农产品月度报告：种植缓慢刺激价格显升水,油脂去库存下半年将继续下跌

整个5月份，美豆播种缓慢，提升了市场对美豆是否能顺利增产的担心。美豆近月合约上涨至1500美分上方，而远月11月合约也大幅上涨至1300美分上方。近月合约的上涨是由于美豆的库存较低、现货紧张，而远月合约则可以理解为由于美豆的播种较晚而导致的价格向合理回归。 美豆播种放缓，但并不会直接令单产减少 表1：美豆播种率与单产比较 时间 播种率 时间 播种率 时间 播种率 时间 播种率 单产：44.5 单产：39.6 单产：41.9 单产：43.5 2010-06-28 97 2012-06-11 97 2011-06-27 97 2010-06-21 93 2012-06-04 94 2011-06-20 94 2010-06-14 91 2013-06-10 71 2012-05-29 89 2011-06-13 87 2010-06-07 84 2013-06-03 57 2012-05-21 76 2011-06-06 68 2010-06-01 74 2013-05-28 44 2012-05-14 46 2011-05-31 51 2010-05-24 53 2013-05-20 24 2012-05-07 24 2011-05-23 41 2010-05-17 38 2013-05-13 6 2012-04-30 12 2011-05-16 22 2010-05-10 30 2013-05-06 2 2012-04-23 6 2011-05-09 7 2010-05-03 15 单产：44 单产：39.7 单产：41.7 单产：42.7 2009-6-29 96 2008-6-30 95 2007-6-18 96 2006-6-19 96 2009-6-22 91 2008-6-23 91 2007-6-11 94 2006-6-12 94 2009-6-15 87 2008-6-16 84 2007-6-4 88 2006-6-5 89 2009-6-8 78 2008-6-9 77 2007-5-28 80 2006-5-29 79 2009-6-1 66 2008-6-2 69 2007-5-21 59 2006-5-22 55 2009-5-25 48 2008-5-26 52 2007-5-14 32 2006-5-15 33 2009-5-18 25 2008-5-19 27 2007-5-7 10 2006-5-8 18 2009-5-11 14 2008-5-12 11 2007-4-30 3 2006-5-1 10 2009-5-4 6 2008-5-5 5 数据源：USDA、东兴期货研发中心 美国农业部公布的数据显示，2013/14年度美豆的播种并不顺利。截止6月10日，美豆播种率仅为71%，低吴华松 研究员，期货执业证书编号F0254840 wuhs@dxqh.net 2013年06月 豆类 研发中心 农产品月度报告 期货研究报告 种植缓慢刺激价格显升水， 油脂去库存下半年将继续下跌 研发中心 请务必阅读免责声明 59 于去年同期的97%。由于美豆的播种期间的多雨天气是导致美豆种植不顺利的主要原因。但我们比较了美豆播种速度与最终单产的情况，如表1所示，两者并无必然联系。比较典型的晚播种年度是2009/10和2008/09，两者的单产分别是44蒲式耳每英亩和39.5蒲式耳每英亩相差较大，同时2011/12年度的播种也与本年度类似，该年度单产最终定义在41.9蒲式耳每英亩。虽然美国农业部对2013/14年度美豆单产的预估偏高，但现在依然看不到明显减产的迹象，对美豆的提振作用有限。 我们认为决定美豆远月价格的主要是市场对美豆产量的预期。随着美豆播种的逐渐完成，美国农业部将开始公布优良率报告，如优良率表现较好，将打压远月豆类表现，而如优良率表现较差，则将提振美豆远月价格。我国的大连01合约，均受到该因素影响，所以做1月合约更多是做市场对单产的预期。 美豆本年度出口和销售均出现放缓 最新数据显示，截止5月30日当周，美豆出口12.26万吨，累计出口达3487.48万吨，累计出口要高于2011/12年度的3069.9万吨，但低于2010/11年度的3731.7万吨。2013/14年度销售累计为1104.5万吨，高于上年度的1069.9万吨。四周本年度大豆销售均值为3.48万吨，相比上年度的53万吨也出现明显下滑。从出口和本年度销售来看，美豆的需求开始放缓。主要原因是南美洲大量大豆上市，而美豆价格相对较高，导致市场的需求转去采购南美洲大豆，而且美豆的供应相对有限。本年度的出口已经开始出现放缓迹象。美豆销售的好坏决定的是美豆近月价格的走势，而对远月的影响相对有限。 图1：美豆周度累计出口走势（单位：吨） 图2：美豆四周当周销售均值走势（单位：吨） 来源：USDA、东兴期货研发中心 来源：USDA、东兴期货研发中心 美压榨数据调整后基本同步，压榨减少令美豆粕供应减少 压榨方面，美国国内4月压榨量为1.2亿蒲式耳，低于3月的1.37亿蒲式耳，去年同期为1.31亿蒲式耳。美国4月豆油库存降至26.38亿磅（120万吨），3月为27.65亿磅（125万吨）。此前市场预期在26.5亿磅，去年3月豆油库存为23.85亿磅（108万吨），同比上涨11%。美国4月大豆出油率为每蒲式耳11.85磅，低于3月创纪录的11.94磅，创2002年以来的第二高位。从数据上来看，美豆的压榨低于预期，因美豆的现货紧张可用于压榨的大豆数量有限。而相比之下，虽然豆油库存出现回落，但依然处于去年12月以来的高位附近，4月豆油消耗的粗略计算为15.51亿磅，较3月的16.62亿磅出现下滑。而豆粕的供应则出现不足的现象，导致豆粕的价格受到支撑上涨。 美国农业部6月供需报告将美豆本年度压榨数据由16.35亿蒲式耳上调至16.6亿蒲式耳，经过此次上调，目前美豆的压榨速度（前8个月完成68%，基本与过去几年同步）和预估比较温和。预计后期美豆压榨数据变动的幅度会很小。如后期压榨数据不佳，将导致美豆粕的供应减少，将提振美豆粕走势。相比之下，美豆油库存较大，后市上涨依旧乏力。 05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,00013579111315171921232527293133353739414345474951532011/12年度2010/11年度2012/13年度-200,0000200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000135791113151719212325272931333537394143454749512010/11年度2011/12年度2012/13年度 研发中心 请务必阅读免责声明 60 图3：美豆压榨数据一览（千蒲式耳） 图4：美豆油库存 来源：NOPA, 东兴期货研发中心 来源：NOPA, 东兴期货研发中心 我国植物油进口同比增速依然强劲，而豆粕供应依旧相对紧张 今年5月份，我国进口大豆510万吨，累计进口2059.9万吨，同比减少-12%。5月份我国植物油进口71万吨，累计335万吨，同比增加22.7%。植物油方面，截止4月份，豆油累计进口比去年同期减少17万吨，而棕榈油进口则增加16万吨，植物油进口增加的主要来源是菜籽油、芥子油和花生油。植物油的进口同比增加22.7%，而油脂需求的年增速不超过1%，所以单从进口来看植物油供应是明显过量的，而消费结构也已经开始转变，今年上半年豆油的进口力度很小，说明大豆压榨带来的副产品豆油已经足够国内消费，国内额外进口豆油的动能越来越小。 图5：我国大豆进口当月值与累计同比 图6：我国植物油进口当月值与累计同比 来源：海关总署, 东兴期货研发中心 来源：海关总署, 东兴期货研发中心 由于我国上半年大豆进口量的减少，我国大豆港口库存出现明显下降，已经由年初的550万吨附近下滑至目前的400万吨。我们不考虑隐形库存的变动因素，只考虑大豆的进口、植物油的进口以及港口库存的变化，我们计算得出今年前5个月植物油供应为756万吨，同比增加10%，而豆粕供应为1848万吨，同比增加1.76%。由于我国油脂需求增速有限，而豆粕需求相对稳健，油脂仍面临供应过多的局面，去库存进程尚未结束。下半年仍将迎来去库存的过程。所以我们判断油脂底部尚未出现。 市场目前预估我国6、7月份的大豆进口量将超过700万吨，届时将缓解国内豆粕紧张的供应而豆油的供应则继续宽松，所以6-7月份很有可能的结果就是国内现货价格，豆粕和豆油均出现回调。但应关注美国天气的情况，一旦天气不利于生长，谨慎将引起豆粕的题材炒作。 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002003200420052006200720082009201020112012前8个月压榨全年压榨数据0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-02豆油库存（千磅）-20 -10 0 10 20 30 40 0 100 200 300 400 500 600 700 大豆当月值累计同比-40 -20 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 2009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-03植物油当月值累计同比 研发中心 请务必阅读免责声明 61 图7：我国植物油前5月供应及同比增速 图8：我国豆粕前5月供应及同比增速 来源：海关总署, 东兴期货研发中心 来源：海关总署, 东兴期货研发中心 马棕榈油减产周期即将结束 马棕榈油整个五月表现十