全球矿业研究6月4日，2013冲突声明LME铜价– 1年3.903.803.703.603.503.403.303.203.103.00资料来源：彭博社诊断最近的价格表现由于市场对该行业的负面情绪，金属价格自今年年初以来一直保持下降趋势。 BMO Research继续比其他主要金属更喜欢铜暴露，但是鉴于近期的挑战性环境，我们评估了最近影响铜价的三个问题。1：供应中断，库存增加和融资交易是继续引起铜价波动的三个主要问题。2：BMO Research预测到2014年铜市场将趋紧。预计2015年会有大量盈余和库存增长，但有可能预测供应量会大幅增长。3：尽管铜价下跌，估计有93％的铜生产商在当前现货价格为3.33美元/磅的情况下产生了正的经营收益。整体价格从2013年初的3.70美元/磅下降。图1：当期正收益的全球产量比例（％）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%铝铜镍锌资料来源：Wood Mackenzie 2013E C3成本曲线，BMO资本市场。图2：铜供需汇总表（千吨）星空宇宙本报告部分由加拿大子公司BMO Nesbitt Burns Inc.聘用的，未注册的分析师编写。根据FINRA规则担任研究分析师。有关披露声明，包括分析师的证明，请参阅第10至11页。点：$6.82$0.86$0.86$3.33IB客户*****2012年6月6日2012年7月6日2012年8月6日2012年9月6日2012年10月6日2012年11月6日2012年12月6日2013年1月6日2013年2月6日2013年3月6日2013年4月6日2013年5月6日具有正收益的全球产量（％）冲突声明编写此报告的分析师将根据（除其他因素外）BMO Capital Markets及其分支机构的整体盈利能力（包括投资银行服务的整体盈利能力）获得报酬。研究的补偿基于产生新想法和与客户交流想法的有效性，推荐的执行，收益估计的准确性以及为客户提供的服务。BMO Nesbitt Burns Inc.和/或BMO Capital Markets Ltd.聘用的分析师未在FINRA注册为研究分析师。这些分析师可能不是BMO Capital Markets Corp.的关联人，因此可能不受NASD规则2711和NYSE规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师帐户持有的证券交易的限制。公司特定披露有关本报告中讨论的股票的重要披露，请转到到http://researchglobal.bmocapitalmarkets.com/Public/Company_Disclosure_Public.aspx评分的分布（2013年3月31日）BMOCM20,08320,55421,29322,86523,370美国BMOCM%2.0%2.3%3.6%7.4%2.2%美国BMOCMBMOCM19,74420,46621,19721,94822,736美国BMOCM%0.0%3.7%3.6%3.5%3.6%IB客户**BMOCM3398795917634IB客户***BMOCM1,6931,7811,8762,7933,427冯洁仪宇宙****45578BMO Nesbitt Burns Inc.+1-416-359-8455BMOCMIB客户*****3.613.423.503.252.75 全球矿业研究页2 共11冲突声明BMO金融集团如何识别和管理利益冲突的一般说明包含在我们面向公众的，与投资研究相关的管理利益冲突的政策中，该政策可从http://researchglobal.bmocapitalmarkets.com/Public/Conflict_Statement_Public.aspx获得。1.概要BMO Research倾向于使用铜，以提高相对营业利润率和供应增长挑战。近期担忧影响市场情绪。供应中断：对铜价产生积极影响，但短暂。库存增加：表明供应过剩，价格下跌。交易融资：可能扭曲市场的“真实”状态，并增加价格波动。BMO Research继续预测到2014年为止，铜市场将趋紧，因此近期铜价波动加剧可能且已经削弱了整体前景。总体而言，BMO Research对铜暴露保持偏好，这是由以下因素推动的：1. 相对于其他贱金属生产商而言，平均营业利润率更高（见图1），以及2. 长期供应增长挑战。例如，安托法加斯塔（Antofagasta）最近估计，智利的铜生产商在2004年至2011年间的资本支出总额为35B美元，净铜产量增长为零。但是，BMO Research还承认，鉴于该行业充满负面情绪，投资者应关注解决近期问题。该报告旨在为股票投资者提供有关近期已影响铜价并可能在短期内持续的三个关键问题的简要概述：供应中断： 不可预见的行动，政治或与劳工有关的事件。BMO Research估计，每年有5.3％的预测供应中断。 对铜价的影响：通常是积极的，但短暂。 但是，累积的供应中断会影响长期的铜供应增长。库存水平上升： 被视为需求过剩或需求疲软的指标。BMO Research估计，全球相对库存水平目前只有六周的历史平均消费水平。 对铜价的影响：价格随着库存增加而下降。BMO Research估计，当前的现货价格约为3.33美元/磅，这适当地反映了库存基本面。融资交易： 长期的极低借贷成本驱动。 会扭曲市场的“真实”状态，即库存水平和实际需求。 对铜价的影响：由于供需基本面的不确定性以及对交易平仓的预期，波动性增加。BMO Research认为，对铜的需求已被压抑，如果融资活动减少，铜可能吸收部分供应。 全球矿业研究页3 共11冲突声明BMO金融集团如何识别和管理利益冲突的一般说明包含在我们面向公众的，与投资研究相关的管理利益冲突的政策中，该政策可从http://researchglobal.bmocapitalmarkets.com/Public/Conflict_Statement_Public.aspx获得。图3：铜供求表2010A–2017E（千吨）2013E2014年2015年2016年2017年供应智利kt秘鲁千吨中国千吨北美国千吨非洲千吨大洋洲千吨余下的世界千吨矿山供应kt去年同期g铜入集中千吨SxEw精制供应千吨冶炼厂供应千吨ER + FR炼油厂供应kt精炼总量供应千吨去年同期g消费中国千吨联合的状态千吨德国千吨日本千吨余下的世界千吨总消费千吨去年同期g盈余（赤字）千吨占总需求量的百分比全球 库存千吨周消费天消费价格（LME现金）标称美元/磅真实美元/磅资料来源：BMO资本市场，Wood Mackenzie铜2013年6月4日近期铜担忧供应中断：永无止境的歌矿山供应中断是铜市场中反复出现的主题。 根据Wood Mackenzie的历史数据，BMO Research估计平均矿山供应中断为5次。自2002年以来为3％。（有趣的是，在2002年之前，实际矿山产量比预期高出了几年，但似乎日子已经过去了。）图4：2000-2012年铜矿供应中断（千吨，％）矿山平均年供应中断为5。自2002年以来为3％。供应中断（kt）均值5。3％预测百分比供应中断（LHS）占预测（RHS）的百分比BMO Research已经下调了2013年的矿山供应预测。2013年，发生了许多供应中断事件。通常对铜价的影响是短期的。201020112012BMO Nesbitt Burns Inc.和/或BMO Capital Markets Ltd.聘用的分析师未在FINRA注册为研究分析师。这些分析师可能不是BMO Capital Markets Corp.的关联人，因此可能不受NASD规则2711和NYSE规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师帐户持有的证券交易的限制。公司特定披露有关本报告中讨论的股票的重要披露，请转到到http://researchglobal.bmocapitalmarkets.com/Public/Company_Disclosure_Public.aspx政治– 2013年2月：赞比亚限制铜精矿出口。运营/社交-2013年3月：印度Tuticorin冶炼厂下令关闭天然气泄漏。运营/政治-2013年5月：印度尼西亚暂停在格拉斯伯格的工作长达三个月。5,4285,2695,4725,3815,4845,8005,5065,497投入运营– 2013年4月：宾厄姆峡谷深坑壁滑。BMOCM1,1941,1911,2891,3541,3512,0552,4672,585LME库存水平只是全球库存情况的一部分（尽管最明显）。伦敦金属交易所的铜库存平均占交易所总库存的67％–伦敦金属交易所，上海期货交易所和Comex。BMOCM1,2571,3751,5451,6361,7151,7141,7241,726然而，长期价格趋势是由更广泛的供需预期决定的。 。BMO Research目前估计Bingham Canyon和Grasberg将于2013年将产量降低240kt，占未调整的预测矿山供应量的1.2％。BMOCM1,5751,6661,7311,7821,9612,1262,2702,302BMO Research预测，到2014年，至少从目前的负面情绪来看，市场状况将有所改善，尤其是随着供应增长预期的下降。BMOCM1,3131,4431,5501,8841,9852,4142,5813,026宾厄姆峡谷壁滑BMOCM9791,0491,0281,0991,0061,0769519272006年1月2007年1月BMOCM4,1504,1444,1314,3334,6145,3386,0756,046格拉斯伯格隧道坍塌15,89616,13616,74517,46918,11720,52221,57522,1102012年1月2013年1月%0.7%1.5%3.8%4.3%3.7%13.3%5.1%2.5%2013年2月2日2013年3月2日BMOCM12,56112,66813,20013,80814,21416,20517,23517,78513年5月2日二级市场也可能紧缩BMOCM3,3353,4693,5463,6603,9034,3174,3394,324由于铜价下跌，废钢供应量下降。二级市场也可能紧缩BMOCM14,78615,42115,57616,29416,77318,37218,83818,987但是，随着保税仓库库存的到来，中国的消费者很可能会补充一些废料需求并增加主要供应（请参阅融资交易部分）。15,64216,21516,53816,89417,39018,54819,03119,185铜2013年6月4日BMOCM18,97719,68420,08320,55421,29322,86523,37023,5102012年1月2013年1月%3.8%3.7%2.0%2.3%3.6%7.4%2.2%0.6% 全球矿业研究页4 共11年初至今，伦敦金属交易所的库存已从320kt增加到620kt，几乎翻了一番，在需求疲软的情况下引起了很多担忧。考虑到来自中国的数据不一，通常需求不确定性是合理的，但库存增加有两点需要注意：LME库存水平只是全球库存情况的一部分（尽管最明显）。伦敦金属交易所的铜库存平均占交易所总库存的67％–伦敦金属交易所，上海期货交易所和Comex。BMOCM7,2047,8158,2048,6038,8839,1799,4489,742尽管头条新闻令人沮丧，但相对库存水平仍然不高。实际上，BMO Research估计当前的全球库存水平仅是历史上六周消耗量的平均水平。令人担忧的是，我们历史上处于季节性旺季，这应该会导致库存水平下降。然而，部分问题在于，消费者已经拥有非常低的库存水平，并且融资交易正在束缚库存，从而使这种金属无法提用。这也向BMO Research暗示，目前市场上可能存在被压抑的需求。BMOCM1,7661,7571,7771,8441,895