安粮期货商品投资策略之月度报告——油脂总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层客服热线：400—626—9988网站地址：www.ahcoffco.com1/14结构性上扬有望推动油脂六月弱复苏——2013年6月1日观点摘要：1、三季度南美豆大量到港将缓解港口短期供给压力，库存的累积将对远期价格构成压制；国内油脂需求不旺，供需两端皆不利于油脂价格。2、马来西亚棕榈油库存降低，印度斋月有望提升需求，加之原油高位震荡，生物柴油题材对棕榈油有所支撑，三者影响下，马盘棕榈油有望企稳反弹，但国内受制于高库存，预计内外价格将持续倒挂。3、北半球进入种植季节，多雨的天气推延美豆播种，多家机构预期的高产难以抵消市场对天气升水行情的追捧。4、国内饲料板块整体走暖，一方面是豆粕现货价格的坚挺支撑，另一方面是菜粕受政策支持，在需求预期分歧较大的情况下，资金踊跃做多，使得整个油脂油料板块被带动上扬。操作建议：豆油：中长线多单可布局于1401合约，采取滚动做多的策略，在7570买入1/3头寸，在7800平去一半，等待价格再次回落至盘整区间下沿再行补回高位平去的头寸。棕榈油：推荐继续在近月1309合约上逢低买进的策略。可在6100附近加仓多头头寸，在6350之上止盈。菜油：主力1309合约持续徘徊于9800-9900的区间内，月底有所回落，持仓缩减，投机氛围较低，建议保持观望。【油脂】2013年6月陈凌简介：安粮期货研究所油脂研究员，经济学学士。主要研究方向为：油脂相关品种及产业链，擅长数据处理，专注从基本面、比价、差价分析价格变化。部门：安粮期货研究所办电：021-68757703投资月报 安粮期货商品投资策略之月度报告——油脂总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层客服热线：400—626—9988网站地址：www.ahcoffco.com2/14一、5月份油脂期现行情回顾（一）5月份油脂期货行情5月份三大油脂期货皆触底反弹，但幅度有别，分别来看：1、豆油图1：豆油日线图数据来源：博易大师，安粮期货研究所如图1所示，本月豆油主力1309合约于5月2日探得本轮调整最低点7170，之后触底反弹，在5月29日触及本月最高7620，主要交易区间为7410至7600，最终收于7480，较上月收盘上涨174点或2.38%。量能方面，总持仓为92万手，较上月减少5.9万手，其中1309持仓57.3万手，较上月减少20.9万手。截止5月31日，前20名多头持仓17.06万手，前20名空头总持仓21.28万手。2、棕榈油图2：棕榈油日线图数据来源：博易大师，安粮期货研究所 安粮期货商品投资策略之月度报告——油脂总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层客服热线：400—626—9988网站地址：www.ahcoffco.com3/14如图2所示，本月棕榈油主力1309合约于5月2日探得本轮调整最低点5826，之后触底反弹，在5月29日触及本月最高6254，主要交易区间为6010至6180，最终收于6140，较上月收盘上涨190点或3.19%。量能方面，总持仓为93.5万手，较上月增加24.2万手，其中1309持仓53.8万手，与上月基本持平。截止5月31日，前20名多头持仓16.26万手，前20名空头总持仓22.96万手。3、菜籽油图3：菜籽油日线图数据来源：博易大师，安粮期货研究所如图3所示，菜籽油于4月中旬触底反弹，本月主力1309合约主要在9800-9900的区间内运行，最终收于9854，较上月收盘上涨14点或0.14%。量能方面，总持仓为96864手，较上月减少10672手，其中1309持仓64442手，较上月减少21778手。截止5月31日，前20名多头持仓27387手，前20名空头总持仓29021手。（二）5月份油脂现货行情5月份国内三大油脂现货价格走势分化，其中豆油、棕榈油走势类似于期货价格，表现为触底反弹，菜籽油现货价格则持续下挫，分别来看：1、豆油 安粮期货商品投资策略之月度报告——油脂总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层客服热线：400—626—9988网站地址：www.ahcoffco.com4/14图4：豆油现货图（2013.1-2013.5）数据来源：布瑞克数据库，安粮期货研究所如图4所示，本月全国四级豆油现货均价在5月2日触及最低位7200后反弹，最高探至7464。截止31日，价格为7437.2，较上月底上涨62.3元/吨，幅度为0.84%。现货反弹幅度弱于期货，使得期现价差从上月底的-68.9扩大为42.8。2、棕榈油图5：棕榈油现货图（2013.1-2013.5）数据来源：布瑞克数据库，安粮期货研究所如图5所示，本月全国棕榈油现货均价在5月3日触及最低位5600后反弹，最高探至5957.14。截止31日，价格为5942.86，较上月底上涨268.57元/吨，幅度为4.73%。现货反弹幅度强于期货，使得期现价差从上月底的275.71缩小为197.14。 安粮期货商品投资策略之月度报告——油脂总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层客服热线：400—626—9988网站地址：www.ahcoffco.com5/143、菜籽油图6：菜籽油现货图（2013.1-2013.5）数据来源：布瑞克数据库，安粮期货研究所如图6所示，本月全国四级菜籽油现货均价呈现持续下挫的走势，仅在月底有所反弹，最低为10158，截止31日，价格为,10192，较上月底下跌58元/吨，幅度为0.57%。现货下挫幅度强于期货，使得期现价差从上月底的-410扩大为-338。二、基本面分析1.USDA及各大机构新年度产量预期较高，但天气升水带动油料走强，间接支撑油脂价格。表一USDA5月大豆供需报告2012/13（4月）2012/13（5月）2013/14（5月）百万英亩种植面积77.277.277.1收割面积76.176.176.2蒲式耳/英亩单产39.639.644.5百万蒲式耳产量301530153390压榨量163516351695出口135013501450年末库存125125265数据来源：美国农业部，安粮期货研究所 安粮期货商品投资策略之月度报告——油脂总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层客服热线：400—626—9988网站地址：www.ahcoffco.com6/14本月USDA报告中，2012/13年度大豆数据维持上月水平，当前美豆现货库存吃紧与去年干旱天气导致的产量下滑有关，而从13/14年度的产量预估水平来看，则大幅提升，主要在于单产预估水平较高，由于市场预期本年度再次遭遇极端天气的可能性较低，对今年作物生长较为乐观，所以在种植面积未有大幅看高的情况下，产量依旧预估到创记录的33.9亿蒲式耳；另一方面，压榨量和出口方面也有较12/13年度有所调高，但由于产量水平的大幅提升，导致库存预估依旧较12/13年度高出了1倍有余。机构对产量的预期普遍较高，如根据德意志银行发布的最新报告显示，由于今年美国大豆产量有望创下历史最高纪录，CBOT代表新豆的大豆合约可能跌破11美元/蒲式耳。但近期市场炒作重点在于天气，月底的降雨将导致美国玉米和大豆播种工作进一步放缓，未来存在洪涝风险，可能损害地势较低区域的作物。截至5月26日当周，美国大豆种植率为44%，之前一周为24%，去年同期为87%，五年均值为61%。我们认为，当前播种季节，市场进入天气升水行情，但未来产量是否真正受到影响还需关注后期的温度、水量情况。另一方面，播种的推迟往往导致农户从玉米改种大豆，但当前玉米的种植进度提升较快，接近5年均值水平，导致大豆种植面积增长有限。后期需关注6月USDA报告种植面积的变化，而作物生长状况预计在去年大旱后，今年再次受灾的可能性较低。表二USDA5月豆油供需报告2012/13（4月）2012/13（5月）2013/14（5月）亿磅产量192.1192.95194.95出口232213年末库存1716.3515.3数据来源：美国农业部，安粮期货研究所本月美豆油报告小幅调高了2012/13年度豆油产量，出口量下降1亿磅，使得库存水平有所降低，值得注意的是在首次公布13/14年度的产量中，在出口下降和产量提升下，库存水平下降较大，体现出对美国国内消费预期较高。从本次报告中其它主要产国及消费国数据来看，对13/14年度中国大豆的进口预估较12/13年度大幅提升1000万吨，达到6900万吨，此前由于禽流感原因，国际机构普遍调低今年国内进口大豆需求，但USDA明显对新年度中国进口需求有较乐观预期；巴西、阿根廷13/14年度的大豆产量以及出口量预估水平皆较12/13年度高。2.南美大豆收割接近尾声，12/13年度产量大增，但巴西港口货轮滞港依旧严重，远期供给承压。巴西农业咨询机构Safras称，2012/13年度巴西大豆产量将达到8230万吨，比上年大幅增长22%，截至到5与3日，巴西大豆收割工作已完成了97%。另据布宜诺斯艾利斯谷物交易所5月30日发布的最新报告显示，截止到目前，2012/13年度大豆收割工作已经完成了96.1%。InformaEconomics 安粮期货商品投资策略之月度报告——油脂总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层客服热线：400—626—9988网站地址：www.ahcoffco.com7/14预计阿根廷2012/13年度大豆产量将为5300万吨，高于上月预计的5200万吨，该国上一年度大豆产量为4010万吨。港口装运方面，据巴西咨询机构SACommodities公司表示，巴西大豆装运工作通常于五月份结束，但是今年可能延长至少两个月。目前在主要港口桑托斯港，大豆货轮等待时间长达39天，帕拉那瓜港口等待时间长达55天，相比之下，上年同期在10到15天。3.国内大豆库存骤减，但豆油库存较高，需求不旺，并未给予提振，后期南美豆到港将加剧豆油供给压力。海关总署数据显示，中国2013年1-4月大豆进口总量为1547万吨，较上年同期减少267万吨或14.71%；其中4月份进口量为398万吨，同比减少93万吨或19.05%。另据国家粮油信息中心消息，根据船期统计，预计6月份大豆到港量达700-750万吨，将创下月度进口量历史最高水平，这将扭转港口豆紧张的局面，使得油脂油料总体承压。如下图所示，截至5月31日，港口库存量为389.65万吨，呈下降趋势。图7：全国大豆港口库存数据来源：布瑞克数据库，安粮期货研究所 安粮期货商品投资策略之月度报告——油脂总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层客服热线：400—626—9988网站地址：www.ahcoffco.com8/14图8：全国豆油商业库存数据来源：布瑞克数据库，安粮期货研究所截至5月31日，全国豆油商业库存为86万吨，近几周豆油商业库存持续下滑，目前库存已经跌至12年中旬水平，逐渐接近正常水准，但由于消费未有明显起色，供给紧缩带来的库存下降无法演绎成推动价格走强的动力，且月末到港量逐渐放大，后期供应有望增加，库存水平料会有所提升。4.国内生猪养殖遭遇拐点，近期有所回暖，豆粕后期需求增量下降，但刚性需求仍在，后期压榨开工率难以大幅降低。春节后，国内生猪价格下降，养殖利润滑坡，近期受禽流感影响，禽类消费低迷，使得猪肉替代了少部分禽肉消费，使得生猪价格提前反弹，生猪养殖利润有所改善。图9：生猪养殖利润状况数据来源：布瑞克数据库，安粮期货研究所农业部发布的生猪存栏数据显示，今年4月生猪存栏环比增加0.7%，同比减少1.4%；能繁母猪存栏环比减少0.4%，同比增加2.2%。我国生猪养殖 安粮期货商品投资策略之月度报告——油脂总部地址：合肥市芜湖路168号同济大厦11层客服热线：400—626—9988网站地址：www.ahcoffco.com9/14于3月进入了全行业亏损，猪价大幅下跌，但近期养殖亏损幅度有所收窄，养殖户补栏意愿回升。另一方面，当前的生猪及能繁母猪存栏量依旧处于高位，对饲料需求依旧较大，后期油脂企业开工率预计将提高。图10：全国豆油开工率数据来源：布瑞克数