食品饮料行业周报：汾酒青花系列上调价格，奶粉注册制名单公布在即

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 汾酒青花系列上调价格，奶粉注册制名单公布在即 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 上周食品饮料指数上涨0.47%，跑输大盘1.78个百分点 上周申万食品饮料指数上涨0.47%，沪深300指数上涨2.25%。 行业数据点评 5月26日京东数据：52度洋河梦之蓝M3为488元/瓶, 较上周上涨6.55% ；52度剑南春价格358元/瓶，52度五粮液899元/瓶，53度500ml飞天茅台1299元/瓶 ,均与上周持平。 5月26日，张裕干红（赤霞珠）一号店29.8元/瓶，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价108元/瓶，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格88元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店165元/瓶，均与上周持平。 投资要点 1、 继续配置白酒优势品种。上市白酒企业景气向上趋势再次得以确认，2017Q1白酒板块收入、归母净利同比分别增长18.5%、15.2%，2016Q4白酒板块收入、归母净利同比分别增长22.6%、11.8%。1）贵州茅台：飞天茅台一批价稳定在1199元，但终端门店供给紧张，终端价1300-1400元。茅台酒需求旺盛，产能极限将是供不应求最根本原因，2014年茅台基酒产能较2013年增速明显减缓，2015年较2014年有近20%下滑，对应2019年可供销量较2018年将明显下滑，我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断，继续看涨茅台一批价和终端价，维持强烈推荐评级不变；2）五粮液：普五一批价稳定在780-790元，近期受票据到期影响，一批价出现短期波动，但茅台终端价上行为五粮液梳理价格体系，价格恢复性上涨及销量增加创造条件；3）泸州老窖：本周股东会再提2017年经营计划，收入同比增长21.97%突破百亿，净利润同比增长31.17%。当前公司处于快速复苏轨道，高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势；4）水井坊：公司一季报净利润低于预期，主要受春节效应以及公司费用投入加大拖累，但公司高性价比产品协同新总代模式，高增长仍在持续；5）酒鬼酒：2017Q1公司拳头产品酒鬼系列保持20%以上增长，受控量稳价政策影响，2017Q1内参销售收入与去年同期持平，我们判断第二季度开始内参销量将逐季回升。中粮集团于今年设立白酒事业部，且在4月将事业部全部人员并入酒鬼酒，产供销高度一体化，全年贡献收入有望突破1亿元；6）古井贡酒：公司在春糖期间与京东进一步战略合作，为京东打造专属产品37°C亳菊，公司年报、一季报基本符合预期。 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话：021-20572539 邮箱：wangying@hcyjs.com 联系人：杨兆媛 电话：021-20572538 邮箱：yangzhaoyuan@hcyjs.com 联系人：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 酒鬼酒（000799） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 伊利股份（600887） 强烈推荐 强烈推荐 安琪酵母（600298） 强烈推荐 贝因美（002570） 强烈推荐 海天味业（603288） 推荐 中炬高新（000858） 推荐 《食品饮料二季度投资策略：白酒中期上涨逻辑不变，奶粉企业喜迎扩容式增长》 2017-04-14 《食品饮料周报：茅台严格控价利长远发展，新西兰飓风有望迎奶价大涨》 2017-04-17 《食品饮料行业报告：调味品企业捷报频传，贝因美大股东增持信心足》 2017-04-25 -3%10%22%35%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-07～2017-03-03 沪深300 食品饮料 证券分析师 推荐公司及评级 行业表现对比图(近12个月) 相关研究报告 行业研究 食品饮料 2017年05月31日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2、奶粉注册制首批名单或于6月公布，继续强烈推荐“贝因美”。 随着二胎政策及奶粉注册制逐步落实，国内奶粉企业有望摆脱过去2-3年颓势，并在2017年迎来反转。贝因美控股股东拟自2017年5月3日起6个月内增持公司股份，计划累计增持不超过公司已发行总股份的2%。我们判断贝因美已正式步入反转通道：（1）2015年贝因美压货后平均库存超过100天，目前已降至42天；公司最高峰时期终端数量达到7万家，2016年中期降至仅3.8万家，目前已恢复至4.5万家；（2）2016年公司实现营业收入27.6亿元，分季度看公司收入，2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1收入分别为4.5亿元、4.7亿元、9.4亿元和8.5亿元，收入水平逐渐改善，随着广告费用逐步投入、天罗地网计划实施以及经销商利润率回升，2017年公司收入有望逐季改善，全年收入有望接近40亿元，同比增长近40%。 3、安琪酵母：净利率大幅提升，全年净利润或超8.5亿。需求加速与规模效应导致业绩超市场预期，17Q1呈现的高增长具有可持续性。1）17Q1增速延续：a）海外工厂为销售提供销售场地，销售模式转变带动销售，Q1海外增速26%；b）生活方式变化带动酵母行业快速增长，公司面用酵母增速约20%；c）酵母衍生品增速较快，保健品17Q1增速50%，利润翻倍（去年2亿+收入，2000万利润），根据对公司各版块业务的跟踪，4月收入保持良好增长趋势，估测20%+，我们认为Q1增长可延续；2）净利率提高可持续：a）今年糖蜜采购节约1.2亿成本，敏感性分析可提高毛利4pct+；b)公司去年年末进行原有生产线改造，实际产能可在原有产能上增加15%，规模经济明显；c)子公司只负责生产，母公司统一调配，三费规模经济明显，三费率下行。3）细分市场，全球双寡头之一，隐形壁垒极高：a）马利加速退出，安琪将成为全球双寡头之一，占据行业竞争制高点;2)酵母属于重资产行业，需达到一定规模才可以实现盈亏平衡，但下游客户分散，规模化产能又很难释放，国内几乎很难再出现竞争者；4）衍生品空间巨大：a)主要衍生品YE可用在调味品和休闲食品行业，保守估测市场不低于30w吨，安琪目前为国内最大，6.6万吨产能；b)其他衍生品如酵母蛋白等国内尚有大块未开垦空白；根据公司最新情况，我们估测17/18年利润增速60%/27%，归母净利润8.54/10.57亿，EPS分别为1.04/1.32元，对应PE21.8/17.2x，目标价28元，维持“强烈推荐”评级。 4、海天味业：关注业绩加速，期待品类扩张。17Q1公司实现营业收入40.11亿：元，同比增长17.11%；实现归属上市公司净利润9.77亿元，同比增长20.65%，实现扣非后归属上市公司净利润9.46亿元，同比大幅增长18.71%。我们认为17年将是公司业绩高速释放的一年：1）行业提价：由于黄豆、白糖、包材等成本上行，行业酱油公司纷纷提价，海天成本管控能力显著优于同类企业，将增厚提价带来的利润空间；2）范围经济：扩增品类，豆瓣酱、耗油等新产品不断推出，利用现有渠道增加品类获取范围经济，带动公司新增长；3）经营改善：经过16年经营上的积累，公司渠道梳理通畅、库存优化，加大营销费用投入，公司的竞争力得到进一步提升。我们看好调味品龙头的增长，估测17/18年利润增速33%、19%，EPS为1.40/1.66元，对应PE27.7、23.4x，给予“推荐”评级。 5、中炬高新：受益提价效应，利润高速增长。2017Q1公司实现营业收入9.74亿元，同比增长30.90%；实现归属上市公司净利润1.15亿元，同比大幅增长74.47%，超预期部分系提价前补库存影响。我们认为 ：1）此轮提价主要为成本驱动型的行业提价，主要系包材等成本上涨20%左右，中炬提价幅度应该略高于成本增长幅度，或带动毛利小幅上行；2）酱油行业消费升级趋势明显，提价后美味鲜定位中高端，优先进入“8—10”元价格带，或优先受益于消费升级；3）公司有意借助此轮提价重塑价格体系、提升品牌定位，这也可为从区域品牌向全国化推广奠定基础；4）定增新规要求增发股本不能超过总股本的20%，原定增方案占总股本38%，定增或继续延期，但前海成为大股东已是事实，我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升，估测17/18年EPS为0.57/0.68元，目标价20元，“推荐”评级。 行业动态 汾酒战略主品青花系列调价 17年泸州老窖目标破百亿 ，突出四大发展主题 时隔15年，全兴重拾“体育营销” 食药总局确定“拉黑”金装、超级、升级、亲体等奶粉商品名称 2017全球品牌足迹榜单发布 调研纪要 老恒和酿造 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表1推荐公司组合 EPS 净利润增长率 PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2017E 2018E 贵州茅台 13.31 17.09 20.82 7.8% 28.4% 21.8% 26.44 21.71 五粮液 1.79 2.12 2.45 9.9% 18.6% 15.6% 22.43 19.41 泸州老窖 1.37 2.05 2.84 30.9% 49.1% 38.5% 23.67 17.09 酒鬼酒 0.33 0.57 1.10 22.6% 70.6% 93.0% 31.14 16.14 伊利股份 0.93 0.89 0.99 22.2% -4.4% 11.2% 21.92 19.71 光明乳业 0.46 0.52 0.52 34.6% 13.6% 0.0% 22.35 22.35 贝因美 -0.76 0.14 0.51 -853.2% -118.3% 264.3% 100.64 27.63 海天味业 1.05 1.40 1.66 13.3% 33.2% 18.6% 27.74 23.39 安琪酵母 0.65 1.04 1.32 91.0% 60.2% 26.9% 21.82 17.19 中炬高新 0.45 0.57 0.68 46.5% 25.3% 19.3% 28.82 24.16 恒顺醋业 0.28 0.36 0.49 -28.9% 27.3% 36.1% 27.22 20.00 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 目录 目录 一、上周行情回顾 ...................................................................................................................................................... 7 二、估值 ..................................................................................................................................................................... 8 三、行业一周数据及点评 ......................................................................................................................................... 10 （一）白酒 .............................