粉注册制进入最后的落地阶段，将明显利于行业秩序的恢复，同时也有助于消费者恢复对国产奶粉的信任。食药总局明确18年1月1日之前没有通过注册的品牌可以销售至保质期止，但是不允许再继续生产。随着小品牌的出清，有望腾挪出100-150亿左右的市场空间，将被大品牌挤占，市场集中度将明显提升。  品牌企业优势明显。并非通过审批的产品个数越多，公司的竞争优势越大，公司产品数量取决于公司的品牌策略。大单品战略可以聚焦营销资源，而多品牌策略利于细分市场和销售渠道。品牌奶粉企业优势明显，源自于企业具有先进的技术、完善的产业链体系、优秀的品牌塑造能力，因此奶粉小品牌推出，市场份额向大品牌集中。所以我们认为具有较强的渠道和终端销售能力的企业将获得较大的发展空间，值得长期看好。  投资建议：关注优势明显的行业龙头。奶粉注册制的落地叠加二胎全面放开，给奶粉回暖带来契机，国内品牌奶粉企业业绩好转亦是必然。前期受进口品牌冲击，国内奶粉品牌业绩下滑，近年来通过市场教育等方式重塑品牌，加上奶粉注册制促进行业秩序的恢复，国民对国产奶粉品牌品质将逐渐获得认可，利好于国内奶粉品牌企业。伊利股份作为国内龙头，16年奶粉业务55亿元，占营收9%。主品牌伊利首批注册通过，不仅具有首发优势，而且在三四线城市分布较广，奶粉小品牌主要存在于三四线城市，奶粉注册制的实施，公司将明显收益。今年奶粉业务明显好转，首先关注。其次，获批的合生元、贝因美、蒙牛等国产奶粉企业也将从中获益。  风险提示： 食品安全风险，奶粉行业政策变动风险。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 【行业点评】 图表 1:一二批奶粉注册制批文通过名单 企业名称 工厂 产品名称 系列数 贝因美 杭州 贝因美爱加（1-3段） 4 黑龙江 超冠宝（1-3段） 宜昌 贝因美经典优选（1-3段） 北海 贝因美臻爱（1-3段） 雅士利 国际 雅士利亲儿适（1-3段） 雅士利亲儿硕（1-3段） 雅士利（1-3段） 7 新西兰 菁珀（1-3段） 菁跃（1-3段） 蒙牛 内蒙古 瑞哺恩亲悠（1-3段） 蒙牛（1-3段） 飞鹤 龙江 臻爱飞帆（1-3段） 星阶优护（1-3段） 3 甘南 星飞帆（1-3段） 伊利 内蒙古 伊利（1-3段） 2 杜尔伯特 伊利赋能星（1-3段） 惠氏 中国 惠氏®爱儿乐™（1-3段） 2 爱尔兰 惠氏®启赋®（1-3段） 红星 黑龙江 启冠（1-3段） 欧贝星（1-3段） 2 美赞臣 中国 安儿宝（1-3段） 3 荷兰 蓝臻（1-3段） 铂睿（1-3段） 晨冠 上海 安宝素（1-3段） 1 君乐宝 石家庄 君乐宝乐纯（1-3段） 1 雅培 嘉兴 雅培经典恩美力（1-3段） 雅培双贝吸™（1-3段） 2 雀巢 双城 能恩®（2-3段） 2 力多精®挚宝™ （1-3段） H&H国际控股 长沙 满乐（1-3段） 1 菲仕兰 荷兰 美素力（1段） 美素佳儿（2-3段） 1 美素力 广州 宝素力（1-3段） 1 三元 河北 爱力优（1-3段） 1 资料来源：国家食药总局，中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 【行业点评】 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 石玉华，SAC执业证书号：S0640515050001，从事食品饮料行业研究，探寻行业公司价值。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。