太阳能重大事件快评：国内光伏市场打开在即,仍需等待政策细则

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—行业快评 太阳能 行业重大事件快评 推荐 （维持评级） 2013年06月17日 国内光伏市场打开在即，仍需等待政策细则 证券分析师： 张弢 010-88005311 zhangtao9@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060003 事项： [Table_Summary] 6月14日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署大气污染防治十条措施，研究促进光伏产业健康发展。具体措施有六项：一是加强规划和产业政策引导，促进合理布局，重点拓展分布式光伏发电应用；二是电网企业要保障配套电网与光伏发电项目同步建设投产，优先安排光伏发电计划，全额收购所发电量；三是完善光伏发电电价支持政策，制定光伏电站分区域上网标杆电价，扩大可再生能源基金规模，保障对分布式光伏发电按电量补贴的资金及时发放到位；四是鼓励金融机构采取措施缓解光伏制造企业融资困难；五是支持关键材料及设备的技术研发和产业化，加强光伏产业标准和规范建设；六是鼓励企业兼并重组、做优做强，抑制产能盲目扩张。 评论：  欧盟双反之后国家极力打开国内光伏市场，重视需求打开，抑制产能扩张 6月4日，欧盟虽然在原有的预期47%税率基础上给予了2个月的宽限期，但是对于8月6日之后是否会征收高额的双反税率，现在仍然存在变数，因此对于产能过剩目前处于亏损困境的光伏行业而言，打开国内光伏市场是目前最为有效的“救市”政策。因此在6月14日的国务院会议中详细纲领性的提出了六点措施，主要的措施包括电网全额收购，标杆店家的出台，提高可再生能源基金等都旨在提高下游电站商的投资回报率从而调动起积极性，最终的目的还是在于打开国内需求。同时，在上游的制造环节，并没有盲目的进行资金的扶持，而是进行一定的引导，抑制产能的扩张。国务院这次的表态是对于欧盟双反泥潭的行业的一阵强心剂，有利于打开目前基数较低的国内光伏市场。  仍需等待政策进一步细则 目前，未来国内光伏装机是否能够如当年风电一样出现井喷，主要还是依赖于具体的电价补贴政策，这需要电价补贴能够保证光伏发电企业8%以上的投资收益率（目前五大电力集团进行光伏项目开发的必要条件是内部收益率大于8%），同时，还需要补贴能够及时的划拨给企业，这样才能最大程度的调动企业积极性，以保证国内需求的爆发。而由于之前风电大都装机在风资源较好，但是并网条件差的西北和东北地区，面临发电无法并网的困境。光伏补贴政策除了地面大型电站的补贴外，还需要关注分布式屋顶电站的补贴细则，这样对于东部土地资源稀缺的地区利用光伏分布式发电提供支持。目前我们根据可能的大型电站和分布式电站的电价政策进行测算，大型电站在青海、北京等光照条件丰富的地区IRR都可以达到8%以上，而江苏等有单独补贴政策的地区，大型电站的IRR也达到10%以上。而由于我国工商业电价较高，分布式售电的部分相当于节省了其购电的工业电价成本，粗算的IRR也普遍在11%以上，因此我们预计如果电价政策的出台将极大的刺激大型电站和分布式电站的开发建设热情。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表 1：大型电站预计补贴电价标准 大型光伏电站上网电价（元/度） 适用条件和地区 I类资源区 0.8 青海海西、海北、果洛、玉树 II类资源区 0.9 新疆、宁夏、内蒙、青海西宁、甘肃部分地区等 III类资源区 1 北京、天津、黑龙江、吉林、辽宁等 IV类资源区 1.1 其他 资料来源：发改委，国信证券经济研究所整理 表 2：分布式电站补贴标准 分布式补贴电价（元/度） 工商业用户 0.2 大工业用户 0.4 居民、医院、学校以及农村等 0.6 资料来源：发改委，国信证券经济研究所整理 表 3：大型电站和分布式电站补贴后IRR测算 大型电站 分布式电站 青海 北京 上海 江苏 青海 北京 上海 组件($/w) 0.68 0.68 0.68 0.68 0.68 0.68 0.68 逆变器($/w) 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 其他($/w) 0.55 0.85 0.85 0.9 0.55 0.85 0.85 总成本($/w) 1.48 1.78 1.78 1.78 1.48 1.78 1.78 安装成本（元/KW） 9176 11036 11036 11036 9176 11036 11036 贷款利息(元) 588 707 707 707 588 707 707 维修成本(元) 92 110 110 110 92 110 110 2012年工业电价(元/KWH) 0.59 0.84 0.88 预计补贴电价(元/KWH) 0.80 1 1.1 1.3 0.45 0.45 0.45 总补贴电价（元/KWH） 0.80 1.00 1.10 1.30 1.04 1.29 1.33 光照时间（H） 1500 1200 1000 1000 1500 1200 1000 电站规模（KW） 1 1 1 1 1 1 1 发电收入(元/年） 1200 1200 1100 1300 1560 1548 1330 IRR 18.3% 9.8% 5.8% 13.4% 31.9% 21.6% 14.5% 资料来源：PVInsights，国信证券经济研究所预测 注：模型假设光伏贷款首付比例30%，贷款年限为20年，贷款利率为6.6%，维修运营成本每年占成本的1%，其中分布式电站是假设部分自发自用，其余余电上网情况下最优的电价IRR水平  维持行业“推荐”评级 我们认为国内市场的打开将有效弥补欧盟市场下滑对于光伏市场需求的冲击，同时，分布式电站的建设也可以带动新型商业模式的崛起及拥有电站建设经验的企业的发展，我们维持行业“推荐”投资评级。可关注受益于国内市场的阳光电源，并继续关注行业龙头隆基股份、南玻A。  特别提示 根据《证券公司信息隔离墙制度指引》（中证协发[2010]203号）第五条的规定，我公司特披露：截至2013年06月04日，我公司直投子公司国信弘盛投资有限公司以自有资金投资持有“隆基股份”（601012）921.15万股。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E 2012 000012 南玻A 推荐 11.26 0.13 0.40 0.50 85.1 28.2 22.5 3.4 601012 隆基股份 推荐 8.98 -0.10 0.12 0.30 - 74.8 29.9 1.7 300274 阳光电源 推荐 14.61 0.23 0.00 0.00 64.7 26.6 20.6 2.6 数据来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《光伏行业周报：双反税率略低，三季度出货压力减轻》 ——2013-06-06 《光伏行业周报：双反临近，组件价格仍小幅上扬》 ——2013-05-31 《行业动态报告：光伏行业已见底，抓住反转过程中的三波机会》 ——2013-05-21 《光伏行业周报：行业或处于底部，等待双反结果》 ——2013-05-17 《光伏行业周报：欧盟双反落地，行业格局明朗》 ——2013-05-09 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。